《金证研》南方资本中心 羲和/作者 肖直 西洲 映蔚/风控

近年来，欢乐家食品集团股份有限公司（以下简称“欢乐家”）与娱乐明星开展合作，2017年及2020年曾花费逾千万元聘请杨幂等为其代言。直到2024年4月，为打造运动品牌，欢乐家聘请了篮球明星奥尼尔为其新产品椰鲨椰子水的代言人。

除了注重品牌建设，欢乐家还称其围绕健康等方面进行产品研发及品牌升级，但其主要产品黄桃罐头添加了白砂糖后还添加了代糖。而经常食用代糖或对人体健康造成不良影响。需要指出的是，竞争对手之一大连林家铺子食品股份有限公司（以下简称“林家铺子”）或未在其黄桃罐头产品中添加代糖，且其水果罐头的销售额自2020年起反超了欢乐家。

另一方面，2023年，欢乐家拟与其主要供应商在越南建设椰子加工项目，以此落实其产业链向上游原料端延伸工作。而次年因双方合作存分歧等原因，欢乐家宣告终止与中越泰公司的越南椰子加工项目合作及贸易合作。值得注意的是，2024年5月，一家竞争对手在越南建设的椰子加工厂已投产，欢乐家布局上游或“失先机”。

一、拟与主要供应商在海外建厂次年合作“告吹”，布局上游或“失先机”

对于椰子水行业来说，供应链是参与竞争至关重要的一环。除了进口以外，为了减少物流和原材料成本，一些企业也开始在海外设厂。

2023年，欢乐家计划利用主要供应商资源在越南建设椰子加工项目。而2024年2月，因双方存在分歧等原因，该项目合作宣告终止。截至2024年8月，欢乐家的椰子加工项目尚处于买地阶段。相对而言，竞争对手的越南基地已于2024年5月投产。

1.1 2023年向中越泰公司采购近七成椰子水等原料，次年重点计划推进椰子加工项目

据欢乐家2023年年报及两份出具日分别为2023年6月5日、2023年12月6日的公告，椰子汁和水果罐头是欢乐家的两大支柱产品，其中椰子汁饮料的主要原料生榨椰肉汁目前主要采购自越南。

截至2023年12月6日，TRUNG VIET THAI IMPORT EXPORT COMPANY LIMITED（以下简称“中越泰公司”）系欢乐家生榨椰肉汁的主要供应商。2023年5月10日，欢乐家与中越泰公司实际经营者控制的另一企业合资设立一家子公司，因此将中越泰公司认定为关联方。

2023年，欢乐家向中越泰公司采购生榨椰肉汁、椰子水等原材料，其关联交易金额为7,564.5万元，占同类交易金额的比例为69.74%。需要说明的是，2023年1-6月，中越泰公司的营收规模为9,100万元。

2024年，欢乐家的重点工作计划包括产业链上游原料端延伸工作，继续推进越南椰子加工项目的具体实施工作，以加强欢乐家核心产品的原料自身供应及在供应链方面的竞争力。

需要说明的是，欢乐家拟投资1,835.61万美元用于椰子加工项目，该项目建成后，可生产椰子类相关产品，包括椰子水、生榨椰肉汁及椰蓉等。

在此情况下，欢乐家为向产业链上游延伸，与中越泰公司进行了合作。

1.2 2023年6月拟在越南建设椰子加工项目，委托中越泰公司处理买地等事宜

据两份出具日分别为2023年6月5日、2023年6月30日的欢乐家公告，2023年6月3日董事会经审议同意，欢乐家拟以自有资金在越南建设椰子加工项目，并在越南设立全资子公司具体实施本项目。

2023年6月29日，欢乐家董事会及监事会会议经审议通过《关于委托关联方购置资产暨关联交易的议案》，鉴于欢乐家在越南的子公司尚未设立，且中泰越公司长期在越南槟椥省经营，为尽快推进椰子加工项目实施，欢乐家委托中越泰公司以自身的名义与转让方签订资产购买原则协议，购买位于越南的土地及土地上厂房及其他资产用于建设椰子加工项目，中越泰公司实施本次代理行为不收取任何费用。

此后，欢乐家拟以其越南子公司与中越泰公司开展进一步的合作。

据欢乐家2023年7月28日、2023年8月25日出具的两份公告，2023年7月26日，欢乐家在越南设立的全资子公司欢乐家实业（越南）有限公司（以下简称“越南欢乐家”）成立。

2023年8月24日，越南欢乐家拟与中越泰公司在越南合资设立公司，同时，该合资公司将以2,462万元向中越泰公司购买设备等资产。

对此，欢乐家表示，本次与中越泰公司合资设立椰子加工工厂，一方面越南合资公司设立后，将为欢乐家生产椰子汁及其系列饮料产品供应主要原料，从而减少欢乐家从中越泰公司采购相应原料，进而减少关联交易日常经营性原料采购交易；另一方面是对此次布局产业链战略业务的进一步落地实施工作，有助于推动欢乐家尽快在越南开展椰子加工业务。

另外，欢乐家还表示，本次合资可利用中越泰公司在越南的椰子原料渠道、加工技术、现有设备和业务等资源，加快推进欢乐家在越南的椰子加工项目，有助于欢乐家逐步搭建自身的产品原料供应体系。

也就是说，欢乐家计划利用其原料供应商的资源合资设立椰子加工厂，以减少向中越泰公司的采购。

但不久后，欢乐家与供应商的合作即宣告终止。

1.3 2024年2月，因分歧而宣告终止与中越泰公司的越南椰子加工项目合作及贸易合作

据欢乐家2023年8月25日出具的公告，中越泰公司系越南的生榨椰肉汁生产加工工厂，在椰子加工行业深耕多年。欢乐家称与中越泰公司合作多年，具备良好的合作基础。

然而，据欢乐家2024年2月22日出具的公告，截至2024年2月22日，由于当地土地规划、商业谈判、市场变化等原因，越南椰子加工项目的土地厂房购置事宜尚未落实完成，且项目合作双方在具体运营模式及项目推进中亦存在一定分歧。经协商，欢乐家终止与中越泰公司及其经营者在越南椰子加工项目的合作，及境内椰子原料相关加工产品进出口贸易业务合作。

截至2024年2月22日，在越南购买土地事宜，欢乐家已支出购买原标的土地的订金15万元，欢乐家将按相关程序向土地出让方申请退回该笔款项。

也就是说，2024年2月，因双方合作存分歧，欢乐家宣告终止与中越泰公司的越南椰子加工项目合作及贸易合作。

在此情形下，欢乐家竞争对手的越南基地已投产。

1.4 2024年8月尚在推进买地等事宜，同年5月竞争对手的越南基地已投产

据欢乐家2024年8月27日出具的《2024年8月27日投资者关系活动记录表》，截至2024年8月27日，欢乐家的椰子加工项目由越南欢乐家具体推进实施，目前已开展了原料贸易业务，也在同步寻找合适的厂房土地。

值得一提的是，欢乐家一家竞争对手也在越南建设椰子加工基地，该基地已于2024年5月投产。

据广东绿岛椰谷食品有限公司（以下简称“椰谷食品”）官网信息，椰谷食品是一家集种植、研发、生产、销售为一体的椰基饮品生产企业，其产品有椰子水、椰汁等椰基饮品。

可知，椰谷食品的主营产品与欢乐家的支柱产品椰子汁存在重叠，或系欢乐家的竞争对手之一。

2023年，椰谷食品在越南投资18万亩椰子种植基地和1万平方米椰子加工基地。2024年，椰谷食品在越南增设2万平方米的椰谷越南原料生产基地，该基地于2024年5月5日正式投产。

也就是说，2023年，欢乐家拟在越南建设椰子加工项目，并与供应商中越泰公司开展合作，委托其处理买地等事宜。通过此次合作，欢乐家计划利用中越泰公司的资源合资建设椰子加工厂，以减少向中越泰公司采购原料。到了2024年，欢乐家的重点工作计划包括产业链上游原料端延伸工作，然而2024年2月，欢乐家与中越泰公司的合作“告吹”。“雪上加霜”的是，欢乐家一家竞争对手在越南建设的椰子加工基地已于2024年5月投产。

二、自称围绕健康研发背后水果罐头添加代糖，销售额被竞争对手反超

随着公众日益关注糖分摄入，并希望在日常饮食中既能享受糖的味觉甜感，又能规避吃糖过多的健康影响时，非糖甜味剂即受到越来越多的关注。

值得注意的是，欢乐家的黄桃罐头中不仅添加了白砂糖，还添加了代糖。研究表明，经常食用代糖或对人体健康造成不良影响。反观欢乐家竞争对手的黄桃罐头产品中并未添加代糖。而该竞争对手的水果罐头在天猫平台销量第一，其销售额也自2020年起超过了欢乐家。

2.1 称围绕健康等方面进行产品研发，其黄桃罐头配料包括人工代糖

据欢乐家2023年年报，欢乐家的核心产品水果罐头，是以橘子罐头和黄桃罐头为代表。欢乐家从工艺改良、配料优化等方面出发，以椰子品类和水果罐头为核心基础，围绕口感、健康、便携性等方面进行产品研发和品牌升级。

也就是说，欢乐家对水果罐头等产品的研发和升级，包括健康方面。

然而，据淘宝平台公开信息，截至查询日2024年9月12日，搜索“水果罐头”并按销量排序，欢乐家的产品黄桃罐头约排第十七位。该产品名称为“欢乐家黄桃罐头900克”的配料为黄桃、生活饮用水、白砂糖、柠檬酸、D-异抗坏血酸钠、蔗糖素、安赛蜜、乳酸钙。

需要说明的是，蔗糖素即为三氯蔗糖。而三氯蔗糖、安赛蜜均属于人工代糖。

这意味着，欢乐家的黄桃罐头在添加白砂糖等成分后，还添加了人工代糖。

2.2 代糖系用于代替传统蔗糖的甜味添加剂，经常食用或对人体产生不利影响

据福建省卫生健康委员会发布的信息，代糖是一种用于代替传统蔗糖的甜味添加剂。

糖对人体的影响是多方面的，虽然代糖本身不产生任何能量，但是长期过多摄入代糖可能对人体产生如下不利的影响：经常食用代糖会影响体内激素分泌；其次，研究发现，部分代糖食品可能导致肠道菌群紊乱；此外有研究显示，食用大量人工合成的甜味剂，尤其是软饮料中常用的阿斯巴甜和安赛蜜，可能增加患癌风险。

另外，有研究表明，三氯蔗糖或会损害肠道屏障的完整性。

据2023年8月18日发表于期刊《Toxicol Environ Health B Crit Rev》的《6-乙酸三氯蔗糖及其母体三氯蔗糖的氧化学和药代动力学特性：体外筛选测定》，蔗糖-6-乙酯是三氯蔗糖制造过程中的中间体和杂质。最近市场上销售的三氯蔗糖样品中被发现含有高达0.67%的蔗糖-6-乙酯。对啮齿动物模型的研究发现，粪便样本中也存在蔗糖-6-乙酯，其含量相对于三氯蔗糖高达10%，这可能是由于胃肠道中共生细菌对三氯蔗糖的乙酰化所致。

多种测试结果显示，蔗糖-6-乙酯蔗糖具有遗传毒性。遗传毒性是指，环境中的理化因素作用于有机体，使其遗传物质在染色体水平、分子水平和碱基水平上受到各种损伤。

并且，在对人横结肠上皮的跨上皮电阻和渗透性的测量表明，蔗糖-6-乙酯和三氯蔗糖都会损害肠道屏障的完整性。另外，蔗糖-6-乙酯也抑制了细胞色素P450家族的两个成员。这可能潜在地影响药物的生物利用度和内源性底物水平，并加剧潜在的不良代谢效应。

总的来说，蔗糖-6-乙酯的毒理学和药代动力学研究结果，引起了人们对三氯蔗糖本身安全性、监管状况的健康担忧。

由此可见，欢乐家的黄桃罐头中添加有三氯蔗糖、安赛蜜等代糖。

值得关注的是，淘宝上销量最高的水果罐头中，或并未添加代糖。

2.3 截至2024年9月淘宝平台上林家铺子水果罐头销量最高，产品配料表显示未添加代糖

据淘宝平台公开信息，截至查询日2024年9月12日，搜索“水果罐头”并按销量排序，排名前两位的产品分别为林家铺子的椰果罐头产品、黄桃罐头产品。

具体来看林家铺子的黄桃罐头产品。林家铺子的黄桃罐头的配料为黄桃、水、白砂糖、冰糖、柠檬酸、维生素C、乳酸钙。

可见，林家铺子的黄桃罐头产品中添加了白砂糖，或并未添加代糖。

在此背后，欢乐家的水果罐头销售额，已被林家铺子反超。

2.4 2017-2019年欢乐家水果罐头销售额均高于林家铺子，2020年起被反超

据林家铺子2017-2023年年报及2024年半年报，2017-2023年及2024年1-6月，林家铺子的水果罐头销售额分别为1.54亿元、1.98亿元、3.76亿元、4.94亿元、6.07亿元、6.93亿元、8.18亿元、4.22亿元。

据欢乐家签署日为2020年4月14日的招股书及2021-2023年年报及2024年半年报，2017-2023年及2024年1-6月，欢乐家的水果罐头销售额分别为5.04亿元、5.33亿元、5.08亿元、4.79亿元、4.92亿元、6.03亿元、7.09亿元、3.63亿元。

对比可知，2017-2019年，欢乐家的水果罐头销售额均高于林家铺子。2020年，欢乐家的水果销售额被林家铺子反超。自此，2021-2023年及2024年1-6月，欢乐家的水果罐头销售额均低于林家铺子。

简而言之，欢乐家自称围绕健康等方面进行产品研发，其黄桃罐头产品在已添加白砂糖的情况下，还添加了安赛蜜、三氯蔗糖等代糖。而相关研究表明，经常食用代糖，或将对人体健康造成不利影响。并且，竞争对手林家铺子的黄桃罐头产品，在淘宝平台上的销量高于欢乐家，但该产品中或并未添加代糖。基于上述情形，欢乐家的黄桃罐头产品竞争力，或值得关注。