继一个多月前，美的集团分拆美智光电科技股份有限公司再次于创业板上市失败后，日前，又一家A股上市企业的“A拆A”计划宣告铩羽。
1月31日，大族封测正式被深交所宣布终止对其公司首次公开发行股票并在创业板上市的审核决定。大族封测为大族激光的控股企业，其此次上市也是继大族激光成功分拆大族数控于创业板挂牌交易后第二次涉足“A拆A”的资本布局。
在大族封测IPO所涉的内幕交易案中，更为特殊的是，相关责任人在事发查处后的“避嫌辞职”，也让大族封测在IPO审核期间出现了董事长、总经理皆换人的尴尬局面，这也是在IPO审核过程中极其罕见的。大族封测此次IPO之行似乎从一开始便注定了如今失败的结局。
大族激光空心化严重
对于是否符合分拆上市规定，大族封测也进行一一说明。据招股书称，大族激光2022年末合并报表中按权益享有的大族封测净资产占归母净资产的比重仅为2.07%，符合分拆规定。
但近些年，大族激光不断进行分拆，已经上市的大族数控、正在IPO的大族封测以及准备上市的大族富创得，三家分拆子公司2022年末归母所有者权益合计约为52.86亿元，已经超过大族激光归母净资产的37%，触及了30%的分拆上市规定。
事实上，仅大族数控一家，大族激光2022年末合并报表中按权益享有的净资产占归母净资产的比例已经超过30%，大族封测及富创得若再分拆上市，大族激光的空心化无疑更为严重。
不过，截至2023年上半年，其在三家子公司合并报表中按权益享有的净资产占归母净资产的比例再次低于30%，因此按照最新财报数据，大族封测是可以分拆上市的。
除了分拆上市存在违规风险之外，大族封测的控股股东大族激光还存在丧失控制权的风险。
存在大股东失去控制权风险
根据问询函显示，截至2023年12月5日，大族控股（大族激光控股股东）所持大族激光股份累计质押占其持有股份74.39%，实控人高云峰所持大族激光股份累计质押占其持有股份88.30%；大族控股、高云峰合计所持大族激光股份累计质押占两者持有股票79.58%，占大族激光总股本19.52%。
大族控股及高云峰如果不能在所担保借款的到期日或之前偿还借款，则已质押大族激光的股份存在被平仓风险，从而可能导致公司控股股东大族激光的股权结构发生变化，进而间接影响公司决策层以及管理层的稳定及公司的生产经营。
近年来，随着A股注册制改革持续深化，众多上市企业纷纷摩拳擦掌，想着分拆子公司获得“再证券化”的资本增益效果。
据悉，深交所主板上市公司大族激光近两年不断进行分拆，包括已经上市的大族数控），正在IPO的大族封测，以及准备上市的大族富创得。而大族封测在经历深交所三轮问询之后，其问询回复的内容仍令各方疑虑重重。
《华财信息》注意到，大族封测控股股东控制权稳定性问题尤受深交所关注，公司实控人大比例质押大族激光股权，或致实控人股份遭到司法拍卖，甚至强制平仓，最终丧失对大族封测的控股权。这无形中增加了大族封测未来发展的经营风险。
经营出现颓势
在此次IPO报告期内业绩大幅波动和近一年中渐显的经营颓势，也是大族封测A股之行的障碍。
在2020年至2022年的三年中，大族封测营收从最初的1.5亿出头暴增至4.33亿，复合增长率高达69.76%，对应的扣非净利润也从500余万上涨至超6000万规模。
图：来源于大族封测招股书
时间进入2023年，大族封测过去几年中持续的业绩大幅增长之势似乎面临戛然而止的处境。
据大族封测此前最后更新的2023年中报数据显示，2023年1-6月，其扣非净利润仅有1781.8万，这一业绩尚远不如2022年1-3月一个季度的利润。
作为大族封测的母公司，大族激光在近年业绩并不如人意，继2022年营收净利润双双下滑后，截至2023年三季度仍未好转。据其发布的2023年三季度业绩报告显示，公司前三季度实现营收93.87亿元，比上年同期减少11.12%；归属于母公司的净利润6.33亿元，比上年同期减少37.59%，扣非净利润仅3.6亿，同比下滑55.15%。
作为唯一一家在IPO申报材料中被大族封测认可为同行业可比A股上市公司的新益昌，在2023年中的业绩更是难堪。
据日前新益昌刚刚发布的2023年业绩预告称，预计2023年年度其营业收入与上年同期相比，将减少14164.79万元，同比减少11.97%。预计扣非净利润与上年同期相比，将减少13874.99万元，同比减少74.80%。
大族封测主要就做一项业务：焊线设备。该设备可利用热、压力、超声波能量实现焊合，从而让芯片和基板之间、芯片和芯片之间可以互通。截至2023上半年，这部分业务已完全占据了大族封测的全部收入。
尽管公司规模不大，但大族封测背靠大族激光（002008.SZ）这棵大树，也算是含着“金汤勺”出生。
成立于1999年的大族激光，目前是亚洲最大、世界前三的工业激光加工设备生产厂商，持股大族封测59.28%。而大族激光的董事长高云峰则是大族封测的实控人。
客户方面，大族封测的客户集中度高，但留存率低，少有企业与大族封测的合作期突破两年。仅深圳市大合半导体对其“不离不弃”，不仅已连续三年上榜前五大客户名单，甚至在2023上半年贡献了近半的销售收入。
不过，尽管受到一众明星战投的看好，但大族封测的表现似乎并不如意。
图：来源于大族封测招股书
单就毛利率而言，与其他上市公司相比，大族封测的毛利率仍低了一大头。叠加盈利情况的不稳定，其上市之路或许还将有更多坎坷。
逾期应收账款高达1.8亿
2022年，大族封测6家下游LED封装主要上市公司的营收都出现下滑，5家公司归母净利润出现下滑，其中木森林、国星光电、瑞丰光电的净利润降幅分别高达83.27%、40.10%、85.88%。
进入2023年半导体行业不景气的局面并没有改变，大族封测和下游客户业绩依旧不佳。造成大足封测的回款难度加大
事实上，企业经营性现金流下滑甚至呈现净流出态势，其最直接的原因就是销售商品、提供劳务收到的现金占营收比例太低，换句话就是应收账款过高。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为0.94亿元、0.97亿元、3.24亿元和3.04亿元，占流动资产的比例分别为52.11%、29.78%、49.47%和49.01%。
由此可见，公司近几年的应收账款出现暴增，对公司流动资产高度挤占，导致公司营运压力上升，同时应收账款的坏账风险也大幅上升。
根据问询函显示，截止2023年6月30日，公司逾期应收账款金额为1.80亿元。
对此，深交所要求公司说明截至目前2022年末、2023年6月末应收账款、逾期款项的期后回款情况，回款速度是否发生重大不利变化，并结合前十大应收账款客户情况，说明是否存在资金链紧张或经营困难的客户，是否应当计提单项减值准备，公司坏账准备计提是否充分。
长江证券研报认为，大族激光作为上游设备供应商，对产业链需求更加敏锐。除新能源外，公司下游客户在过去两年需求不振、持续去库存的状态下，扩产和装备升级的意愿降低。
需要注意的是，2024年1月30日，大族激光发布公告显示，截至本公告日，公司实际控制人高云峰累计质押股数为9247万股，占其所持股份比例为96%；控股股东大族控股累计质押股数约为1.14亿股，占其所持股份比例为70.39%。
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