花旗：60%关税潜在影响及中国政策的应对 关于可能征收60%关税的影响？一个可能的60%的关税从理论上可能会使中国商品无法进入美国市场。在这种极端情况下，根据线性假设，经济增长可能会受到-2.4个百分点的冲击。问题是，鉴于中国在全球制造业中的主导地位，谁能填补中国留下的空白？在短期内，供给侧的调整可能非常困难，甚至是不可能的。在我们看来，提出60%的普遍关税更像是一种谈判筹码，而不是真正的风险。我们认为，一个更现实的假设是，各行业实际关税将比2018-20年贸易争端中的15.5%的净增幅再增加15%。相应地，无论是否存在贸易转移，GDP的影响可能会减轻到-0.5个百分点或-1.5个百分点。 中国对潜在60%关税的可能反应？我们认为，在中国政策制定者实际实施关税之前，他们不会对大选前候选人的泛泛而谈做出反应。在潜在的60%关税下，如果人民币汇率遵循上一轮的路径，可能会升至7.7~8.0。中国人民银行（PBoC）最终可能会允许人民币汇率在这种情况下进行调整，但仍会管理时机和步伐。我们倾向于认为，中国人民银行会在初期捍卫货币，以锚定市场预期，并展示北京管理双边贸易不平衡的姿态。同时，我们认为中国会加倍推动科技发展，但我们不认为反周期措施会让位于产业政策。 正在进行的全国人大常委会是否会受大选影响？我们认为不会。全国人大常委会会议旨在确定主要为2024年提供的财政支持以及风险解决方案，财政部已在早期简报中进行了预览。在我们看来，全国人大常委会将批准的方案主要是基于国内考虑而制定的。经济增长目标面临风险、持续的房地产低迷、通货紧缩以及消费疲软都可能成为此次政策转向的驱动力。外部不确定性的增加可能为更多国内支持提供依据。然而，我们认为政策制定者不太可能在美国大选后立即做出反应。12月中旬的中央经济工作会议可能是一个更好的评估美国大选影响的场合，我们的专家也在中国会议上强调了这一点。 对中国刺激措施的期待？全国人大常委会此次似乎更注重风险化解，而非需求提振。会议第一天就讨论了使用地方政府专项债券进行新一轮债务置换的提案，后续可能会有更多细节。财政部已经回收了4000亿元人民币未使用的地方政府专项债券额度，因此可能会有额外的支持。但我们不认为会直接修订3%的GDP名义赤字目标。现在就排除2025年的大规模刺激措施还为时过早，而且我们认为2025年才是真正的重点。我们对2025年财政赤字的基准预测是约占GDP的3.8%，无论关税假设如何。如果60%的关税成为现实，我们认为财政刺激可能会进一步加强，并更多地关注最终需求，如消费和房地产。面对更多的贸易逆风，像刘世锦等顶级政策顾问所倡导的约10万亿元人民币的刺激措施将变得更加合理和可能。 关税预期如何影响“抢出口”？ 历史经验表明，通常在关税时间线明确至关税方案落地之间约1个季度的窗口期呈现较为明显的“抢出口效应”。 复盘2018-19年中美贸易摩擦，彼时贸易商对加关税政策仍有忧虑，并未对此进行预期和规划，叠加前两轮关税政策从宣布到实施窗口期较短，“抢出口”效应不明显，但2019年关税政策落地前2-3个月内，汽车、飞机、光学仪器等单位体积高附加值产品在较短的“抢出口”窗口期内出口同比增速较非清单商品提升10-20个百分点，而纺织、家具、机械器具等品类由于加征关税较晚，时间维度较长，叠加库销比位于历史高位，抢出口期间增速上行幅度约5-10个百分点。 如今中国出口竞争力全面提升，中美贸易顺差再创新高，若特朗普当选美国总统，关税预期或引发更显著的“抢出口”效应，单位体积价值高/库存低的品类“抢出口”效应或更加明显。 光模块： 前期光模块板块调整，已经隐含了美国关税的担忧。 另外，核心光模块公司“易中天”均在东南亚有布局，未来有望对冲关税风险，且从历史上看，客户承担概率更高，产业链需要中国光模块。 以zjxc为例分析如下： 1）当前国内发货的产品承担的税率为7.5%，关税由客户承担，泰国出货的产品没有关税; 2）从2018年贸易战以来公司就在持续布局，泰国厂2020年开始设立，2022年开始试运行，2023年泰国厂已开始全面生产，已建成3期厂房和配套产能，2025年有能力100%承载全部海外需求; 3）泰国厂的良率持续提升，正式运行2年以来工人熟练度持续提升，薪资相对更低，敬业精神非常好; 4）完全没有必要恐慌，目前客户800G和400G需求旺盛，正持续下订单; 5）如果因为担心关税问题导致了下跌，我们认为是好的买点，建议积极建仓加仓。 Ps：从海外厂进度来说，xc最快，tf其次，然后xys，其他ses等也有海外厂，中期都能应对。 医药： 我们做了特朗普在2017-2021年期间对华医药政策的梳理和复盘，整体来说，美国在医药上是贸易顺差，医药相比其他行业，非重点针对行业。以下为部分摘录要点： 1、关税：部分医疗器械及部分医用手套、在关税上经历了先升（18年-19年底）后降（19年底-20年），甚至部分产品进入加征关税排除名单 2、重视基因方面：2020年7月20日，美国商务部工业和安全局（BIS）宣布将11家中国公司加入“实体清单”，包括协助采集少数民族群体的基因，进行DNA遗传分析而遭到制裁的2家中国企业，均为华大基因关联公司 3、重视关键药物供应链：2020年8月6日，特朗普在俄亥俄州惠而浦公司的一家工厂视察时说：“我们将把我们的制药和医疗供应链带回家，并结束对他国的依赖”，并签署行政令，旨在帮助增加美国关键药物、医药设备、防护设备的生产 轮胎： 2017-2020特朗普任期内： 2017美国对中国全钢胎提出双反调查，税率42% 2018终裁42% 2019叠加贸易战25% 2020美国提出对泰国半钢胎双反，初裁17-22 2021-2024拜登任期内： 2021美国对泰国半钢胎终裁17-20% 2023美国对泰国半钢胎复审降低到2-4% 2023美国提出对泰国全钢胎反倾销审查，48%。2024终裁12%。 美国对进口轮胎发起的反倾销调查，针对的是进口来源第一大出口国，以前是中国，现在是泰国。终裁税率，特朗普任期内严厉，拜登任期内温和。 这些是对历史的总结，对未来的猜测见仁见智，不管怎么猜测，影响股价，是不影响基本面的。不须猜测的是，今天这样的汇率变化，是现实的利好基本面的。 轻工： 轻工出口链长期服务欧美客户，多年应对关税/海运/汇率等变化，此前为弱化地缘因素积极布局海外工厂，部分（恒林/匠心/永艺/乐歌/草坪等）东南亚产能可充分覆盖对美订单，部分（梦百合/顾家/天振等）已布局美国本土产能，部分（嘉益/哈尔斯/建霖/松霖等）今明年具备东南亚产能增量规划。 恒林股份：越南产能15-20亿（不含永裕），可覆盖全部对美代工，覆盖20-30%跨境电商（产业链可快速切换至越南） 永艺股份：越南产能15-20亿（土地储备充足，可做到20亿+），可覆盖大部分对美订单（还有一部分国内出口是中高端产品、客户对目前25%关税不敏感，可随时调整至越南）；另有罗马尼亚基地 匠心家居：越南工厂组装，可全部覆盖对美订单 乐歌股份：越南工厂组装，可全部覆盖对美订单（代工+跨境升降桌） 致欧科技：80-90%对美产品加关税，通过转移给供应商及零售终端规避影响；目前供应链向东南亚外迁，预计24年底达到20% 嘉益股份：越南工厂预期24H2达到年产500万只；产品无关税 哈尔斯：泰国工厂年产500万只，仍有二期规划；产品无关税 建霖家居：泰国工厂一二期规划产值12亿，另购买三期20亩土地储备；规划墨西哥产能 松霖家居：越南基地预计25H2投产 麒盛科技：越南设计产能约60万张，基本满产；墨西哥设计产能约60万张，仍在爬坡中 梦百合：美国本土产能16-20亿，仍有美西二厂规划；西班牙满产8-10亿；塞尔维亚满产8-10亿 共创草坪：越南产能5400万平，占总产能一半，可充分覆盖美国订单 天振股份：越南3000万平，泰国3000万平，美国收购工厂一期700-800万平，二期扩建后2000万平。