公司成立于 2005 年，致力于为孕前至 6 岁的婴幼儿家庭提供优质母婴用品及相关服务。十余年来，公司由最初的目录销售模式转向线下销售模式，近年来又逐步形成线上线下相融合的商业模式。截至2019Q3，公司已在华东、华南、西南地区开店 260 余家，成为我国代表性的区域连锁龙头。公司于 2018 年 3 月在上交所上市，成为 A 股"母婴零售第一股"。

2015 年以来，公司保持较快的营收及净利润增长，2015-2018 年营收及净利润增速 CAGR 分别为 15.43%/25.99%，且增速总体呈提升趋势；

2019年全年实现营收24.6亿元（+15.22%），归母净利润1.54亿元（+28.55%），扣非归母净利润 1.25 亿元（+20.68%），基本符合市场预期。

营收分拆 ：加速拓店稳健增长、强势品类和自有品牌

分业务： 门店销售、婴儿抚触业务稳健增长

2019 年公司门店销售、电子商务、批发、婴儿抚触等服务、其他业务收入营收分别为 21.88 亿元/0.76 亿元/0.38 亿元/0.14 亿元/1.44 亿元，其中门店销售仍是公司主要营收来源，占比为 88.94%，且增速表现稳健为 15.98%。

分渠道 ：线下布局新区域 ，线上销售保持高增长

1 、线下同店& 展店 ： 积极布局西南、华南市场， 同店增速依旧稳健截至 2019 年 12 月 31 日，公司店铺数量为 297 家，新增店铺分别为 74 家，主要为商场店。公司在优势区域的开店有所加速，此外，公司通过收购重庆泰诚新增的 18 家门店，将以重庆为中心，拓展西南市场业务，布局新区域发展新机会。从同店来看，2019 年公司同店每平方米年销售额同比增长 2.74%，较 2018 年的数据有所放缓，预计与出生率下降以及公司在优势地区门店逐渐密集有关，但仍相对稳健。

2 、线上销售同比增长67.42% ，加码线上投入从商品销售的线上线下来看，公司目前主要仍以线下门店为主，占比 96.65%，营收同比提升15.98%；线上占比3.35%，但增长表现突出，营收提67.42%。

2019 年，公司围绕全渠道营销体系建设，继续加码线上投入，APP 上线更丰富的商品、引入第三方入驻、实施更灵活多样的营销措施，APP 日活跃用户、月活跃用户有明显提升。此外，公司独立开发并上线微商城小程序，借助微信的用户平台，扩大流量入口，便于营销推广，获取更多销售机会。

分品类 ： 强势品类 、自有商品 保持较高增长，拟通过收购拓展玩具品类

具体来看，各个品类的的营收占比及营收增速分别为：奶粉的增速及占比分别为 17.55%/47.01%，用品类的增速及占比分别为 9.87%/23.69%，棉纺类的增速及占比分别为 21.93%/10.73%，食品类的增速及占比分别为 15.92%/7.23%，玩具类的增速及占比分别为 22.78%/4.19%，车床类的增速及占比分别为-46.39%/0.72%，婴儿抚触服务的增速及占比分别为 8.29%/0.56%，其他的增速和占比分别为 19.13%/5.87%。整体来看，公司在奶粉、用品等强势领域仍然保持较高增长。

挑战：出生率连续两年下滑，滞缓行业增速。受住房及生活压力较大、结婚率下降等因素影响，2017、2018 年出生率连续两年下降，出生人数也由 2016 年的 1786 万人下降至2018 年的 1523 万人。出生率的下滑意味着母婴童行业的人口红利或逐步消退，对行业增速有一定滞缓作用。但同时由于我国母婴产品及服务行业均发展不够成熟，未来通过消费升级、渗透率提升，行业仍有望维持较快增速。

参考日本，未来通过消费升级和渠道开拓，行业有望在一定程度上抵抗人口周期，维持 较快增长。我国 2017 年人口年龄结构图与日本 2000 年高度相似，可通过观察日本 2000 年后行业规模，对未来我国母婴行业发展趋势进行预测。我们发现，2000年日本出生率已下滑多年，且之后也持续下滑，但是由于"少子化"背景下用于单一婴童消费水平有所提升、以及网上购物的逐步普及，行业整体仍保持增长态势。

未来公司看点有三点：展店、自有商品的发展以及母婴产业链的延伸。

1）公司确立华东、川渝、华南等区域重点突破策略，近年公司扩张提速，未来三年有望开店达到 300 家。2019 年公司首次进军川渝和华南市场，未来随着公司在优异供应链体系和品牌口碑的支撑下，异地拓店有望加速。

2）此外，随着公司品牌优势的扩大，公司将不断发展自有品类，高毛利的自有商品有望带动整体毛利率的提升。

3）最后，公司寻求产业链并购机会，有望不断拓宽品类以及在母婴服务领域有所突破。

估值：

爱婴室上市初期估值极高，在60倍PE至80倍PE之间，之后始终下降，目前估值仅25倍左右，目前公司净利润增速为28%，扣非净利润增速20%，PE已经回落至合理区间。市场担忧主要是出生人口下降，但是消费升级能有效抵消人口的下降，行业仍能保持增长态势。对于国内婴幼儿市场，我觉得空间还很大，0到6岁儿童月1亿人，每日有1500万新生儿，基数要大于日本，所以空间还是有的。