大家好，我是叶秋。

早上A股有过高光时刻，4000股上涨，下午又趴下了 ，人心不古。

现在市场一致预期比较差，稍微走强，大家都想跑，唯有业绩才能穿越熊市。

宋城演艺作为A股演艺的第一股，一直在叶秋的股票池内。

过去几年由于口罩和六间房的减值问题，业绩不确定性，赔率也不高，因此只是默默关注。

经过3年的调整，公司股价暴跌50%，估值合理，基本面也发生诸多改善，眼下正是研究关注的好时机。

商

业

在叶秋的投资体系里，优秀的企业必须满足以下五大标准：

好的商业模式、大的成长空间、高的竞争壁垒、低的资本支出、正的企业文化。

好的商业模式：

宋城演艺开创了“主题公园+旅游演艺”的商业模式，既享受了景点旅游的流量效应，又突破了景点旅游“难以异地复制”的限制。

普通旅游公司靠的是山水，地方就那么大，人流终究有上限。

宋城没有这个烦恼，凭着独特的商业模式，在全国各地著名景点复制扩张，经过两轮扩张，手握12个千古情项目，74个各类型剧院、175000个座位。

大的成长空间：

时代趋势在召唤，很多公司受人口老龄化和地产下滑影响，但旅游反而是受益的。

老人更有时间和金钱去旅游，没有地产的压制，旅游消费也在水涨船高。

这点从最新的清明节旅游数据可以看出：

2024年清明节假期3天，全国国内旅游出游人次竟然达到了1.19亿人次，比2019年同期还增长了11.5%！而国内游客的出游花费也高达539.5亿元，较2019年同期增长了12.7%！

一个是我国的人均GDP迈入一万美元，对旅游的需求会迈入新的台阶。

一个是宋城演艺的异地复制扩张和项目升级，公司上市以来经历两轮扩张。

第一轮是杭州、三亚、丽江、九寨沟等地。

第二轮覆盖桂林、张家界、西安、上海、佛山、西塘等地，覆盖客流量显著增加。

2024年佛山千古情和三峡千古情即将开业，又是新增量。

公司收入=票价*客流量=票价*座位数*上座率，票价基本稳定，核心驱动力是客流量，而客流量又跟项目复制（座位数）和公司运营（上座率）有关。

高的竞争壁垒：清晰可行的战略，宋城演艺第一轮扩张主要体现在景点+演艺的异地扩张。

虽然有部分项目遇挫，但是总结出一整套标准化的流程和完善的运营体制。

第二轮扩张，吸取了第一轮的教训，成功率大幅提升，还在战略布局城市演艺、演艺谷等新商业模式。

城市演艺是打破依赖景点的天花板，毕竟优秀且合适的景点是稀缺资源。

演艺谷则是突破演艺单个盈利点的限制，打造属于自己的景点，属于演艺+的谋略。

城市演艺和演艺谷如果能有一个能够有所突破，都足以再造一个宋城演艺，对于宋城演艺的估值和业绩都是一个大的提升作用。

优秀的创新和执行力：宋城演艺的千古情系列，之所以如此火爆，在于总导演是公司董事长黄巧灵本人。

整个演艺流程都是同一团队负责，要求“一天一小改、一月一中改、一年一大改”的产品迭代频率，保证了产品的新鲜感，满足了消费者的精神需求。

低的资本支出:

宋城演艺的复制模式需要投资大量的资本支出进行项目建设。

但是这样的资本支出并不是维持性资本支出，而是扩张性资本支出。

这点从公司超70%的毛利率，超40%的净利率，超15%的ROE可以看出，公司是妥妥的现金奶牛。

正的企业文化：小公司靠老板，大公司靠机制和文化。

宋城演艺前期在黄巧灵的领导下成功打造出宋城千古情这个精致产品，后续凭借着在宋城千古情近二十年的打磨，逐渐完善成一套江湖上流传的“千古情系列宝典”。

据黄总介绍，这本“宝典”由将近1000个要素组成，包括旅游人群、辐射区域、地区经济、文化底蕴等大类和演出实操的各类标准。

当宋城要进行异地复制时，如果当地条件能够满足“宝典”中的700多条，基本可以落地，如果只能满足500个要素，就很难成功。

展

望

大致梳理完公司的投资逻辑后，剩下就是看业绩和估值。

为什么这几年宋城演艺股价走势如此不堪？

口罩能解释一半，剩下一半是一笔暴雷的投资。

口罩影响最大的莫过于旅游，最糟糕的是公司在第二轮扩张周期，收入下滑，成本费用增加，利润自然难看。

投资失败则是花房集体暴雷了，曾经的宋城想打通线上线下演艺事业，没曾想是一个坑爹的主，幺蛾子一堆，各种减值计提。

尽管花房已经剥离表外，但还是留下34亿的长期股权投资烂摊子。

2020年计提了18亿，2023年估摸着又计提了将近10亿，现在就剩下几个亿的长期股权投资。

考虑到花房集团有近30亿的净资产，宋城有35%的持股，这次减值计提应该是比较干净了，后续大概不会大比例减值，轻舟已过万重山。

随着花房减值充分计提，压制公司估值的负面因素充分定价，剩下就看旅游行业的景气度和公司的经营效率。

今年旅游市场恢复比较喜人，即将到来的五一长假预计会进一步爆表，公司今年业绩有望恢复到2019年水平（13亿左右）。

疫情前，公司的估值中枢普遍在【25,30】，合理市值在325-400亿附近。

公司目前市值283亿，总体偏低估。

如果考虑公司业绩困境反转，旅游行业高景气，第二轮扩张项目逐渐实现盈利，明后年公司业绩有望在15-20亿附近，中期（2-3年）可以展望一下四五百亿市值，符合三年一倍的赔率。

叶秋投研，必属精品 ！

特别提醒：以上仅为个人投研思考和记录，不构成任何投资建议！

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