港股昨日出现回调，但最近几个月走势较为强劲，截至上周末（5月17日），恒生指数相较1月下旬低点涨幅已经超过30%，恒生互联网科技业指数涨幅更是超过40%，就连相对弱势的恒生医疗保健指数也从最近的低点上涨了20%左右。

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港股还能不能投资？

从估值来看，即使是处于盈利下行周期，恒生指数的最新PE-TTM为10.04，近十年历史分位值为49.33%，依然处于正常偏低估的位置。

而一旦盈利进入上行周期，就可能出现指数越涨PE点位反而越低的情形，从而进入盈利和估值同时驱动的戴维斯双击行情。

而与历史点位比较，恒生指数离2023年1月下旬的高点还有约17%的距离；离历史最高点33484还有超过70%的空间。

如果我们依然相信股市不过是基本面与情绪共振不断往复的周期，相信宽基指数创新高只是迟早的事，那么目前港股的上涨大概率只是吃了道开胃菜，真正的“大餐”还在后面。

港股自然值得认真关注。

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几个港股指数自2018年以来的回报表现详见下表。

（数据来源：Choice数据）

分析其业绩弹性和波动水平，结论大致是这样的：

1、恒生互联网科技业指数和恒生医疗保健指数属于细分科技行业指数，业绩弹性和波动水平最高。

2、恒生科技指数涵盖了互联网、医药生物和其他科技细分方向，属于综合性的科技指数，业绩弹性和波动水平次之。

3、恒生指数涵盖了港股所有主要行业，属于宽基指数，它的业绩弹性和波动水平小于恒生科技指数。

4、港股通高股息指数属于低估值的红利策略，其业绩弹性和波动水平小于宽基指数恒生指数。

5、银行板块处于企业生命周期的成熟阶段，是典型的低估值和高股息板块，其过往回报特征又较高股息指数的业绩弹性和波动水平更低。

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将前述几个港股指数的走势在牛市和熊市分别做叠加，可以把各自的回报特征看得更为直观。

先看2019年至2021年初牛市期间的表现。

（数据来源：Choice数据）

恒生科技、恒生互联网科技业、恒生医疗保健在牛市的回报优势非常显著。

恒生指数较为中庸。

而港股通高股息和港股通银行指数则较为落后。

再看2021年初至今港股下行期间（熊市）的表现。

（数据来源：Choice数据）

恒生指数在熊市里同样显得中规中矩。

牛市落后的港股通高股息和银行指数表现最好。

而牛市亮眼的恒生科技指数、恒生互联网科技业和恒生医疗保健指数在熊市跌幅最大，表现最差。

以下是各港股指数一轮完整牛熊的表现。

（数据来源：Choice数据）

恒生科技、恒生互联网科技业和恒生医疗保健涨得多、跌得也多。

港股通高股息和银行涨得少、跌得也少。

一轮完整牛熊下来，恒生科技、港股通高股息和银行回报更好，而细分的恒生互联网科技业和恒生医疗健康反而是垫底的。

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几种不同投资港股的方式说到底还是成长与价值、激进与稳健之争。

恒生科技、恒生互联网科技业和恒生医疗保健这种科技成长风格，就像球场上的前锋，牛市屡屡得分让粉丝尖叫，更容易成为大明星；善于进攻，但其防守能力却是最差的。

恒生指数有点像中场，进攻和防守都不出色，整体回报就是中游水平。

港股通高股息和银行更像后卫，当前锋星光熠熠时它们毫无存在感；但它们在熊市却表现出色，使自己长期回报并不弱于那些曾经风光无限的科技成长风格。

虽然红利价值风格长期表现并不差，但真正把它们当回事的投资者比例可能并不高。

就像A股的红利策略已经领先了两年多了，但并没有出现投资者争先恐后抢着买的情形，因为直到今天其股息率依然具备较高的性价比和吸引力。

恒生科技、恒生互联网科技业和恒生医疗保健这类科技成长风格更适合风格激进的投资者，涨多了要卖、跌多了敢买，事实上投资起来并不容易。

港股通高股息和银行这种价值风格适合风格稳健的投资者，长期持有的回报并不差；最大的考验是，当牛市来临时它们可能落后许多，让持有者非常失落从而也不容易拿得住。

指数和基金梳理不构成投资推荐，指数和基金过往表现不预示未来回报。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，据此入市投资，风险自担。