我国高速公路兴建于上世纪80年代，历经40年的经济增长和城镇化，高速公路产业发展日新月异，现已成为A股不可多得的优质资产！ 本文收录全球30家高速公路上市公司，主要有澳大利亚、法国、意大利和中国等地股票。下面我们从全球视角，看看这些股票的最新基本面和估值，以及A股哪些股票值得关注！ 第一章：国内外高速公路上市公司特点 （1）国内高速公路上市公司 上市企业有20家左右，基本是各省组建的收费公路投资运营主体。控制人大多是省国资或交通厅，部分企业有交叉持股的现象。 这些公司大多在A股上市，有些在香港，两地同时上市的也有几家。他们集中了省内大部分收费路网资源，财务基本面比较类似，后文有逐一介绍。 （2）国外高速公路上市公司 国外高速公路龙头企业的市值和估值，比我们大很多。一是他们本国的产业集中度比我们高，我们各省一家，市场分摊了；二是他们投资运营的路产范围，已是全球布局；三是他们股票市场对此类优质资产较为热衷。 Tr­a­n­s­u­r­b­an，在澳大利亚上市，是澳洲最大的高速公路建设和运营公司。 At­l­a­n­t­ia，在意大利上市，除了高速公路，还有机场。在意大利、巴西和智利等国家都有路权资产。 Ge­t­l­i­nk，在法国上市，是营运和管理英法海底隧道的公司。 At­l­as Ar­t­e­r­ia，在澳大利亚上市，一家全球性的路权开发和运营商，主要路权资产在法国、美国和德国。 Ba­n­g­k­ok Ex­p­r­e­s­s­w­ay and Me­t­ro，泰国的高速公路建设和运营公司，还有地铁服务。 第二章：高速公路的行业发展特点 （1）经营模式： 高速公路属于弱周期行业，虽然前期投入大，但中后期是现金奶牛，回报周期很长，是相当不错的投资品。 高速公路大多是特许经营，少有行业竞争。经营权一般30年，通过道路改扩建可重新核定经营期限，国内成熟的优质路网为了延长收费年限，往往这么做。 因为路产有较强的公共产品属性，所以收费标准受到国家管控，企业无自主定价权，价格刚性。 （2）收支结构： 国内高速公路企业的营收结构，一般以通行费和服务区收入为主。其次是项目建设期的收入确认（这是国内的会计记账方式，毛利率为零，无利润贡献），会对公司净利率、费用率等指标有较大影响，要特别留意！ 大部分企业都会对高速公路两旁的土地资源再利用，所以还有一些房地产等跨业收入，通常占比不大。除此之外，个别企业也想探索“交通+营地、休闲小镇、康养度假，高速公路+风电、光伏、仓储”等模式，很有意义，但成效有限。 成本支出方面，养护、路政人工等开支一般影响较小，占大头的是当期经营权等的折旧和摊销，融资产生的财务费用影响较大。 （3）增长动力： 因为通行费的价格刚性，车流量成了营收的关键因素。而车流量大小，取决于车辆保有量、路产区位、路网贯通以及当地经济发展水平。 随着经济发展，我国车辆保有量、公路运输需求都在稳定上升，是通行费收入的核心增长动力。但路网密度持续提升，优质路产资源越发少了！ 近几年新建的高速路网加密线，将面临项目建设成本不断增加的困局，一是拆迁成本高，二是人工和原料成本贵，三是地形施工条件复杂。若车流量跟不上，则会大大挤压新项目的盈利空间，偏远地区甚至都收不回投资成本。 第三章：国内外资本市场的估值风向 （1）欧美估值： 国外对此类稳定现金流的优质资产，是比较认可的。虽然国外几家公司业绩波动太大，市盈率这些不具有对比性；但他们市净率却大多有3倍以上，低的也有1倍左右。 （2）A股估值： A股给的估值要分两个阶段：原本大家都差不多，市盈率平均12倍左右；但这两年龙头股价涨得很猛，估值拉开了，高的有16倍。 从资产角度看，市净率普遍低于1倍。我觉得国内给的估值待遇有点不公。未来高收益资产越发难找的大趋势下，高速公路此类稳健高息收益资产会继续受到大家追捧的。 （3）港股估值： 港市给高速公路上市公司的估值更低了，低过A股30%都是常态。像宁沪高速这些龙头，A股和港股估值都相差近一倍了。 此类资产在港股估值低的原因：一是港股的流动性问题；二是投资偏好不同，香港那边更喜欢消费股，对重资产股票不感冒；三是对国内资产不太信任。 第四章：国内上市公司的基本面特点 其他产业不好说，就我国的重资产基建型国有企业而言：说业绩有业绩、要钱有钱，那是一等一的优质资产。基本面的含金量，远高于国外同类资产。国内众多高速公路上市公司的基本面，主要有以下特点： （1）业绩稳定，盈利能力强 除了2020年疫情影响等特殊情况，高速公路龙头企业基本保持业绩向上的趋势。净利率大多有20%以上，部分企业更是高达40%。 很多企业的净资产收益率不高，低于10%，高的也就10%多一点。主要原因是国内高速公路公司沉淀了大量的未分配利润，这块占市值比例大多超过40%，高的60%以上都有。 （3）积极扩张，财务费用高企 大部分企业的负债率都超过50%，有息借款规模很大，虽然主要以长期借贷为主，但若个别企业短期借款规模占比过高，要特别注意。 财务费率普遍超过7%，部分企业的资金利用效率不高，财务费率甚至超过15%。个别企业财务费率低于3%，这可能是新建项目不足的征兆，也反映了未来增长潜力不足等问题。 （4）经营现金流充沛，股息率较高 因为旧的路网已运营多年，比较成熟，所以经营现金流很是充沛。这直接的结果是股息率比较高，是防守型投资不可多得的优质资产。 但它们自由现金流往往不足，因为这些公司仍在积极加密路网，固定资产投资明显大于经营现金流净额。同时，新建项目的盈利空间有限，未来现金流增长曲线，可能要低一些。 第五章：A股里值得关注的个股 高速公路企业是我国A股上市比较早的一批公司。它们拥有相当优质的路权资产，占据着较为有利的区位，业绩增长持续且稳健。 但是奇怪的是，很少见到社保基金等国家队的身影，即使近几年股价不断攀升，前十大股东中也不见他们踪影。 从我个人角度看，我觉得那些股息率高、业绩波动小、财务费用合理的龙头企业都是值得关注的。这些企业主要有：招商公路，宁沪高速、山东高速、皖通高速、福建高速，等等！ 附：重点股票的基本面概览 （1）招商公路001965： 招商公路的背后是强大的招商局集团，路网全国性布局。A股大部分高速公路股票的前三股东都有它。市值第一，营收却排不上号，但盈利很可观。 营收结构：2024年上半年，80%是投资运营，15%是交通科技，2%是智能交通，1.8%是交通生态。营收集中在西南和华东地区。 业绩表现：2023年营收增49%，利润降4.2%。2024年H1营收增39.7%，利润降3.6%。毛利率37%，净利率51%，其中投资收益贡献很大。 负债率47%，基本是长期借款，财务费率14.8%。最新股息率4.4%，未分配利润占市值25%。TTM市盈率12.3倍。 （2）宁沪高速600377： 宁沪高速隶属江苏省国资，基本是江苏境内的收费路桥运营，招商公路是第二股东。上市很早，市值第二，营收体量相当大，国内声明最显的高速公路企业，深受外资喜欢。 营收结构：2024年上半年，45%是通行费，40%是建造期收入，8.5%是服务区等配套服务，3.5%是风力和光伏发电。其中，沪宁高速线占25%，宁常高速及镇溧高速占7%，五峰大桥占5%，广靖高速及锡澄高速占比4.4%！ 业绩表现：2023年营收增14.6%，利润增18.5%。2024年H1营收增40%，利润增10.7%。毛利率30%，净利率29%。 负债率47.2%，处于行业中等偏下水平，长期借款为主，财务费率4.8%。最新股息率3.4%，未分配利润占市值20%。TTM市盈率15倍，业内挺高的水平了。 （3）山东高速600350： 山东高速隶属山东省国资，招商公路是第二股东。营收体量最大，收入来源也比较丰富，特许经营路网资产最为厚实！ 营收结构：2024年上半年，29%是山东省通行费收入，26%是建造服务收入，10%是机电工程施工收入，9.5%是铁路运输收入，9.5%是销售商品收入，4.2%是湖北省通行费收入，2.5%是高速公路托管收入。 业绩表现：2023年营收增18.6%，利润增8.5%。2024年H1营收增6.2%，利润降7.2%。毛利率29%，净利率16.7%. 负债率65%，行业偏高水平，基本是长期借款，财务费率6.7%。最新股息率4.6%，未分配利润占市值46%。TTM市盈率14倍。 （4）深高速600548： 深高速隶属深圳国资委，招商公路是第四股东。收入以广东省内为主，占比79%左右，但湖南、新疆、内蒙、广西等诸多省份也有营收贡献。 营收结构：65%是通行费收入，20%是固废处理、风力发电等环保收入，7.7%是建造服务收入（深高速在建路网比较少，未来成长潜力有限）。 业绩表现：2023年营收降0.8%，利润增15.4%。2024年H1营收降8.9%，利润降16.7%，今年业绩降幅偏大了。毛利率38%，净利率23%. 负债率58.6%，行业中等偏上水平，长短期借款都不小，财务费率14.88%，比较高了。最新股息率6%，近几年股价涨得并不猛。未分配利润占市值41%，在建路网不多，分红有提高的潜力的。TTM市盈率9.2倍。 （5）皖通高速600012： 皖通高速隶属安徽国资，招商公路是第三股东，安徽省内收入占比99%。 营收结构：62%是收费公路业务，建造期收入占比37%，路网建设有扩张。其中合宁高速公路占22%，高界高速公路占13%，宁宣杭高速公路占6.6%。 业绩表现：2023年营收增27%，利润增15%。2024年H1营收增31%，利润降3.5%。虽然短期内利润有波动，但下图可见皖通高速的长期趋势不错的。毛利率38.5%，净利率27%。 负债率40%，行业较低水平，今年路网建设扩张，负债率提升了5个百分点。基本都是长期借款，财务费率1%，非常低水平。最新股息率4%，未分配利润占市值41%。TTM市盈率15倍，近几年股价走势非常好。 （6）福建高速600033： 福建高速隶属福建省国资，招商公路持股第二，99%的收入来自福建省内。 营收结构：高速公路收费占99%，主业非常聚焦。其中福泉高速公路占53%，泉厦高速公路占41%，罗宁高速公路占4.6%。建造期收入非常少，几乎没什么路网扩张了,现在就是一头现金奶牛。 业绩表现：2023年营收增14%，利润增7.4%。2024年H1营收增0.8%，利润增0%。毛利率60%，净利率45%。业绩稳定性相当不错！ 负债率19.2%，业内极低水平。。除了债券，没其他的长短期借款，现金规模远大于有息借款，财务费用才1%。经营现金流和自由现金流都非常好。 最新股息率3.5%，未分配利润占市值62%，分红提高潜力非常大。TTM市盈率10.4倍。 声明：本文内容仅适用本人，不作为他人投资依据。投资有风险，入市需谨慎！ $宁沪高速(SH600377)$ $山东高速(SH600350)$ $招商公路(SZ001965)$