股东分析：

2024年一季报显示：沪股通在一季度增持了5.97亿股，上证50指数基金增持1.6亿股，沪深300指数基金增持1.17亿股，其他股东持股没有变化。一季度前十大股东中主要的增持力量来自于北上资金和国家队抄底指数基金。一季报显示工行股东总数61.37万户和2月末的 60.53万户相比，1个月增加了0.84万户。

营收分析：

2024年一季报显示，工行营业收入2198.43亿元，同比减少3.41%。其中净利息收入1614.01亿，同比减少4.16%。非息收入中手续费收入393.42亿，同比下降2.83%。更多的数据参考表1：

表1

工行的一季报在上市银行中算是中规中矩的。净利息收入和手续费收入表现都要好于我的预期。但是营运费用相对比较刚性，不像很多银行做成了0增长或者负增长。

由于一季报披露的信息有限，工行的各个分项变化也不大。所以，在营收分析这里就不对手续费收入和其他非息收入做太多分析了。我们主要还是关注工商银行的净利息收入。

工行的总资产同比增长高达13.24%远远高于行业均值，在这种情况下净利息收入依然同比负增长。这说明工行的净息差降幅更大。

下面，我就利用净息差还原法，对工行2024年一季度的净息差明细进行推算。虽然工行第一季度只公布净息差，并不公布净利差。但是，根据我这几年的跟踪，工行的资产规模和生息资产的占比非常稳定。净息差和净利差之间的点差是比较固定的。所以，我用20bps点差算出一季报的净利差为1.28%。将这些数据带入净息差还原法可以计算出资产收益率和负债成本。将去年4个季度和今年1季度的数据汇总后如表2所示：

表2

通过表2可以看出工行第一季度净息差环比去年第四季度上升了4bps，这个表现不仅远好于我的预期（我的预期是环比下降2-3bps），也好于很多投行分析员的预期。

我们具体看细节，工行一季度的资产收益率是3.33%，环比去年第四季度上涨了6bps。

但是负债成本也上升了3bps。对于负债成本的上升个人理解还是跟规模扩张有关系。一季度工行的扩张太厉害，而存款的增长明显跟不上负债的增长。于是，各种抢存款增加主动性同业负债的动作层出不穷。无论是高息揽储还是同业负债，其成本都要高于一般存款。至于资产收益率的反弹，由于一季报披露的信息有限还无法准确判断其原因以及是否可持续。后续期待中报能有更详细的数据。

资产分析：

工行24年一季报总资产47.6万亿，同比增长13.24%。其中贷款总额26.63万亿，同比增长11.58%。对公贷款增显著高于零售贷款。工行一季报总负债43.72万亿，同比增长13.77%。其中存款总额35.04万亿，同比增长9.54%。更多的数据参考表3：

表3

从工行一季度的资产投放数据看，零售信贷增速依然不乐观。考虑到工行的个人信贷结构（信用卡和一般信用贷占比较低，按揭占比较高），工行零售贷款估计要等到房地产交易回暖才会有较大改善。

不良分析：

根据工行一季报披露，不良贷款余额3,708.88亿元，比上年末增加173.86亿元，不良贷款率1.36%，与上年末持平。拨备覆盖率216.31%，上升2.34个百分点。以此推算，工行的减值准备为8022.68亿比年报的7563.01亿增加了459.67亿。

根据2023年报披露的工行收回往年核销数据，估测第一季度收回往年核销贷款38亿。根据年报贷款减值损失占资产减值损失的比例可以推算出第一季度工行的贷款减值损失为596.98亿。所以，第一季度工行核销贷款规模为596.98+38-459.67=175.31亿。新生成不良的下限为175.31+173.86=349.17亿。

这个新生成不良的下限高于2023年一季度相同算法算出来的215.88亿，也高于2023年全年的均值。所以，可以看出工行一季度的风险暴露有所增加。

核充分析：

工行一季报核充率13.78%比年初的13.72%上涨了6个基点，同比去年同期的13.7%提升了8个基点，实现了核充率的提升。工行这个环比表现要远远差于同属于国有大行的建行和农行，至于里面的原因我后面会找时间专门研究一下。

点评：

工行2024年一季报，虽然营收同比负增长但是负增长的幅度好于我的预期。工行的净息差在一季度受到资产收益率环比增长的带动，净息差环比增长4bps。但是，其负债成本环比还在上行，大概率跟存款增速跟不上负债增速有关。

工行的资产质量在一季度出现一定反复，新生成不良的金额有所增加。资本新规对工行的核充率帮助不大，后续值得我们深入研究。