推荐阅读：

3年亏了60%？！你管这叫红利主题基金？

在前几天的文章中我们提到，对于红利主题基金，被动基金要比主动基金更为稳定一些。

因为基金经理投资能力不一、主观偏好不同，这就让主动基金存在很多不确定性，例如出现风格漂移的情况。

不过，选择被动基金也有选择被动基金的难点，目前市场上共有十几只重要的红利指数，由于编制规则不同，各个指数的底层资产、风格特点和市场表现也有很大差别。

就比如说，南方标普中国A股大盘红利低波50ETF和嘉实沪深300红利低波动ETF近3年上涨近40%。

而深红利ETF和红利ETF近3年跌幅却接近30%，头尾业绩差接近70%。

对于亏损的指数基金，我们当然并不能迁怒于基金公司或者基金经理水平不行。

但为什么会有如此大的业绩差？我们只有把它们底层逻辑摸清楚，才能找到一只更符合我们投资目标的基金。

红利指数的5个分类

根据指数编制方法的不同，目前市场红利指数主要分成5大类：

1）全市场红利：以中证红利为代表，代表了A股沪深两市高股息企业的整体表现，它是发布最早、跟踪产品数量最多的红利指数。

2）单市场红利：基于中证红利指数，对其样本空间的选股范围进行调整，就得到了红利指数、中证国企红利、中证央企红利、上证国企红利、深证红利和沪深300红利。

3）红利+：在红利因子选股的基础上叠加波动率等其他因子进一步筛选。

比如红利低波指数，先以中证红利指数的编制逻辑筛选75只待选样本，再分别基于波动率和价值因子进一步筛选50只成分股作为最终的股票组合。并且，剔除了支付率过高或非正的（红利支付率过高：支付率排名在样本空间前5%）、股利增长率非正的个股。

比如红利质量指数的待选样本除了基本的流动性和市值要求以外，还要满足持续分红、最近一年股利支付率大于20%等条件，核心是基于每股净利润、毛利率、ROE同比变化等6个财务质量因子作筛选。

4）行业红利：在一个长牛行业，用红利因子进行加强。目前市场上主要的行业红利指数是消费红利指数。

受益于前几年的消费牛，消费红利指数成立以来年化收益率达到了13.21%，是众多红利指数中年化收益率最高的一只。

需要提到的是，在名字中含有消费并且有基金跟踪的指数中，消费红利指数也是成立以来年化收益率最高的一只指数。

5）主题红利：以国企红利、央企红利为代表，在红利的基础上，添加了主题范围。比如国企红利要求成份股实际控制人为国有，策略宽度上高于行业指数，但低于基准红利。

推荐阅读：

红利怎么选？10大红利指数收益率对比

一篇会买！那么多红利指数，到底怎么选？

红利指数收益率PK

上文提到，消费红利指数是成立以来年化收益率最高的一只指数，东证红利低波和深证红利年化收益率也冲进了10%。

红利策略的代表性指数中证红利的表现有点让人失望，自2008年上市以来，累计收益率只有31.3%，年化收益率只有1.74%。

①消费红利指数

消费红利指数为什么收益率这么高？简单来讲就是好赛道+好策略。

首先，消费一直是A股的最强投资主线且没有之一。

消费红利指数是在800消费中选择过去三年流动性好、持续分红、三年平均股息率高的50只股票构建指数，采取股息率加权。

以申万一级分类，消费红利指数主要由食品饮料、农林牧鱼、基础化工和美容护理四个行业组成。

所以，消费红利本质上还是消费主题基金，从过去几年的市场表现来看，与中证白酒和食品饮料具有强烈的正相关，这也是其近3年整体表现不佳的主因。

其次，在占据了消费这一好赛道的基础上，优选股息率高的企业。

消费红利指数是按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，这就表明了公司要提供长期稳定的分红，且在实际分红能力得到验证的同时论证了其具备充沛的现金流。

另外，消费红利指数采取股息率加权，股息率越低则权重越低。

消费红利每次调整都会筛选掉一些股价和估值相对较高的成分股。例如2020年白酒股价大幅上涨拉低了股息率，红利消费指数就筛选掉了茅台、五粮液等，虽然还有8家酒企，但因为股息率加权助攻，8家酒企整体权重并不算高。

在紧接着的2021年，消费红利实现正收益11.12%，而食品饮料以及中证白酒则分别亏损9.33%和3.4%。

所以消费红利指数具有“好赛道，股息率高，不追涨，不追热点”等特点。

目前市场上跟踪消费红利指数的基金主要有两只，分别是宏利消费红利指数和方正富邦消费红利指数增强(LOF)。结合业绩、规模和费用等方面，宏利消费红利指数要更优一些。

②东证红利低波指数

成立以来年化收益率第二高的是东证红利低波指数。

东证红利低波指数是从红利因子出发定制的一只Smart Beta指数，东方红资管深度参与了这只指数的编制和管理。

根据编辑规则，东证红利低波指数是从沪深市场中选取100只盈利较为稳定、预期股息率较高并具备低波动特征的上市公司证券作为指数样本，以反映红利低波动策略在沪深市场的整体表现。

现在市场上只有东方红资管自己家的基金跟踪--东方红中证东方红红利低波动指数（A/C）。

除了东证红利低波之外，还有红利低波100、中证红利低波、上红低波和300红利低波，基本都是综合股息率、红利支付率、股息增长率以及股价波动率等多个维度，最终挑选出符合条件的成分股。

几个指数的成分股比较符合我们对于“红利低波指数”的刻板印象，底层资产主要是银行+交通+公用事业+煤炭+非银金融。

年化收益率排名是东证红利低波＞上红低波＞300红利低波＞中证红利低波＞红利低波100。

由于风格的匹配，红利低波的相关ETF基本上每个自然年度都是盈利的状态。

综合考量股息率、红利支付率、股息增长率以及股价波动率等多个维度，最终挑选出符合条件的成分股

跟踪基金：

上红低波：市场上目前只有平安上证红利低波动指数，但A、C份额合计规模只有1.6亿元。

300红利低波：市场上目前只有嘉实沪深300红利低波动ETF，ETF+ETF链接基金合计约62亿元。

中证红利低波：市场上有约266亿元的指数基金跟踪，最具代表性的是华泰柏瑞基金的红利低波（512890.SH）。

红利低波100：市场上有约226亿元的指数基金跟踪，结合规模和业绩，景顺长城中证红利低波动100ETF和天弘中证红利低波动100ETF排名靠前。

③标普中国A股大盘红利低波50指数

红利低波中还有一个比较特别的指数，标普中国A股大盘红利低波50指数。

从编制方法上看，标普中国A股大盘红利低波50指数跟大部分红利指数只采用股息率加权方式不同，它在采用股息率加权的同时还在国内的大盘股中精选了50只分红高、估值低的个股组成成份股池子，并且加入了低波因子，力求获得更低的换手率以及更好的指数稳定性。

此外，该指数的编制方法被直接纳入了标普红利系列指数国际体系，这意味着这个指数的特点更符合外资的审美。

目前市场上只有一只跟踪的ETF，即南方标普中国A股大盘红利低波50ETF，各份额合计有约40亿元规模。

④深证红利

上文提到了，深红利ETF是近3年表现最差的红利指数基金，他跟踪的指数深证红利近3年跌幅已经超过30%。

但如果拉长周期看，深证红利表现并不差，年化收益率超过10%。

从自然年度表现可以看到，深证红利指数在牛市表现更好，收益的来源主要分布在2017年、2019年和2020年，而在2018年、2021年、2022年和2023年表现并不好。

所以深证红利似乎没有我们印象中的防御属性。

为什么会出现这样的问题？笔者觉得可能与两点有关：

其一、成分股选择深交所上市公司

大家知道，根据定位上交所上市公司主要是大蓝筹、大白马、大国企，而深交所上市公司则以成长股居多。

上交所的上市公司防御属性自然要更强一些，而深交所的上市公司成长性要更好一些。

上证红利指数前五大权重板块是银行、媒体、交通运输、钢铁和传媒，偏传统行业。

深证红利指数是家用电器、食品饮料、电子、银行和汽车，偏成长行业。

其二、编制规则

深证红利编制时股息率仅是排除条件(股息率未进入前20%的将不会被入选)，真正跟指数成分股权重有关的，取决于累计分红额和成交额，“大盘白马+交投活跃”的股票会被优先入选。

因此，从编制规则来看，深证红利并不是真正意义上的红利指数，而更像是价值风格，因为其只是按照股息率进行样本过滤，并没有按照股息率进行加权。

另外，深证红利的成分股共40只，这本就较少，再加上累计分红+成交额加权的方式进一步导致重仓股集中，并且明显高于其他红利指数。

例如深证红利当前第一重仓股美的集团占比为14.63%，五粮液占比10.91%，格力电器占比8.41%，单就这3只股票占比就已经超过30%，而重仓股集中指数自然弹性就要更好一些。

总结：

做资产配置一定要有清楚的定位，红利定位于防守，那么防御属性自然应该放在首位，而收益反而应该放在靠后的位置。

就笔者的个人喜好，低波＞红利，而消费红利可以看做消费加强，看好消费可以关注。

深证红利牛市收益率又不算特别高，熊市防御属性又不是特别足，这就有点尴尬。