来源｜凤凰网财经《财经连环话》

1.46万亿成交，A股的春天终究是来了。9月27日，A股延续此前气势，连续第三个交易日成交额破万亿。截至收盘，上证指数涨2.88%报3087.53点，深证成指涨6.71%报9514.86点，创业板指涨10.00%报1885.49点，万得全A指数涨4.83%，5221只个股上涨，全市场成交14562亿元。持续沸腾的A股也感染了各家机构，中信证券喊“干”，大摩、高盛看好中国股市，对冲基金大佬高呼“要买一切中国资产”。一家证券营业部员工则对凤凰网财经《财经连环话》表示，最近客户群明显活跃起来了，都在问买什么，营业部的基金更好卖了。此外，该员工还表示，最近最明显的特征是，0销户，“之前一天能有4-5个要办销户的，最近几天一个也没有。”还有一位股民对凤凰网财经表示，今日还接到了自称是“同花顺客服”的电话，引导其购买股票，承诺“股民按照交流群内指令买入，一旦出现亏损，为了市场声誉国信证券会全额理赔。”股民向凤凰网财经表示，“我都一年多没接到诈骗电话了，看来行情是真的来了。”一片凯歌猛进之下，牛市是真的要来了吗？为此，凤凰网财经《财经连环话》连线了中国首席经济学家论坛理事刘煜辉，为大家解读牛市是否已经开启、哪些赛道更值得股民关注。现在的A股特别像1996年的日本，日股11个月涨了60%对于股市此次的“大力回弹”，刘煜辉认为，此前国内市场长期低迷，风险偏好是不断被压制在冰点之下，就像是一个被压久了的弹簧，反弹力度自然很大。刘煜辉以日本为例，90年代日本房地产破裂后，资产价格一度进入连续下行阶段，持续四年的时间里，日均指数从28000点的水平一度腰斩至14000点。但在96年大概11个月的时间里，日均指数又迅速回弹至22000点左右，涨了60%。刘煜辉认为，当下中国市场与当年日本市场的境况非常相似。日股的反弹，也是伴随着95年时美国降息的时间窗口同步进行的，外部场景条件也十分相似。刘煜辉还提到，当年经济下行了4年以后，日本在95年下半年开始实施规模庞大的经济刺激计划，包括一系列基础设施建设项目的展开、利率的下降。9月24日“一行一局一会”负责人参加的国新办新闻发布会与26日的政治局会议均向市场释放了积极信号。且在9月27日上午，央行宣布自27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。利好政策迅速落地，也在一定程度上鼓舞了市场的信心。刘煜辉表示，政策端的暖意就像在满是干柴的房间内吹起了火星子，自然引爆了金融市场的反身性场景，融化了冰点。行情能否持续看一个指标就足够，当下的市场状态像动物进入发情期凤凰网财经《财经连环话》发现，当前市场的“过分热烈”，也让不少股民担心行情难以持续。刘煜辉表示，股票市场完全是符合人性规律的，就像弹簧被压扁了很长时间，当手松开的时候一定会出现大幅的回弹。他将股市总结为三种常见的状态，第一种状态就是当市场的资金如果极其的充沛的时候，这个时候股票市场的情绪主要体现为动物性。动物发情的时候就是动物的动物性，主要是发情的时候情绪的爆发，这个时候市场完全体现了一个追逐筹码的动物性。但当市场的资金开始进入平衡状态时，股票市场就开始回归逻辑性，即第二个常态。人们会关注买方卖方的研究报告、讲宏观经济数据的研判、讲产业的趋势、讲个股公司面与基本面的逻辑。当市场的资金慢慢匮乏的时候，市场更多体现的是人性，所谓人性就是社会性，也就是抱团取暖。他表示，股市本周的状态就像火山爆发一样，一周前还处在人性的阶段，大家高度抱团集中在避险的品种，一周后就一下子进入了动物性的发情期。至于行情是否能够持续，刘煜辉向凤凰网财经《财经连环话》表示，判断市场的弹性还有多大只要看一个指标就足够。从经验上看，目前冲在最前面的最强势的排头兵，是互联网金融与券商，也就是大金融板块，一旦这个板块出现大的震荡，市场的弹性可能就会出现比较大的波动。具体到行情持续的时间，他认为，接下来半年时间对是一个政策密集落地的时间口，后面行情上涨的空间还是相当大，在当下的转折“太急太陡”的情况下，上升斜率的修正可能随时发生，但总体的趋势一定是震荡上行的。“券、基、保互换便利”的设计精巧，有类平准基金的作用市场有分析认为，本轮大涨的核心动力是央行推出的两个创新结构性货币政策工具，“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购增持专项再贷款”。其中，“券、基、保互换便利”被理解为向市场提供了无限子弹，是给空头的“核”威慑。对此，刘煜辉向凤凰网财经《财经连环话》表示，这两种工具在情绪面上是一个很好很积极的呼应，表明了当局对市场鲜明的态度，并为熊市时的流动性冲击提供了保护机制。他表示，中国股市没有真正意义上的空头，大部分都是市场螺旋下跌时的被动卖出，进而给了机构们赎回的压力，而“券、基、保互换便利”则可以相互“交换”流动性应付赎回，从而有效解开这一困局。对于市场上有声音称“券、基、保互换便利”是为了鼓励大家“加杠杆”，形成一个有一个买股票的螺旋，刘煜辉认为这种理解完全是错误的，“没有机构会这么干的”。另外，对于“券、基、保互换便利”是否是变相的股市平准基金这个问题，刘煜辉表示了肯定。他认为，在市场螺旋下跌、自己解不开的流动性冲击的时候，它确实能起到稳定市场的作用，在机构面临赎回压力时可以不卖股票而是去找央妈“借钱”，获得临时性的流动性支持，这就能让市场买房与卖方的力量慢慢趋于平衡，也就不会走出缩量连续下跌的状况。他认为从某种意义上讲，这种设计确实起到了市场压舱石的作用，“设计是挺精巧的。”另外，此次落地的政策中，“股票回购增持专项再贷款”是支持上市公司用低息再贷款来回购和增持股票，是股价维稳的一个重要举措。结合“券、基、保互换便利”，有分析认为，这两个创新型工具等于是一个组合的股价“兜底工具”。对于“回购再贷款”的实际效果，刘煜辉向凤凰网财经《财经连环话》表示，这还是取决于上市企业高管与股东们对自己的公司内在价值有信心，才有动机回购。归其根本，还是在于市场信心的建立。市场主线要等待逻辑性回归，ETF不会把散户挤出市场谈到本轮行情中“缺乏主线、热点”的问题， 刘煜辉表示，当前的4天市场仍处于动物性的状态，成交量的急剧放大让股市产生了明显的溢价反应，但这并非一个常态。要看到市场的主线，仍需等待市场从动物性向逻辑性的回归，到时各方面资金就会开始调仓，市场就会出现分化。他认为，这个时间并不会远，可能下周一就会有新的情况出现。此外，近一年的时间里，ETF逐渐走向A股的舞台中央。周四，对冲基金传奇人物大卫·泰珀在被问及买了什么中国资产时，也专门提到了ETF。有分析人士认为，ETF就是A股市场投资风格的最大变化，由过去的炒热点、炒概念，向投资组合和指数基金转型。对此，刘煜辉向凤凰网财经《财经连环话》表示，ETF市场的发展确实为大量老百姓的资金入市提供了便利，因为大部分老百姓并不具备能力或时间去分析上市公司、分析产业趋势，但也不至于“把散户挤出市场”。因为资本市场本身就强调多样性，应该让各种风险偏好的资金投资人都可以在资本市场找到匹配其风险偏好的投资品种，绝不会出现一类投资人把另一类投资人从市场上驱逐出去的状况。至于普通老百姓应该选择什么样的投资标的，刘煜辉表示，目前市场大量丰富的ETF产品确实可以优先选择，或者按照市场排名、过往业绩去挑选合适的基金经理来“代管”。沪市宕机，股民都去抢深市股票了？专家：客观上是这么回事对于今天出现的股民准备好了，但是上交所没准备好的戏剧性一幕，刘煜辉向凤凰网财经《财经连环话》表示，上交所的交易系统市值比深交所要大得多，所以可能出现了交易的拥堵，出现了技术性补单，因此投资者的热情与情绪自然释放到了深交所。他同时表示，技术问题属于不可控的事件，但上交所整个交易系统的基础设施算力应该是全球顶配的，他相信这个周末应该就会解决这种问题，这次出现的宕机时间也从侧面印证了股市的情绪十分饱满，大家被压抑得太久了。