一、前言

按照2023年每股1元的分红，按照收盘价17.83元来计算，股息率已经达到5.63%，这样的股息率在老板电器身上，真的很难见到。即使20元的股价，也有5%。目前就关注其现金流分红的持续力。

对于与房地产行业关联较深的厨电行业，房地产行业低迷对其影响还是很大。公司推出了《未来三年(2024-2026)股东回报规划》，把特殊分红确定下来，意味着公司每年2次的派息回馈股东。

二、财务数据分析

1.营业收入与净利润

2023年全年：营业收入：22.37亿元，同比增长2.76%。净利润：17.33亿元，同比增长10.24%。扣非净利润：15.84亿元，同比增长7.1%。2024年第二季度：营业收入：47.29亿元，同比下降4.17%。净利润：7.59亿元，同比下降8.55%。扣非净利润：6.58亿元，同比下降11.91%。

分析：相比去年四季度的强劲增长，2024年一季度的增速明显放缓，二季度出现同比下滑，尤其是扣非净利。净利降幅大于营收。

2.毛利率与净利率

2023年四季度表现：毛利率与净利率均继续下滑。2024年二季度表现：毛利率、净利率都环比下滑。

分析：按照以往规律，一季度与三季度净利率偏高些，二季度、四季度偏弱些。现在的关键，毛利率开始下滑，已经连续三个季度环比下降。

图表：毛利率与净利率

3.费用结构分析

销售费用：同比下降12.56%，主要由于销售服务费与广告宣传费下降。管理费用：同比增长5.42%，主要来自折旧摊销提高营业成本：同比增长1.94%。

分析：2023年公司还增加销售费用加大促销力度出清。2024年Q2却出现了大幅的下降。得益于此，使得公司的净利率提升。公司最近2个季度出现了信用减值计提回补。（说明有些应收账款账回收）

与去年“保教楼”高基数相比，同比下降了21.7%，厨电需求明显下滑。也有可能是公司销售费用下降的原因之一。

4.存货与应收款项

应收款项：同比增长4.55%存货：同比下降8.74%

分析：公司依然在积极去库存，存货从2022年Q2的高点逐步下降。二季度相比一季度有所提高。

图表：存货与应收款对比

5.合同负债与净现比

合同负债：2023年第四季度同比增长6.25%。2024年二季度同比下降17.41%。净现比：大幅下滑，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少，另外购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。

分析：公司在半年报中特意提到，经营活动产生的现金流净额大幅下降，主要是应付银承到期兑现增加所致。

图表：净现比与合同负债

6.现金流状况

货币资金：11.48亿，同比下降了80.47%。交易性金融资产：25.51亿元，同比增长10.15%短期借款：虽然绝对值不大，但也同比增长了38.55%，公司有加大短期借款的趋势。后期需要观察，是否持续增加。

分析：公司的货币资金+交易性金融资产，与同期相比，绝对值减少了22亿多。这个减少的幅度有点多。对账现金流表，主要还是受销售商品、提供劳务收到的现金减少和购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。应付账款及票据有33.78亿，同比增加了2.49%。

8.主要品类与地区增速

2023年年报中吸油烟机同比增长10.13%，洗碗机增长27.94%，小家电增长63.16%，表现均高于公司整体营收增速。地区增速方面，西北和西南地区表现抢眼，增速分别为28.56%和44.09%。

分析：而2024年Q2，保持增长的品类有热水器（14.84%），其他所有品类不同程度的下降。相比之下，吸油烟机、燃气灶、洗碗机下降幅度低于5%，其他多数品类降幅超过10%。2024年Q2，西南，华南，华中保持正增长，除了华中地区增速达到14.08%，其他增速也是个位数。华东、西北、东北下降幅度较为明显。

由于2023年保教楼大量交付，带动了需求。但2024年上半年，保交楼同比下降了12.7%，再加上新房销售同比下降了19.2%，导致厨电需求明显下滑。

三、总结

国内市场为主：老板电器的境外销售金额可以忽略，主要依赖国内市场。行业情况：由于保教楼、新房精装修同比下降，导致厨电行业需求明显下滑。分红与股东结构变化：2024年一季度北向资金加仓，但季报发布后大幅减持，股东集中度提高。前十股东中，二季度新进两只基金，北上继续加仓。未来展望：老板电器的业绩改善很大程度依赖房地产市场的复苏。目前看，谈复苏还早。公司加大股东回报，提高分红。以目前的股息率，加上一年2次的分红，还是有不少的安全垫。后期要关注公司的自由现金流情况，应收款情况。好在公司只有少量的短期负债。资产负债表还是比较健康。