我很看好的价值风格指数,有基金“对标”了

零城 2024-04-17 03:03:33

——华证价值优选50指数

关于价值投资,不用再赘述了吧?鼻祖格雷厄姆说,要有便宜的价格;他的学生巴菲特加了一条,要买好公司。

就这么简简单单两条,引无数英雄竞折腰。基金经理中真正称得上长期坚持价值投资且做的不错的人并不多。

优秀的价值风格经理可以兼顾较好的收益和更低的回撤,受到广大基民喜爱。但是一般来说,这样的经理也很容易遇到管理规模偏大的问题,容易导致超额收益下滑。

指数基金有稳定、费率低的优点,也有不少价值风格指数基金。但对于价值风格指数来说,常常存在两个问题:

一是根据估值指标的选取一篮子股票,很容易踩到价值陷阱。特别是随着市场有效性增强,便宜常常有便宜的道理,纯粹买低估值的股票风险加大。

二是指数常常是一年一次或两次调样,资金效率不高。假设有个股票12月因低估被纳入,次年4月估值回归,7月份估值偏高。如果是主动基金,一般就在估值回归或偏高后卖出了,但指数只能等到12月调样才会把它调出,损失资金效率;万一这个股票11月份又重新跌回低估,那更加损失效率了。

所以我们会看到,一般情况下,绝大部分价值风格指数基金表现不如价值风格主动基金。比如下图是我选取的2019年以来部分价值风格基金的收益和回撤对比,红色的为指数基金、蓝色是主动基金。(截至2023-3-31,来源:choice)

其实私以为,有一个很不错的价值风格指数(上图红黑点),它的编制规则很好地解决了上文提及的价值指数的通病,是我目前发现的挺不错价值风格指数了——华证价值优选50指数(以下简称“价值50”)。

根据官网显示,这个指数之前并没有基金跟踪,但是最近,将有一只量化主动基金会以它为核心业绩基准:

本篇重点介绍一下价值50,以及以价值50为业绩比较基准的基金财通华臻量化选股混合A(021147)C(021148)

一、指数基本情况

价值50由华证指数公司编制的,这家指数公司比较新,但是有很多编制的相当不错的指数。

比如我们之前介绍的:

下表是指数基本情况

从2010-12-31的基日至2024-3-29(约13年),价值50的累计收益率379.76%,年化收益率约为12.96%。具体走势见下图(2010-12-31至2024-3-29,来源:wind)

·价值50主要选股步骤如下:

(1)选好的:按行业营收、公司营收排名、市占率、集中度等指标,选出各细分行业的龙头股。

(2)选便宜的:选取市净率最低的前100只股票,市盈率最低的前100只股票,股息率最高的前100只股票,合并为样本池。

(3)剔除价值陷阱:按照残差动量排序,选取前50只股票作为指数样本股等权合成指数。

所谓残差动量,即在股价中排除掉市场涨跌的影响。剔除残差动量较低的股票,可以有效避免股票陷入价值陷阱,这可能也是该指数表现好于其他价值风格指数的重要原因。

指数每季度调样一次,可以有效提升资金效率,年度调样率约为120%。

指数融合了低估值、高股息、质量等多个因子。相对来说,价值发挥核心作用,质量也发挥了一定作用。

下图是当前的估值数据,对比几个常用的参考指数(截至2024-3-31,来源:wind)

它在大盘龙头行情中表现出质量风格的进攻性,上涨强劲(下图红框内,走势和大盘龙头的代表性指数中证A50更接近);又在市场调整阶段中表现出价值风格的防御性,下跌较少(下图蓝框,走势和价值风格的代表性指数300价值更接近)(来源:wind)

·它还有超额收益比较稳定的特点,大部分年份都能跑赢大盘,或可以作为组合的底仓。下表是历年收益对比万得全A(代表大盘),加粗代表当年跑赢(来源:wind)

·下图是风险控制表现,对比代表大盘的万得全A,价值50的回撤幅度在历次调整阶段中都表现较好。(2010-12-31至2024-3-31,来源:wind)

二、横向对比

1、对比价值风格指数

市面上有基金跟踪的主流价值风格指数还有300价值、800价值、国信价值、300价值稳健、腾讯济安价值100等。

下图是这些指数的走势对比(2010-12-31至2024-4-1,不同指数基日不同,建议点开大图查看,来源:wind)。

长期来看,价值50表现较好,主要是在2020年、2021年与其他指数拉开了一定差距。

2、对比龙头股指数

市面上有基金跟踪龙头股指数还有中证A50、MSCI中国A股50互联互通、恒生A股行业龙头、央视50、基本面50、龙头红利50等。

下图是这些指数的走势对比(2010-12-31至2024-3-21,不同指数基日不同,建议点开大图查看,来源:wind)。

具体来看,华证公司编制的龙头红利50和价值50表现更好,主要是在2022年、2023年的回调中下跌更少。

3、对比主动基金指数

开篇我已经列举了2019年以来价值50和其他价值风格基金。再拉长的话就不太好对比,因为连续任职的价值风格优秀基金经理比较少。

我选取价值50(黑线)对比万得偏股基金指数(红线)、中信证券编制的价值风格基金指数(蓝线)进行对比,详见下图(2014-3-31至2024-3-29,来源:wind)

三、财通华臻量化选股混合如何对标指数并获取超额收益

财通华臻量化选股混合不是指数基金,而是以价值50为核心业绩比较基准的量化主动权益基金。(基准为:华证价值50指数收益率*70%+恒生指数收益率*10%+中债综合指数收益率*20%)

虽然是全市场的量化基金,但基金总体会保持价值风格,即smartβ不会变,在此基础上或许还会有α。

量化增强的空间还是挺大的。价值50的估值筛选指标主要是市盈率、市净率和股息率,但估值的衡量方式还有很多,比如市销率、市现率、企业价值倍数、PEG等。这些都是α的潜在来源。并且基金还可以投资港股,港股也有很多价值股,也是一个重要的补充。

近年来,财通基金积极推进量化业务,团队现有8名成员,量化策略覆盖固收量化增强、量化股票、定增量化三条主线,定增量化对冲、定增量化多头等特色策略广为熟知。

财通华臻量化选股混合的拟任基金经理是朱海东,他是复旦大学基础数学硕士,有12年证券从业经验、4年投资管理经验。历任银河基金量化研究员,平安资管研究经理。2019年6月加入财通基金,现任量化投资部负责人。

朱海东擅长跟踪市场预期差,在投资策略上将基本面视角与量化方法相结合,以“多因子+多策略”双轮驱动灵活优选个股。

结语:我认为这个基金可能一方面比较适合作为组合底仓长期配置,有望具备较好的风险收益比。

另一方面,基金也可能比较适合作为价值风格的工具型基金去配置,因为具有风格比较稳定的特点。

展望后市,红利风格已经强势了3年,在美联储即将降息、经济缓慢复苏、风险偏好提升的情况下,市场风格有可能切换。

考虑到较高的利率和较慢的降息节奏,以及国内经济复苏的进度,我个人认为价值风格往后一年可能会好于红利风格,价值50和财通华臻量化选股混合值得关注。

风险提示:我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。

财通华臻量化选股混合为混合型基金,风险等级为R3等级,其预期收益和风险水平理论上低于股票型基金,高于债券型基金和货币市场基金。本基金可以投资港股通标的股票,将承担汇率风险以及因投资环境、投资标的、市场制度、交易规则差异等带来的境外市场的风险。产品策略仅供参考,不构成实际投资承诺和保证,具体投资策略运作,以产品定期报告为准。

定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况,定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据,假设限定条件统计和计算出来的结果,但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况,其他投资标的损益、运营成本等因素影响,与定向增发的投资情况存在明显差异,亦存在定向增发投资盈利,但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险,如股价波动风险(锁定期内及锁定期届满后)、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。定增量化对冲策略需关注策略模式失效风险,使用“风险配平组合”存在不能有效复制指数的风险,且构建“风险配平组合”过程以及与采用股指期货对冲之间存在时间差,需要承担股票市场波动的风险。

市场有风险,投资需谨慎;文中提及行业、板块不构成任何投资推介,文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证,历史情况仅供参考;文中基础信息均来源于公开可获得的资料,基金管理人力求可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,获得报告的人士据此做出投资决策,应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎,请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。

华证价值优选50指数由上海华证指数信息服务有限公司(“华证”)编制和计算,其所有权归属华证。

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