文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

近日，美国《生物安全法案》草案进入提案阶段，这一法案将将限制联邦政府资助的医疗机构使用外国的生物技术，这直接让A股CXO、创新药板块多家公司出现了股价大跌，而之前2023年下半年医疗行业加强对销售费用的监管，更是让医药行业的市场表现不佳。

12月30日回复问询并更新招股书的江苏知原药业股份有限公司（简称：知原药业）拟在深交所主板上市，保荐机构为安信证券。公司本次公开发行新股不超过4,330万股，占发行后总股本的比例不低于25%。公司此次拟投入募集资金7.01亿元，用于知原药业制剂生产基地改扩建项目、研发中心项目和补充流动资金。截至2023年6月30日，公司的资产总额为9.49亿元，净资产为5.6亿元。

知原药业两人控股超六成，子公司因虚开发票受罚，分红后补流；代理产品昆山胶囊售价为采购价的几倍；销售费用合计8.745亿元，2020年委外研发比近5成；白云山既是第一大供应商亦是2021年-2023年1-6月第一大客户；应收账款、存货增长较快。

两人控股超六成，子公司因虚开发票受罚，分红后补流

1999年3月，坊前房地产持股51.00%，许志奇持股10.80%，周惠兴持股9.60%，杨其南持股8.40%，其余自然人合计持股20.20%。2020年11月，整体变更为股份有限公司。

截至招股说明书签署日，无锡中和直接持有公司35,132,378股，占公司总股本比例为27.05%，为公司第一大股东，且无锡中和为无锡朗名、无锡朗威、无锡朗亿的执行事务合伙人，无锡中和通过无锡朗名间接控制公司12.50%股份，通过无锡朗威间接控制公司9.60%股份，通过无锡朗亿间接控制公司6.66%股份。无锡中和合计直接及间接控制公司55.81%股份，系公司的控股股东。

截至招股说明书签署日，徐军先生直接持有无锡中和43.43%股权，为无锡中和第一大股东，其一致行动人谢宏伟先生直接持有无锡中和18.39%股权，徐军及其一致行动人谢宏伟合计持有无锡中和61.82%股权，徐军能够实际控制无锡中和。同时，徐军先生为无锡朗行、无锡知问的执行事务合伙人，徐军通过无锡朗行间接控制公司6.69%股份，通过无锡知问间接控制公司3.43%股份。两人合计间接控制公司65.93%股份，因此，徐军系公司实际控制人，谢宏伟为其一致行动人。

截至招股说明书签署日，知原药业拥有全资及控股企业19家，参股企业2家，分公司7家。权衡财经iqhcj注意到，2021年4月12日，公司子公司朗润医药科技收到国家税务总局宁波市税务局第一稽查局下发的“甬税稽—罚告[2021]75号”《税务行政处罚事项告知书》、“甬税稽—罚[2021]98号”《税务行政处罚决定书》、“甬税稽—处[2021]121号”《税务处理决定书》，2016年10月至2018年5月期间，朗润医药科技取得的10家单位开具的43份增值税发票被税务机关认定为虚开，造成少缴2018年企业所得税98,380.75元。税务机关处以不缴、少缴企业所得税98,380.75元百分之六十的罚款计59,028.45元；追缴2018年企业所得税98,380.75元；对应追缴税款从滞纳税款之日起至实际缴纳之日，按日加收滞纳税款万分之五的滞纳金，至实际入库之日。

知原药业此次募投项目中，知原药业制剂生产基地改扩建项目拟投资2.5亿元，其中建设投资1.960亿元，包括厂房（含现有厂房和新建厂房）装修改造投资3,440.00万元、新厂房建设投资3,000.00万元，设备购置及安装费12,224.56万元，预备费933.23万元；铺底流动资金为5,402.22万元。而此项目审核早于2021年就进行了审批，审批号为锡山行审备[2021]21号，预期投产日期为2023年12月，此次可谓早早准备赶了个晚集。

此外，公司拟使用1.6亿元募集资金用于补充流动资金。叠加铺底流动资金，公司募资用于补流超2亿元。值得注意的是，2020年-2023年1-6月，公司现金分红金额分别为1237.87万元、779.40万元、1558.80万元和3897万元。报告期内，公司因股权转让所确定的股份支付金额分别为1,081.43万元、98.72万元、84.71万元和34.33万元。

代理产品昆山胶囊售价为采购价的几倍

知原药业主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及推广服务，致力于为患者提供有临床价值的产品。2020年-2023年1-6月，公司营业收入分别为3.884亿元、5.111亿元、8.603亿元和4.953亿元，净利润分别为5246.03万元、8739.91万元、1.339亿元和7090.51万元。

公司主要产品为皮肤类药品、功效性护肤品、肾病类药品。其中，皮肤类产品占主营业务收入比例分别为60.61%、63.88%、79.39%和77.68%。

报告期内，知原药业皮肤类产品收入呈现逐年增长的趋势，主要系联苯苄唑溶液、甲硝唑凝胶（丽芙）、复方丙酸氯倍他索软膏（金纽尔）及功效性护肤品的销售收入快速增长所致。

公司肾病类产品包括火把花根片和昆仙胶囊等。昆仙胶囊主要用于免疫相关肾病的治疗，系公司的代理产品。公司系陈李济药厂昆仙胶囊主要代理商。报告期内，公司昆仙胶囊销售收入分别为7,731.12万元、1.305亿元、1.187亿元和8,484.43万元，占各期主营业务收入比分别为20.31%、25.68%、14.00%和17.34%。2020年-2023年1-6月，知原药业昆仙胶囊每盒的采购单价分别为20.21元、21.30元、28.24元和28.32元，每盒销售价格分别为70.95元、83.94元、89.38元和93.60元。

2021年-2023年1-6月，公司质润壬二酸净颜凝露15g/支/盒采购单价分别为5.85元、5.63元和5.58元，每盒销售价格分别为32.81元、32.18元和32.58元；质润壬二酸清痘凝露15g/支，采购单价分别为7.40元、7元和6.80元，每盒销售价格分别为30.63元、30.09元和30.08元。

根据弗若斯特沙利文数据显示，2022年，其独家创新药复方丙酸氯倍他索软膏（金纽尔）在丙酸氯倍他索的市场占有率第一；甲硝唑凝胶（丽芙）在甲硝唑凝胶市场占有率第一；联苯苄唑溶液（洛芙）在联苯苄唑溶液市场占有率第一。

报告期内，知原药业综合毛利率分别71.61%、74.46%、72.38%和71.98%，其中主营业务毛利率分别为72.19%、74.75%、72.82%和72.29%，低于可比同行均值76.10%、77.95%、77.55%和77.52%。

销售费用合计8.745亿元，2020年委外研发比近5成

2020年末-2023年6月30日，知原药业（含子公司）在册正式员工总数分别为458人、496人、609人和634人。截至2023年6月30日，销售人员为273人，占比43.06%，研发人员为70人，占比11.04%。

报告期内，知原药业销售费用分别为1.465亿元、1.925亿元、3.333亿元和2.022亿元；报告期公司的销售费用率分别为37.72%、37.66%、38.74%和40.83%，一路走高。与此对应，可比同行的销售费用率则一路走低算术平均数39.61%、38.19%、36.23%和34.94%，最后拉开了5个点的差距。

其中市场推广费分别为1.141亿元、1.385亿元、2.604亿元和1.6亿元，占销售费用的比例分别为77.86%、71.96%、78.13%和79.14%。市场推广费主要系公司参与各类专业会议的学术推广服务费、电商平台营销费以及广告费用等。报告期内，学术推广费主要包括会务费、信息收集费、市场调研费。

会务费主要系因组织开展学术拜访、圆桌讨论会、专家讲座、患者教育会等拜访活动及学术会议产生的费用，信息收集费主要系开展收集公司产品与竞品的流向及库存信息、门诊病例信息以及副作用、不良反应等各类信息收集活动产生的费用，市场调研费主要系公司产品及竞品的市场调研、出具专项调研报告等活动产生的费用。

报告期内，知原药业会务费金额分别为6,399.38万元、5,966.02万元、8,754.59万元和3,237.61万元，信息收集费金额分别为2,203.31万元、1,891.45万元、2,567.91万元和1,102.90万元，市场调研费金额分别为814.58万元、640.98万元、801.56万元和246.96万元。

公司电商费用金额分别为879.27万元、1,824.57万元、6,344.77万元及3,974.55万元，占市场推广费用比例分别为7.71%、13.17%、24.37%及24.84%。

报告期内，知原药业研发费用分别为2387.27万元、2947.65万元、3671.94万元和1795.59万元，占营业收入比重分别为6.15%、5.77%、4.27%和3.63%，一路下降，2021年-2021年1-6月低于同行业公司均值5.87%、5.53%和5.23%。其中，公司委外研发费用金额占比分别为49.23%、46.91%、40.67%和31.73%。

白云山既是第一大供应商亦是2021年-2023年1-6月第一大客户

知原药业销售模式分为电商平台、经销、直销模式。其中，电商平台占比从2020年17.34%，上升到2022年的44.69%，2023年1-6月占比为38.15%。公司主要客户包括阿里健康大药房医药连锁有限公司、华润医药控股有限公司、广州白云山医药集团股份有限公司、莲藕健康药业（广州）有限公司、国药控股股份有限公司等。

阿里健康大药房医药连锁有限公司为公司2020年第二大客户，2021年-2023年1-6月成为了第一大客户，公司向其销售联苯苄唑溶液、甲硝唑凝胶、壬二酸产品等产品金额分别为4894.10万元、1.175亿元、2.462亿元和1.151亿元，占比分别为12.60%、22.99%、28.61%和23.23%。

广州白云山医药集团股份有限公司为公司2020年第一大客户、2021年第二大、2022年和2023年1-6月第三大客户，公司向其销售昆仙胶囊、火把花根片、复方丙酸氯倍他索软膏等产品金额分别为1.038亿元、1.026亿元、1.001亿元和7504.56万元。

报告期内，公司主营业务成本中直接材料成本分别为28.47%、36.92%、44.21%和44.04%，占比逐年增高。报告期内，公司采购的主要原材料包括原料药、辅料及包装材料等，此外，还包括公司代理成品药（昆仙胶囊）等的采购。公司主要供应商包括广州医药集团有限公司、上海康美国际生化有限公司、南京威尔药业集团股份有限公司、武汉诺安药业有限公司、内蒙古助康药业集团有限责任公司等。

值得注意的是，广州白云山医药集团股份有限公司为公司2020年-2023年1-6月第一大供应商，公司向其采购昆仙胶囊、联苯苄唑金额分别为3165.20万元、3790.50万元、7641.22万元和3914.39万元，占采购总额的比例分别为34.04%、32.35%、30.50%和32.83%。

报告期内，公司向重庆多普泰制药股份有限公司的关联采购为332.52万元、关联销售为92.01万元、关联承租为338.28万元、关联方资产转让为5.31万元；向重庆多代制药有限公司的关联销售为313.77万元、关联方资产转让为200万元。

报告期内，公司向关联方无锡博颐投资管理合伙企业、徐大成拆入资金合计1,176.15万元。2021年，知原药业收到其他与投资活动有关的现金主要为收回关联方重庆铭实农业科技开发有限公司拆借本金及利息1,545.29万元。公司报告期内发生及报告期外发生并于报告期内还款的转贷金额合计为13,050万元。公司子公司朗润医药科技因报告期外不合规行为导致报告期内受到国家税务总局宁波市税务局第一稽查局的行政处罚。

应收账款、存货增长较快

报告期各期末，知原药业应收账款账面价值分别为5,733.84万元、5,399.39万元、6,781.49万元和8,212.56万元，应收账款账面价值占流动资产的比例分别为22.42%、13.89%、14.56%和16.59%；各期坏账准备金额分别为381.02万元、302.39万元、382.59万元和463.57万元。

应收账款主要为对配送经销商、阿里健康等客户的结算款项。报告期各期末，公司应收账款余额分别为6,114.86万元、5,701.78万元、7,164.08万元和8,676.13万元，应收账款余额占营业收入的比例分别为15.75%、11.16%、8.33%和8.76%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为3,033.72万元、4,122.00万元、8,881.43万元和8,108.94万元，占流动资产的比例分别为11.86%、10.60%、19.07%和16.38%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。