昨天看有人说说舍得应收和存货大幅增加，核心盈利能力下降，我赶紧又去看了一下财报。

首先看应收项目，22年年报2.48亿到23年三季报3.45亿，增长了不到1个亿，不过看明细，增加的主要是应收票据（0.3亿到1.56亿），应收账款反而从2.19亿下降到1.89亿。应收票据增长是说明收现能力的下降，降低了经销商的资金压力，但是票据是很有保障的收款方式，安全性很高，今年这个环境对经销商适当的放松也可以理解。同时1.56亿的应收票据占比52亿的营收比例较小，不会有太大问题。至于为什么常年有1个多亿的应收账款，应该是公司子公司天马玻璃的应收款。

第二，存货。舍得中报和年报是有存货明细的，看23年中报数据（与三季度基本相同），中报41.17亿相比22年报35.83增加了5.34亿，从明细看增加最多的是原材料（3.59到4.94）1.35亿，自制半成品（26.8到30.8）4亿，库存商品增长有限（4.63亿增到4.69亿）。可见库存商品积压，酒卖不动的判断肯定是不对的，因为增加的是原材料和半成品。

原材料应该就是粮食，半成品是新酿的酒、以及不到年份的基酒。因为舍得卖的主要是老酒，品味是6年的基酒+15年老酒，智慧舍得是8年基酒+15老酒，连沱牌T68也是4.5年的基酒，所以最近4年以内的酒，只能算半成品。

而且不是今年半成品和原料开始增长的，21年就开始了，原因就是21年复星来了以后，对舍得的要求就是扩大生产。所以21年看到原材料大增，从0.97亿到1.56亿，但是半成品没变化，同时当年经销商增长了，酒卖的多了，库存商品也就是装瓶酒也跟着增多了。

第二年也就是22年，半成品就开始大幅增长了从21.5以增加到了26.8亿，增加了5.3亿，原材料从1.56亿到3.59亿，再次增加2亿，但库存商品从4.14亿到4.63亿，仅增长0.5亿，从财报上表现为产销两旺。存货总体从27.99亿增大到35.88亿，增长了7.89亿，但是当时肯定没人说酒卖不出去。

其实，看今年的数据，库存商品没增长才是问题，说明没有保持快速增长的势头，但是也没有积压的情况。今年原材料又增加了1.35亿，半成品增长了4亿，明年财报上的库存应该更多。我觉得企业在生产端还是比较自信的，还在积极的增产。新酿的酒增多对舍得是问题吗？我觉得不是，因为他卖的就是老酒，老酒战略已经是公司未来的主要战略，老酒不够卖才是大问题。

21年天洋走了，复星来了，业绩增长的很大一个原因是经销商大增。21年从1761家增长到2252家，增长491家，增幅27.8%。比较可喜的是经过22年经销商大调整，今年数量再次上涨，从2158家增加到了2553家，增幅增长18.3%，如果四季度首府战役顺利，将再增加120家左右，全年增长23.86%，经销商增长就带动业绩20%+的增长。

最后，明年还要不要去库存，强动销，批价能不能恢复上涨，经济会不会复苏，现在还不得而知。但是一旦环境转暖，增产和经销商增长应该是舍得业绩增长的重要推手。