双登集团IPO:产能利用率低仍募资超15亿元合理性存疑

核心价值发现者 2023-10-24 16:15:49

经营业绩波动较大,存货激增,产能利用率只有46.63%的双登集团募资规模却超15亿元,在储能市场虚火背景下,募资是否合理?

双登集团股份有限公司(以下简称“双登集团”)于9月28日更新披露了IPO招募书,计划在深圳证券交易所创业板上市,本次公开发行不超过11942.30万股,占发行后总股本的比例不低于10%,募集资金总额达到15.75亿元,保荐机构为中金公司。

招股书显示,本次募集资金主要用于年产2.5GWh储能锂离子电池制造项目、研发中心建设项目和补充流动资金。不过,公司锂离子电池的产能利用率并不高,2022年的产能利用率只有46.63%。

不仅如此,双登集团还出现经营业绩波动较大的情况,尤其是2021年,公司营业收入同比下滑8.89%,净利润亏损4975.82万元,扣非净利更是亏损超九千万。主营业务出现较大波动的同时,该公司还出现存货激增以及客户集中度较高等诸多问题。

针对经营业绩、客户集中度、存货以及产能利用等问题,发现网向双登集团发送采访调研函,截至发稿前,该公司未就相关问题做出合理解释。

业绩波动较大 客户集中度较高

据悉,双登集团的主营业务为储能电池产品的研发、生产与销售,主要产品为铅酸储能电池产品(含系统)及锂离子储能电池产品(含系统),产品主要应用于通信基站储能、数据中心储能、户用储能及电力储能等领域。

(截图数据来源:招股说明书)

经营业绩来看,招股书显示,2020-2023年上半年,双登股份实现营收分别为27.69亿元、25.22亿元、41.95亿元、22.67亿元。同期净利润分别为1.12亿元、-4975.82万元、2.85亿元、2.34亿元。可以看到,2020年、2022年以及2023年上半年均实现了盈利,但是2021年却出现了营收下滑,净利润亏损的情况,扣非净利更是亏损超九千万,业绩波动较大。

对于2021年业绩亏损情况,从招股书中来看,关键的原因在于该公司主营业务在原材料上的成本过高。数据显示,报告期内,公司主营业务成本中直接材料成本分别为18.81亿元、18.34亿元、27.44亿元和14.49亿元,占主营业务成本的比例分别为83.75%、83.33%、83.96%和86.33%,这也意味着,一旦原材料价格出现大幅上涨,将给公司经营业绩带来直接重大影响,甚至出现亏损的可能性。

(主营业务成本构成情况:来源招股书)

除了业绩波动风险外,该公司还面临着客户集中度过高的风险。通信基站储能领域,公司客户主要为中国移动、中国联通、中国电信三大通信运营商和中国铁塔、华为、中兴、爱立信、诺基亚等国内外大型通信设备商,行业下游客户具有体量大、集中度高的特点。

数据显示,报告期内,公司前五大客户的销售收入分别为16.82亿元、11.38亿元、22.73亿元和11.89亿元,占主营业务收入的比例分别为61.42%、45.76%、55.29%和53.18%,客户集中度较高。

(前五大客户销售收入情况:招股说明书 )

客户集中度较高风险的同时,该公司现金流也面临风险。招股书显示,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为3.61亿元、-1.78亿元、-747.26万元和7.50亿元,2021年度及2022年度经营性活动现金流量净额持续为负。

由于目前正处于快速发展阶段,预计该公司未来还会持续加大产能以及研发等方面的投入。不过从招股书的数据来看,报告期各期,公司研发费用分别为6419.63万元、6943.54万元和9948.00万元,研发费用率分别为2.32%、2.75%和2.37%。低于可比公司均值4.10%、4.38%和3.83%。双登集团在研发投入方面依然持续低于同业可比公司均值,显示出双登集团后续现金流压力不小。

产能利用率低 募资近16亿元合理性存疑

招股书显示,公司此次募集资金15.75亿元,其中8.76亿元用于年产2.5GWh储能锂离子电池制造项目,2.98亿元用于研发中心建设项目,补充流动资金4亿元。

(募集资金用途:来源招股说明书)

公司表示,近年来,公司锂离子电池业务规模持续扩大,受限于公司锂离子电池产能不足,报告期内,公司仍存在外购锂离子电池电芯的情况。公司称,已经充分预见产能不足可能带来的竞争劣势,近年来持续进行产能建设并不断新增规划,但产能建设本身需要一定的时间,即使建设完成,仍然需要一定的时间爬坡、达产。

(产能利用率:截图来源招股说明书)

不过,从双登股份的锂离子电池的产能利用率看,公司一直没有处于满产。2020年、2021年、2022年其产能利用率分别为72.26%、53.97%和46.63%,且处于不断下降状态。募投项目能否得到消化存在疑问。

针对产能利用率较低的情况,双登集团在招股书中称,公司2022年新投产锂离子电池产能1.6GWh,其中包含1条0.8GWh的100Ah方形铝壳电芯产线及1条0.8GWh的200Ah方形铝壳电芯产线,上述200Ah方形铝壳电芯产线对应的产品2022年下游市场需求发生变化,产量较低,拉低了产能利用率。基于上述,公司积极调整,2023年上述200Ah方形铝壳电芯产线已技改为100Ah 方形铝壳电芯产线。若剔除该200Ah方形铝壳电芯产线,则公司2022年锂离子电池产能利用率为 66.52%。

值得注意的是,该公司还出现存货激增的情况。报告期内,存货账面价值分别为2.56亿元、4.32亿元、5.26亿元和4.36亿元,金额较大,其中原材料、在产品、库存商品占比80%以上。报告期各期末,发行人对存货进行跌价测试,存货跌价准备分别为980.86万元、1377.98万元、1481.03万元和 1128.53万元,占各期营业利润绝对值的7.25%、19.61%、4.56%和4.21%。

从双登集团的股权结构来看,招股书显示,截至本招股说明书签署日,杨善基直接持有双登集团14091万股股份,占股份总数的39.33%,通过双登投资、泰州合鑫、泰州合赢间接持有双登集团8973.33万股股份,占双登集团股份总数的25.05%,合计持有股份总数的64.38%,为公司控股股东。

(双登集团股份股权结构图:来源招股说明书)

招股书还显示,杨善基直接持有公司39.33%的股份,并通过双登投资、泰州合赢、泰州合鑫控制公司38.96%的表决权股份,合计控制公司78.29%的表决权股份,依其可支配的公司表决权股份对公司经营决策产生重大影响,为公司实际控制人。若公司实际控制人凭借其控制地位,通过行使表决权等方式对公司的人事任免、生产和经营决策等进行不当控制,可能损害发行人及中小股东的利益。

(记者 罗雪峰 财经研究员 周子章)

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