契合糖尿病、减重等长期用药患者人群需求！小小注射笔也有大用处....

海豚读次新（解读次新风云变化，挖掘成长潜力牛股）

写于2024.2.19晚间

这个春节假期贾玲式减重火了，昨晚发布的《一切都来得及》MV更是全网刷屏，这背后也带热了人们对减肥药的关注！

事实上减肥药在2023年就成了最耀眼的投资赛道，2023年司美格鲁肽大卖212亿美元（其中减重适应症销售额46亿美元），与此同时这只丹麦制药巨头诺和诺德市值已超5500亿美元拿下了欧洲市值冠军，其股价2023年大涨超54%，2024年以来更已涨超近20%。

更值得注意的是2024年1月26日国内首个口服版GLP-1 获批上市，同样也被司美格鲁肽拔得头筹获批商品名为“诺和忻”，不过适应症为2型糖尿病，不包括减重，但是终于不用打针了。此外罗氏、阿斯利康、辉瑞等巨头纷纷加码GLP-1赛道，而国内厂商联邦制药、九源基因、丽珠制药、中美华东、恒瑞医药、先为达生物、诚益生物、硕迪生物等都在抓紧研发。

可以说“GLP-1之于生物医药，就像ChatGPT之于人工智能”。

目前司美格鲁肽注射款也已进入我国医保目录，1.5毫升、3毫升售价分别478元/支、890元/支，远低于美国1349美元/月（不含保险）。不得不说减肥针的火爆也悄然带热了注射笔的需求，其约占减肥药成本的25%，市场规模将达300亿。今日海豚就为你说一只隐藏的注射笔次新——华阳智能，为你深度解读其质地究竟如何？

微特电机为关键基础机电部件，广泛用于家电、汽车、信息设备、航空、医疗、轻纺、工业控制、视像处理、机器人、电动工具等，其中消费电子应用占比29%、家电应用占比26%、汽车电子应用占比为13%；武器、航空、农业、纺织、医疗、包装等合计应用占比为20%。

华阳智能专注于微特电机及传动技术领域，拥有华阳+德尔福医疗旗下双品牌，其中微特电机及组件（华阳品牌）为公司核心优势产品，2022年收入占比近八成，且99%用于空调领域，同时也在厨卫、安防监控、新风除尘等领域有少量销售。

此外公司面向智能家居领域还推出了线性驱动系统等电机组件，并基于此推出了智能沙发、智能床，并在智能家居、工业水务领域进行多元化拓展，其中面向工业水务的离心泵产品2022年实现收入2300多万，而线性驱动系统及护理床等终端产品还处于开拓期，收入规模仅为400多万。

具体产品上公司成立初期就研发了用于空调扇叶运动的空调导风电机，之后又推出了空调水泵、导风板运动组件。到2021年公司的空调用微特电机领域市占率达83%，并进入了美的、格力、海尔、海信、奥克斯等供应链，其中美的为公司第一大客户收入占比超35%，海尔、海信为公司前三大客户，收入占比分别为16%、13%左右。

随着空调迭代升级，为解决室内温度不均、冷风吹人、热风不暖等问题，空调送风方式正在从单出风口向分布式送风、立体送风方式发展，而这主要通过增加出风口和出风口导流片的数量从而实现空调风向的精确控制，相应的单台空调使用微特电机的数量也从传统空调的 1-2 台提升到 4 台，部分型号甚至达8台。再叠加精装房中央空调配置率提升，因此2021年公司微特电机及组件收入一度同比大增超24%。而到了2022年经济下行压力下则同比下降14.3%，不过到了2023年有所回暖。

目前公司微特电机收入规模为江苏雷利的一半，与祥明智能等相当，但是产品结构与祥明智能有所不同，祥明智能产品中结构简单的交流异步电机产品占比较高。

精密给药装置为公司由电机技术延伸而来的成长性业务，主要品牌为德尔福医疗器械，相比普通注射器，具有精密控制、微量注射、 推力稳定、一键注射等优点。

随着公司为长效生长激素和特立帕肽药物配套的新品电子式注射笔正式批量销售，2021、2022年公司精密给药装置收入分别同比大增62%、51%，收入占比也从2020年的6.6%小幅提升至2022年的14%，且公司精密给药装置毛利率超50%，远高于传统业务微特电机及组件20%左右的毛利率水平，从而使得公司整体毛利率达25%左右，略高于科力尔、祥明智能20%左右的毛利率水平。

众所周知传统注射给药因其药物吸收快，进入体内药量准确而广泛应用，但是也存在操作繁琐、注射剂量精度不高、患者依从度较低等问题。

而相比之下注射笔则具有操作简单便捷、可自我注册、可重复使用、减轻痛感、能进行用药记录等优势，更为适用于心脑血管疾病、代谢性疾病等慢性病患者，具体可用于重组人生长激素（矮小症）、胰岛素及类似物、GLP-1 类药物（糖尿病用药）、特立帕肽（骨质疏松）、重组人促卵泡激素（不孕不育）、阿扑吗啡（帕金森症用药）等慢性病药物给药；阿达木单抗、阿利西尤单抗等高价靶向药物；高端美容针等各种领域。

注射笔又进一步分为如下两种：

2021年全球注射笔市场规模为376亿美元，预计到2026年将增至533亿美元，复合增速超7%，并预估2030年全球胰岛素端+ GLP-1端注射笔需求量95.42亿支，其中GLP-1注射笔市场规模将达263.8亿元。小小注射剂结构却非常复杂，诺和诺德、礼来、赛诺菲三家占据全球80%注射笔份额。而我国注射笔起步较晚，且多以机械式注射笔为主，产品较为单一。

公司则以价格较高的电子式注射笔为主，占比超八成（毛利率比机械式高15个百分点超50%），注射最小剂量达 0.005mL，2022年销量已超14万支，单价达350元/支；而机械式注射笔占比为16%左右，2022年销量达27万支，单价为40元/支。此外近2年公司还推出了单价超千元的智能微量注射泵，不过收入规模还较小。

早在2013年华阳智能就推出了电子式注射笔，并在2016年实现了对亚洲最大的重组人生长激素厂商金赛药业（2019年被东北药茂长春高新收购，市占率达70%）的量产销售，2021、2022年金赛药业均位居公司第四大客户，收入占比分别高达6%、11%，对其实现收入超5000万。

此外公司还成为豪森药业（长效 GLP-1制剂）、康宁杰瑞（重组促卵泡激素）、信立泰（特立帕肽注射液）等独家注射笔供应商。此次募投项目公司拟投资3亿用于精密给药装置，未来将继续拓展GLP-1 类药物、胰岛素及类似物、特立帕肽（骨质疏松）、重组人促卵泡激素、阿扑吗啡（中枢性催吐药物）等领域。

目前全球范围内GLP-1类药物在降糖药市占率达19%，为优先推荐用药，而国内因价格较高、认知度不高市占率仅为3%，提升空间巨大。且随着司美格鲁肽国内专利2026年到期，仿制药的上市我国GLP-1 类药市场份额将快速提升。因在糖尿病用药方面胰岛素治疗、 GLP-1RA 治疗都以长期自我注射治疗为主，对注射笔的需求将不断增加。

2019 年5月我国第一个国产自主研发的长效GLP-1类降糖药物，也是全球第一款PEG化的长效降糖药物——豪森药业（港股上市公司瀚森制药）的孚来美（聚乙二醇洛塞那肽注射液）获批上市，可实现一周注射一次，其2020年12月被纳入医保目录。

2024年1月金赛药业国产重组促卵泡激素获批上市，打破了长期以来促卵泡激素被外资企业控制的局面，而重组促卵泡激素也需要使用注射笔进行注射给药。

骨形成促进剂特立帕肽在我国市场仍处在起步阶段，信立泰2019年成为我国首个获批的特立帕肽注射液企业，2022年4月信立泰更便捷的使用笔式注射器剂型已获批上市，有望对原研药礼来形成较强替代效应。

主要竞争对手：

微特电机：江苏雷利、科力尔、祥明智能

精密给药装置：甘李药业孙公司甘甘医疗、威高普瑞

附：可比公司

江苏雷利：叠加机器人+医疗器械等概念

公司为微特电机龙头，主要产品有空调/洗衣机/冰箱电机及组件、洗碗机循环泵、跑步机电机、医疗仪器用丝杆电机、汽车水泵、汽车精密冲压件及配套零部件等。

空调为公司产品第一大应用领域，收入占比超27%；汽车零部件收入占比超12%，2023年精密铝压铸件产能已开始放量，激光雷达电机已实现供货

公司产品在医疗及运动健康领域毛利率最高达47%，收入占比为10%，且公司有创呼吸机用音圈电机打破海外技术垄断，是少数实现量产国产厂商，2023年已大幅放量，未来公司医疗器械核心零部件还将拓展至骨科、牙科、影像科等领域；

公司在工控领域毛利率较高，收入占比为10%左右。此外公司的滑动丝杆、行星滚柱丝杆、空心杯电机、精密齿轮箱等可用于人形机器人领域，其中行星滚柱丝杆在研，主要用于重负荷仿生肌肉结构

2023年公司预计扣非利润同比增长-15%到0%为2.88-3.34亿，总体公司正在克服传统家电竞争压力，并加大医疗器械、工控、人形机器人等领域的投入。

祥明智能：

公司微特电机主要分为交流异步电机、直流有刷电机、直流无刷电机三大类，收入占比在五成左右，此外公司还以电机产品为基础加上风轮延伸出风机产品，并以电机、风机为基础提供组件及整体解决方案

科力尔：

公司为电机及智能驱控系统厂商，罩极电机销量全球领先，公司产品广泛用于智能家居、办公自动化、安防监控、医疗器械、3D 打印、锂电池设备、机器人与工业自动化设备、新能源汽车等，主要客户有海康威视、石头科技、创想三维、松下、美的、海信、宇视科技、广电运通、比依股份、新宝股份、伊莱克斯等。

分应用领域看智能家居收入占比达八成左右，健康与护理类产品占比在7%左右。此外2023年公司布局的伺服系统已批量供货，并新布局了步进电机及驱动器、高性能直流无刷电机等