©读懂财经·消费组原创/出品

作者：杨扬

编辑：夏益军

4月份，马斯克宣布今年发布无人驾驶出租车后，Uber就始终在阴影中。

投资人担心无人驾驶出租车发布后，瓦解Uber的双边效应。所以，即便Uber接连发出超预期财报，但股价始终没再到今年2月份的高点。

直到前段时间，特斯拉“WE，ROBOT”发布会召开，无人驾驶出租车不达预期，直接让Uber股价单日大涨10%，把Uber打到了历史新高。

那么，特斯拉发布会不及预期会对两家公司的价值产生什么影响？本文持有以下观点。

1、Uber撕开特斯拉的阴影。在美国车价上升，用户将网约车作为通勤用途，以及外卖佣金率提升的逻辑下，Uber营收、利润同比增速持续多季度在两位数以上。特斯拉威胁不到Uber后，Uber股价将和基本面会更相关。

2、特斯拉无人驾驶出租车竞争优势存疑。第三方测试中，特斯拉FSD比竞对Waymo需要更多的人工干预次数。发布会上，特斯拉没有公布技术细节，加剧了投资人对无人驾驶出租车业务的担忧。

3、远水解不了近渴。考虑到无人驾驶出租车至少要两年后量产，短期内无法贡献业绩增量。在车型老化，汽车销量遇瓶颈的情况下，特斯拉更需要做的推出是一款低价走量车型。

/ 01 /Uber被特斯拉的阴影笼罩

过去几个季度，Uber一直处于业绩高速增长的轨道中。

自2023年Q3以来，Uber营收同比增速始终保持在两位数以上，ebitda同比增速更是始终保持在70%以上。

营收、利润爆发来自网约车业务和外卖业务的双轮驱动。

其中，Uber网约车订单数连续多个季度同比增长在20%以上。主要逻辑：

一是，对传统出租车的替代，在欧美地区，还是有大量的地区性出租车车队占据较大的市场，Uber规模效应导致的低成本优势已经不可逆转，持续吞噬它们份额。

二是，美国近几年来车价上涨不少，也让很多人选择了以网约车作日常通勤用途。

相比网约车，外卖业务对利润率的提升更明显。比如，二季度，UBer外卖业务adjebitda比预期高近5%，是各板块中最超预期的。

外卖利润率提升来自市场格局稳定后佣金率的提升，以及规模效应对成本的摊薄。

网约车、外卖都保持高增长，那Uber的股价应该也跟着往上走。但事实并非如此。

市场对Uber的财报并不感冒。到10月上旬之前，Uber一直没有突破今年2月的市值高点。

重要原因是特斯拉无人驾驶出租车对Uber估值形成了压制。上半年，马斯克宣布要发布无人驾驶出租车。

这自然把Uber投资人吓的不轻。

Uber护城河主要来自双边效应。即更多的司机加入可以减少乘客的等待时间，吸引更多乘客使用平台。反之，更多的乘客使用平台可以吸引更多司机加入，从而市场份额持续扩大。

一旦无人驾驶出租车问世，机器将替代司机，Uber的双边效应会将被瓦解，市场份额有可能快速被竞对侵蚀。

所以，特斯拉无人驾驶出租车的底牌不出，很多Uber投资人也要按兵不动。

/ 02 /特斯拉跌到，Uber解除封印

特斯拉“WE，ROBOT”发布会召开后，Uber当天股价大涨10%，创历史新高。

Uber能解除封印，自然是特斯拉的无人驾驶出租车掉链子了。

掉链子的首先是上线时间，之前有些投资人寄期望短期就能上线，但马斯克直接把量产时间推到两年后了。

这意味着对于任何在自动驾驶和无人出租车领域的同行和对手来说，都有了巨大的追赶或者扩大领先的机会。

如果只是时间延后的问题还好，更棘手的是，以现在特斯拉披露的产品而言，大家看不到它替代网约车的可能。

发布会上，马斯克只是展示了无人驾驶出租车炫酷的外观：一台没有方向盘、没有踏板、没有后视镜的两座汽车，外观上融合了Cybertruck和Model Y两款车型的设计。

但资本市场想要知道的落地细节：技术规格、安全保证、商业模式还有监管规定。发布会上一个也没提。

没有新的细节披露，只能从已有的数据中找答案。

在技术规格上，特斯拉无人驾驶主要依赖FSD。目前的瓶颈仍在于 FSD 测试和训练的方法，受里程中干预次数过多限制。

根据第三方的 AMCI Testing 测试，FSD在测试中平均21公里就要人为干预1次。作为对比，已在美国多个地区实现商业化运营服务的 Waymo 每2.79万公里才需要接管1次。

如此看来，特斯拉FSD的技术能力并不比竞对领先。

除了技术质疑，特斯拉激进的外观设计也引起了大家对监管的担忧。

安全性是特斯拉Robotaxi能否获得监管的允许的关键。但没有方向盘、踏板的Cybercab从外观上就不符合联邦车辆安全法。

综合各个因素，大部分华尔街的分析师认为，特斯拉的新车型目前对Uber、Lyft等平台构不成实质威胁，甚至称其计划为“没有实权的雄心”。

分析师的观点，对Uber来说自然是一个利好。所以，特斯拉发布会没把自己的股价打上去，反倒是把Uber的股价打上去了。

/ 03 /特斯拉需要廉价车型

特斯拉主要股东、Gerber Kawasaki基金CEO戈博表示，很高兴看到Cyber自动驾驶出租车，但他更想看到特斯拉发布一辆可以在近期上市、更加传统的低价入门电动车。

这句话点明了特斯拉理想与现实。

特斯拉的理想是把自己定位成一家科技公司，花大力气宣传的无人驾驶出租车是AI最好的应用场景，也是特斯拉证明自己是一家科技公司的有力佐证。

但发布会的现实是，无人驾驶出租车短期内难以落地，并不能给特斯拉的眼下实际业绩带来任何帮助。

此时，廉价新车型就是特斯拉最现实的选择。

特斯拉的汽车销量并不乐观，不和多强林立的中国市场比，即使是特斯拉一家独大的美国市场，其销量也出现了下滑。

三季度，特斯拉在美国销量下滑3.2%，仅为15万辆，今年以来累计售出46.8万辆，同比减少4.6%；美国最大市场加州，今年第二季度特斯拉交付量更是骤降了24%。

这和马斯克暴露鲜明政治立场，影响特斯拉部分消费群体有关。但更核心的还是老生常态的问题，特斯拉缺少新车型。

虽然Model Y和Model 3是全球最畅销的电动车型，但都已经发布了超过五年时间。

好不容易发布的Cybertruck确深陷产能危机，业内预测24年Cybertruck产量只有3.75万辆，不到23年特斯拉销量的2%。

过去，特斯拉始终没有后续发布面向家用市场的入门车型，此时推出一款廉价的走量车型，也就成了大部分投资人的期望。

当吃多了无人车、机器人的大饼，投资者更希望看到的是马斯克发布更能落地的产品。