“城投与政府的紧密关系”城投排雷

烨昀聊商业 2024-08-21 18:56:32

城投是什么样的公司?为什么那么有钱?那么有钱又为什么还欠这么多债?这些城投债安全吗?今天给大家讲解一下。

城投公司本质上就是地方政府的融资平台(或者说融资工具),为什么地方政府要建这个融资平台呢?地方政府直接融钱不可以吗?直接收钱那叫税收,融资就不可以这么直接地收钱了(需要间接搞钱)。

从法律上讲,政府是不可以向银行直接贷款的,也不可以去资本市场直接融资。政府要搞开发、搞基建、搞点其他的项目等需要钱,税收和卖地的钱不够用怎么办呢?去哪搞钱呢?建个城投公司去弄啊,合理又合法。

城投公司有很多,诸如什么投资发展集团、控股集团、产业集团等,股权穿透看,如果政府控股,那么这一类的公司都是政府的融资平台。政府怎样控股呢?主要是通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立。

既然是政府的,那就必须承担政府投资项目的融资功能(搞钱)。那这类城投公司是怎样和政府配合搞钱呢?有很多种,比如其中一种:政府要成立一个工业园区或一个房地产项目等,那么先建一个城投公司,通过管委会,把土地以资本化方式注给这家城投公司,然后控股。

城投公司拿到这块地后,先干“生地”开发,也叫“土地一级开发”。“生地”是什么呢?没拆迁、没整理、各种资质还没齐全的地属“生地”,城投就先去弄这些事。

这些事弄完之后,这块“生地”就变成了“熟地”。“熟地”卖给谁呢?就是大家所熟悉的房地产开发商。以前也有房地产开发商拿“生地”,“生地”虽然便宜,却不好弄,弄不好会出事(政府去弄拆迁和房地产开发商去弄是不一样的),需要有“背景”的去弄才会顺利。所以,房地产开发商大都是去拿“熟地”,也愿意拿“熟地”。

政府把“熟地”进行“招拍挂”,房地产开发商进行的是“二级开发”,通常讲也就是盖楼。那城投公司进行生地开发,钱从哪来呢?政府通常是不给钱的,但可以给政策,城投公司也可以从银行贷款,还可以发债(城投债)。

前些年,城投公司比较火的那时,城投债大都是双A级以上,人们也乐于购买,因为这背后有政府背书啊。当然这是一种隐性背书(隐性担保),因为政府是不可以做为担保人的。由此,政府就通过城投公司融到钱进行一些建设项目了。

那城投公司的收益从哪里来呢?可以说主要是来自政府补贴。城投公司一般要去做投资比较大、周期比较长、盈利比较弱的项目。融了大量的钱,盈利却比较弱,所以各地的城投累积了大量的债务。

城投的主要作用其实就是地方政府的融资平台,所以必须要对其进行补贴。当然,这种补贴方式很多并不是直接发钱,而是给优惠政策,比如退税、优惠政策、产业基金支持等,城投公司需靠这些补贴来维运转。当然,现在很多城投公司也在做着一些其它业务,也会产生一定的收益(有时收益还很大)。

那这种模式是好还是不好呢?有利有弊,不能一概而论。这种模式属“PPP”,即政府和社会资本合作。就是本来由政府方建设并运营的项目,引入“社会资本”来投资建设运营,并给予社会资本方一定的投资回报。也就是“刷”社会资本提供的“信用卡”,然后在项目建成后,政府方对社会资本“分期还款”(项目能收费的,让社会资本自己收费;收费不足的,政府再补点;不能收费的,由政府用财政自行分期付款。政府方再通过PPP项目合同及绩效考核来使项目按照政府的想法建设与运营。“PPP”在前些年很火,但现在也加以限制规范了。

讲到这里,很多人会问,城投债安全吗?先看一下城投债是什么。城投债是非常具有中国特色的一种债券,由政府发行,历史可以追溯到1994年分税制改革之后。因为地方政府不能直接发债,所以通过财政拨款或者通过把一些土地、股权的财政收入注入到一个法人主体——我们俗称的城投平台,通过城投平台向市场上募资,从而去做一些市政开发的事务或其它事务。

从这里可以看出,由于城投在一定程度上绑定了地方政府信用,我们倾向于认为与地方政府关系越紧密的城投,安全性相对越高。城投平台相当于地方政府的“亲儿子”,

城投公司的高管(党委书记、副书记、纪委书记、董事长、总经理)通常都是从政府机关直接调任,由地方政府任命,纳入组织部统一管理,比照政府机关的领导干部级别赋予相应权限,进行日常管理,由此也可见城投与政府的紧密关系,不仅仅是体现在股权上。

所以城投发行这些债券以后,还债的来源主要就是地方政府债务的置换,政府机构的应收款、财政补贴等。从城投债的本质来讲,它带有地方政府的信用背书,从信用背书的层面来说,城投债是仅次于国债的一类债券。

那完全没风险吗?并不是。在本质上其风险不在于还款能力,而在于还款意愿。这个还款意愿不是指直接违约(当然,也可能会出现),而是在于其“化债”的手段(方式方法)常于无形中,这是不同于其他的金融产品或项目的,这些本篇先不讲了。

还有就是,现在天量的“城投债”对地方政府的压力是很大的,如果信用风险集中暴露,政府救助可能会根据重要性有一个先后顺序。这个先后顺序对于投资人而言是很重要的,要明白任何事情就怕拖,拖是能把人拖死的。

城投债是标准化产品,从表面去看违约情况来说,城投债至今没有发生过实质违约。所以,人们称城投债为金边债券。这也是为什么在权益市场萎靡、资产荒的情况下,很多投资机构去认购城投债。

但政信非标这些年时有暴雷,城投非标逾期项目有很多,涉及地区广泛。这种差异与二者在发行门槛、监管审核方面的差异密切相关。以前,政信非标资产在地方管辖的金交所审批以后,就可以进行募资了。由于每个地方金交所的审核标准不一样,有的甚至是备案制,因此底层资产的质量参差不齐。大家要切记,金交所的产品要谨慎,因为承销商违规超募或者私自挪用款项的情况发生过很多。金交所的“坑”很多(金交所现今已被全部关停),有不少机构踩过雷。“没有金刚钻,不揽瓷器活”,如果没有匹配的能力,别轻易碰一些事或项目。

任何投资都是有风险的。城投债的投资并不能简单地看评级。评级机构给债券的评级,对于债券机构来说,只是债券风险判断的依据之一。有些地区的城投债评级虽然很高,但是城投平台的债务负担也很大,风险因素在累积。并且即使评级高的现在没有发生风险,不代表未来没有。还是那句话:无论是股市、债市、楼市等任何市场,都需切记“投资有风险,入市需谨慎”。

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