上证 50 指数，这个曾经最出名的 “老法师” 级宽基指数，在 2024 年迄今的行情中，再次 “王者归来”，今年迄今表现领跑沪深 300、中证 500、中证 1000 这些弟弟们；

而易方达的张胜记，这位中国公募指数增强基金行业的老法师，在连续管理一只场外上证 50 指增基金 12 年创下极多超额之后，又要发行一只上证 50 指数增强 ETF。

宽基 “老法师” 指数 + 指增老法师基金经理，上证50ETF增强 (认购代码：563093) 的发行，在当下就显得很有意思了。

上证 50 指数，在中国 A 股的指数投资领域，看成一个 “活化石” 级的指数。

如今言必称沪深 300 抑或中证 2000 的新基民，或许难以想像上证 50 指数在我这样 ETF 老玩家心目中的地位，

是的，在很多年前，A 股是不存在跨市场 ETF 的，当时的 ETF 要么跟踪只有上证所个股的指数，要么跟踪只有深交所个股的指数。在那个年代，上证 50 指数是中国蓝筹股的代表。

当然，后面伴随跨市场 ETF 的出现、中金所股指期货产品的跟上，沪深 300、中证 500 这些指数有了更强的群众基础。

上证 50 指数在普通基民这的热度，似乎有些降温。

但 2024 年迄今的行情，却让不少投资者对上证 50 指数有了重新的认识。当 2023 年风头无两的小微盘指数暴跌之时，上证 50 指数却是不紧不慢的慢慢上涨，而且涨幅比另一个蓝筹股指数沪深 300 更大。

上证 50 指数代表的大盘股行情要回归了吗？相信这是不少基民面对 2024 年迄今行情，脑海中挥之不去的一个问题。

当然，于我而言，如果以上证 50 指数和 Wind 全 A 作为对比，以我的轮动三棱镜来看，上证 50 指数相对 A 股的走强，是今年迄今已经在发生并确认的一连串事件，一方面是这两者的比值曲线在横盘许久后再次冲破 252 日布林线上轨，另一方面，则是这两个指数的 40 日收益差一度达到 + 15% 的极端值，并让收益差的 252 日均值进入正值区域，这些信号都昭示着上证 50 指数可能在未来一段时间，会强于 A 股整体。

谈及上证 50 指数，易方达基金的基金经理张胜记是一个很难忽略的名字。

甚至某种程度上，张胜记这个名字，是与上证 50 指数高度绑定的。

张胜记管理的易方达上证 50 增强 A (110003)，是中国公募行业第二只指数增强基金，诞生于 2024 年 3 月 22 日，堪称指增基金的 “活化石”。目前这只基金的合计规模超过 200 亿元，是公募基金领域规模最大的指数增强基金。

而张胜记自 2012 年 9 月 28 日上任迄今，也有将近 12 年了。

当然，在过去两年多的指数增强基金浪潮中，张胜记的名字，并不太被提及。

原因很简单，也很另类，在以量化投资为主流范式的指数增强基金领域，张胜记是为数不多的坚持采用主动投资选股的 “少数派”。

指数增强领域，是主动投资好还是量化投资好？这个问题并不存在一刀切的答案。

就我与许多量化基金经理的交流来看，即使是他们，也承认量化投资的优势更多在于中证 500 乃至中证 1000 等中小盘领域，一方面这些板块成分股众多，主动投资 “看不过来” 而量化投资依靠计算机赋能却可以一视同仁，另一方面这些领域散户参与多，定价效率低，量化模型尤其是量价模型也更能发挥所长。

但也正是基于同样的原因，以大蓝筹为主并且被大量主动基金深度研究的沪深 300 成分股，实现指增超额难度正在不断飙升。在大盘股的指增赛道上，花心思做深度基本面研究的主动型指数增强基金，或许反而有其优势。

至少从过去 10 年来看，张胜记管理的易方达上证 50 增强 A 的超额还是相当不俗，除了 2021 年和 2022 年因为市场风格的急速切换出现一定的跑输，其余年份均有超额，且多个年份年份超额相当不俗 —— 比如 2019 年与 2020 年的表现，不逊色于一些核心资产流的基金。

作为主动型基金经理，投资的方法论就格外重要。

对于张胜记的投资思路，很推荐看若干年前的一篇访谈《易方达张胜记：沪深 300 长期向上，寻找 “剩者为王”，宁可错过不要做错》，这里就摘取几句精华：

“我比较偏向于看胜率，宁可错过不要做错。这么多投资标的错过了一两个不会让我的组合受到损失，但是如果做错了可能就会带来净值的比较大的回撤。”

“对于胜率和赔率都很高的公司，也就是所谓的低估值的好公司，我一般都会重点超配，比如说 2013 年的白酒行业。”

“A 股市场其实过去的 10 多年来一直处在弱势有效的阶段（技术分析不能挣钱，但是基本面可以挣钱），我相信未来的 5~10 年，我们还将处在弱势有效的市场环境当中。”

“具备持续增长能力的企业一般是在某个细分子领域里具备明显竞争优势的企业，这种企业一般处在一个寡头垄断的一个市场地位，业务顺风顺水，持续成长 10 多年。”

当然，类似的 “豪言壮语”，过去数年我们在太多的主动基金经理身上听到过。

靠谱不靠谱，还是要请出多因子模型这面 “照妖镜”，一窥究竟。

下图是 Wind 计算的易方达上证 50 指数增强 A 过去 5 年相对上证 50 指数全收益指数的四因子模型。从蓝框处可以看到，易方达上证 50 指数增强 A 在规模、价值和动量这三个因子上，没有明显的暴露，只是略微有小小的成长风格倾向 (体现在价值因子为 - 0.08)。而从区间收益拆解来看，主要的收益来自于特质收益，也就是其他因子无法解释的收益，这种可以视为真正的 alpha。

从上面的数据来看，可以认为张胜记在上证 50 指数增强的选股上，的确有一套，贡献了不少的超额收益。

为了更微观的观察张胜记在行业上的操作，我对比了易方达上证 50 指数指数增强与同一公司上证 50ETF 去年末的持仓行业分布，可以看到其在非银金融和银行上都有低配，但显著超配煤炭和食品饮料。

站在 2024 年的当下，在价值因子领跑三年多之后，EarlETF 的老读者都知道，我内心是极为担忧成长因子或者说核心资产的逐步回归。从这个角度说，张胜记这种主动的略偏成长的大盘蓝筹的风格，在指数增强类基金中，的确尤其极为独特的价值。

上证 50 指数增强基金，不是新鲜玩意儿。易方达的这只，运作了已经超过 20 年了。

既然已经有珠玉在前，为何还要关心指增 ETF 产品？

这有两个层面的原因。

场外基金为了应对申赎的需求，所以权益仓位往往会有所保留。以易方达的上证 50 指数增强 A 而言，甚至常年是在 90% 左右。如果我们期待一波牛市的来临，那么在当下这个低利率环境下，过高的现金仓位，对于收益是有拖累的。

与之相比，指增 ETF 因为不需要应对赎回，所以往往权益仓位可以高达 98% 以上，这无疑具有更高的资金利用率。

此次新发行的上证 50ETF 增强 (认购代码：563093)，是 0.8% 管理费 + 0.1% 托管费，合计 0.9%。

指数增强，每年赚的超额收益，那是锱铢必较的。ETF 产品的综合费率相对较低。赢在起跑线上，不香吗？

指增老法师张胜记，加上宽基老法师上证 50 指数，再配合指增 ETF 这个高仓位低费率的新载体，上证 50ETF 增强 (认购代码：563093)的出现，还是值得期待的。根据基金公告，基金发行截至5 月 22 日 (周三)，有兴趣的不妨关注。