一、前言

我上一次翻阅百润的财报过去2年多。

手头恰好没有我关注公司的财报发布，今天索性就翻一翻百润的财报，看看最近2年发生了哪些变化。

公司这2年的派息不稳定。

二、财务数据解读

1、2024年半年报营收16.28亿，同比下降1.38%；净利4.02亿，同比下降8.36%；扣非净利3.92亿，同比下降9.2%。

图1、公司毛利率和净利率

2、从公司最近几个季度来看，毛利率倒是在持续走高，净利率波动呈现前低后高的趋势，这个与公司费用前置有关系。2024Q2毛利率是9.58%低于同期的11.02%。

图2、费用占比趋势图

3、虽然营收同比下降，但营业成本下降的幅度更大，同比下降13.49%。

管理费用和销售费用同比分别增长了19.87%，27.95%，远高于营收增速。

从趋势来看，2024年的销售费用呈现明显提升，拉低了净利率。

从公司的销售费用细项分解来看，广告宣传活动费，占比高达62.66%，公司明显加大了促销力度，费用翻倍。这个力度我感觉还是蛮大，考虑今年社零数据欠佳，倒也可以理解。

4、短期借款同比下降了10%，新增了1.8亿的长期借款。公司开始优化债务结构（有待继续观察）。目前货币资金17.21亿，同比下降了42.61%，这个下降幅度有点多。货币资金足够覆盖长短期借款。

图3、存货与应收款

5、公司的存货同比增长了35.13%，出现了大幅度的增长。从多个季度的趋势来看公司的存货一直在增长，而这个存货增速远大于营收增速。

应收款3.03亿，同期增长了232.72%，大幅增加。

对比存货和应收款，叠加上面的广告促销力度，个人的感觉产品存在滞销问题。

2023年净现比低于1,2024Q2来看，同样如此。侧面表明公司的回款并不理想。

6、在建工程（8.93亿）同比增长了327.95%，固定资产同比增长6.5%。都是远高于营收增速。我看了下几个在建工程项目，比较大的投资是威士忌陈酿熟成项目、上海巴克斯酒二期项目、烈酒品牌文化体验中心。

公司加大烈酒相关的项目投资，这个与原先预调鸡尾酒（微醺）形成较为强烈的反差。

由于2023年公司无论营收还是净利都出现了大幅的增长，公司也加大了在建工程投入，但从业绩效果来看，产能利用来看，可能存在过剩的风险。

图4、主营渠道分类

7、对比三个渠道，线下渠道还有所增长。即饮渠道，餐饮酒吧出现了大幅度的下降，线上也是如此。好在销售大头在线下渠道。

对比几个地区经销商情况来看，华东出现了较大的下滑，只有华北和华西略有增长，营收情况也是如此。

三、总结

1、2022年公司业绩出现了大幅的下滑，公司停止派息，从应收款的情况来看，也欠佳。2022年比较特殊，疫情在四季度末才放开，具体参考意义不大，还是要看下2024年的情况。

2023年在2022年相对低的基础上，完成了大幅增长。但2024年却出现了业绩下滑，这个业绩波动性还是比较大。

相比啤酒，稳定性就差了很多。

2、公司目前出现了销售费用大幅增加，但并未带来实际营收增长，叠加存货高企和应收款提高，公司存在产品滞销的风险。

3、另外公司加大了烈酒方面的在建工程，表明公司也在寻求其他出路，短期是无法带来业绩的实质改变。

4、相比重庆啤酒、青岛啤酒，百润确实逊色不少。

5、2021年我跟踪过百润的财报，后面就没有再继续跟踪。我记得那个时候，公司年会好像还出现过他们的产品，微醺挺有特色的。几年下来，这个市场培育培育并不是太好。