1.利率汇率

首先需要说明的是，由于美元具有世界货币的重要地位，美国的经济政治变化对全球资产定价均会产生重要影响，因此我们也主要与美国相关指标进行比较分析。

中美间利率汇率的变动趋势及其隐含的经济基本面的比较优势是外资流动的重要原因。中债利率相对美债利率上行时，利率的相对变化往往也会引发汇率升值，外资此时流入可享受更高的无风险利率水平及汇率升值带来的汇兑收益。此外，中美利率的相对变化中也隐含着经济基本面的相对变化。多数情况下，利率走强对应经济上行，因此在利率相对上行期，也往往意味着国内公司业绩的相对强势，进而能够驱动股价上涨，带来更丰厚的权益资产投资收益。

因此，在追求收益的目标驱动下，我们可以发现，当中美10年国债收益差走阔及美元指数下行期，北上资金倾向于加速流入，反之则倾向于流入放缓甚至流出，北上资金流向与中美国债利差及美元指数的相关系数分别达0.33及-0.45。

2.全球风险水平

全球经济政策变化及地缘政治风险带来的不确定性均会对外资流向造成明显影响。对于外资而言，美元资产的安全性要显著高于中国资产，因此若全球风险水平上升，外资则会倾向于撤离以中国为代表的新兴国家市场以规避风险。我们可以发现，北上资金流向与全球经济政策及地缘政治风险间的相关系数分别为-0.13及-0.35，均呈现负相关关系。

例如，在2018年中美贸易战使得全球经济政策不确定性提升，以及2022年俄乌冲突导致地缘政治风险升温的时间段，北上资金都出现了明显的流出现象。

北上资金成交额已经占到A股总成交额的10%以上，是A股市场重要的定价力量。因此，外资偏好的板块和个股在未来一个季度或将持续出现投资机会，对外资流向的研究和高频监测，也就具备非常明显的投资价值。

在过去五年多变的市场环境中，北上资金对大盘成长风格的偏好始终未曾改变，我们认为这一长期偏好代表了北上资金自身的审美特征，在未来短期内也不会发生改变。同时我们可以发现，随着北上资金近年来流入规模的不断扩大，北上资金的流动情况与大盘成长风格的相对走势之间的相关性愈发显著，2020年以来二者相关系数达0.65，即北上资金对这类风格的定价权在提高。因此，在后续北上资金可能的流入趋势下，我们预计大盘成长风格或将明显受益。

风格层面，北上资金长期偏好大盘成长风格。从风格角度来看，北上资金持股组合长期表现出稳定的大市值、高流动性、高成长、高估值特征。这一结果表明，北上资金整体上追求业绩成长性，为此可忍受相对较高的估值水平。

行业层面，北上资金并无固定的行业偏好，配置思路类似于景气投资理念。静态来看，北上资金持续超配食品饮料、家用电器、医药生物等大消费行业。但动态来看，北上资金对大消费行业的超配比例在逐年降低，并无固定的行业偏好。北上资金的回流实际上并不一定意味着大消费板块的崛起，关键还是在于判断行业景气度的边际变化，景气边际上行的行业更易受到北上资金的青睐。