一、前言

疫情期间，小家电得益的一方，九阳和新宝都是特别风光。

疫情红利透支这个行业。九阳是以国内业务为主，出现了业绩的负增长， 相比之海外业务为主的新宝日子就好过一些。

二、财务数据分析

1、新宝2023年营收146.47亿，同比增长6.94%；净利9.77亿，同比增长1.66%，扣非净利9.96%，同比下降0.6%。

基本属于增收不增利的情况。

同期的九阳股份，营收96.13亿，同比下降5.54%；净利3.89亿，同比下降26.6%；扣非净利3.53亿，同比下降35.47%。

出现了净利大幅下降的局面。从后续2024年Q1来，有一定财务洗澡的嫌疑。

2024年Q1新宝股份的营收34.74亿，同比增长22.8%；净利1.73亿，同比增长25.36%；扣非净利2.13亿，同比增长131.52%。

增速更增利，这一波制造出海行情中，新宝的走势是明显强于九阳。

相比之下，九阳的2024年Q1就要逊色很多。

营收20.65亿，净利1.3，扣非净利1.25亿，同比分别增长9.14%，7.44%，6.84%。

有此增速有赖于2023年相对低的基数。

图1、新宝毛利率、净利率

图2、九阳毛利率、净利率

2、2024年Q1，新宝的毛利率和净利率出现了环比下滑。从2023年整年来看，新宝的毛利率环比在持续的改善。

相比之下，净利率改善的幅度明显弱于净利率，这个跟他的费用开支也有关。

九阳的毛利率、净利率持续缓慢下滑的趋势。2024年Q1唯一的亮点就是毛利率和净利率出现了触底反弹的迹象，至于持续有待观察。

图3、长短期借款

3、新宝在2023年大幅提高了长期借款。结合他的投资活动产生的现金流金额来看，与公司加大投资力度有关。

2024年就明显出现了长短借款此消彼长。公司的投资力度下降有关。

新宝的货币资金34.66亿，短期借款6.11亿，长期借款1.5亿，公司目前的货币资金足够覆盖债务。

九阳股份是很多年没有大的投资，这一点多少让人有些诟病。

图4、新宝存货与应收款对比

图5、九阳的存货与应收款对比

4、新宝股份，2024年Q1存货同比下降了22%，环比也有所下降。整体上维持在一个相对平稳的水平线。

相比新宝，九阳的去库存就明显激进，从2021年Q4开始一路下降。公司加大促销力度出清，这个也是导致其营收下降不多，但净利出现大幅下降。

2024年Q1新宝的应收款同比增长20.72%，环比有所下降。相比2023年同比增长33.31%，要好了不少。从2023年年报的账龄结构来看，基本都是一年期内还算是健康。不过，前五的客户应收款占比将近21.08%，这个比例不低，2022年占比是21.74%，略有下降，但变化不大。

九阳股份存货同比下降22%，环比略有增加。应收款同比增长2.65%，环比出现了大幅下降。

图6、新宝净现比与合同负债对比

图7、九阳股份的净现比与合同负债对比

5、新宝外销为主，每年一季度净现比为负值，这个是其行业特性决定。

从2023年的每个季度净现比来看，相比2022年现金流方面还是有明显的改善。

新宝合同负债同比下降9.15%，2020年是新宝的高光时刻，合同负债大幅增加。现在更多是回归常态。

九阳股份2023年净利欠佳，但从净现比来看表现还不错，特别是2024年Q1净现比达到了2，大幅降低了应收款。至少从净利的含金量来看，还是很高的。

公司的合同负债同比也是有所下降。

三、总结

1、新宝股份外销为主，从毛利率来看 ，国内毛利率是27.74%，外销是20.96%，明显国内要高一些。营收与净利的格局来看，前者外销占7成多，后者占将近7成。从利润占比来看，外销占比还有所提高。从层面也能说明，国内竞争还是比较激烈。

2、新宝股份的股东数基本保持平稳，前十股东四家增持，一家新进。

九阳股份股东数反而有所增长，前十股东新进2家，北上资金继续大幅减持。已经连续多个季度大幅减持，这一波北上资金受伤不轻。

3、小家电行业，在国内竞争依然激烈。新宝和九阳以前都在努力拓展新的品类，比如护肤，清洁家电。清洁家电疫情后，反而迅速光环褪去。

一季报可参考数据不对。看看半年报两家公司有无更好的变化，尤其是九月，能否继续保持营收和净利增长，并且来一次中期分红？