文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

近日A股坏消息可谓连连，这要从CXO龙头药明康德AH股闪崩跳水开始，起因缘于美国众议院《生物安全法案》草案。药明康德此前披露的2023Q3财报，其在美国地区收入为194亿元，在公司当期总营收中的占比高达66%。直至2月5日，药明康德区间AH股股价区间最大跌幅分别达到了38.33%和47.41%。

药明康德为第二大股东的江苏汉邦科技股份有限公司（简称：汉邦科技）拟冲科上市，保荐机构为中信证券。公司本次发行的股票数量不超过2,200万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），公开发行股份数量不低于本次发行后总股本的25%；公司此次拟投入募集资金9.8亿元，用于年产1000台液相色谱系列分离装备生产项目、色谱分离装备研发中心建设项目、年产2000台（套）实验室色谱分离纯化仪器生产项目和补充流动资金。其中募资2.248亿元的年产2000台（套）实验室色谱分离纯化仪器生产项目募投主体为公司全资子公司汉凰科技实施，后者成立于2023年3月29日，未百分百实缴。

药明康德间接持股汉邦科技8.05%，系公司的第二大股东；2023年1-6月经营活动现金流量净额为负，市占率8%；重销售轻研发，研发费用率下滑；应收账款和存货走高，存货周转率低于可比同行，关联交易涉及数千万元。

药明康德间接持股8.05%，为公司的第二大股东

1998年9月，时晓林、鲁广军成立汉邦有限。汉邦有限设立时，由于张大兵尚未完成在当时任职的淮阴塑料制品厂的离职手续，考虑创业风险等相关不确定因素，张大兵委托时晓林、鲁广军代其持有汉邦有限的股权。张大兵委托时晓林、鲁广军二人购买机器设备，并以相应实物资产对汉邦有限出资。2022年2月，有限公司整体变更为股份公司。

截至招股说明书签署日，张大兵直接持有公司31.67%股份，为公司的控股股东。另外，张大兵通过淮安集智、淮安集才和淮安集礼分别控制公司2.94%、2.67%、1.30%股份，合计控制公司38.58%股份，为公司的实际控制人。药明康德新药系公司第二大股东，直接持有公司8.05%股份。

截至招股说明书签署日，公司共有22名机构股东/法人股东，其中14名股东属于私募股权基金且已在中国证券投资基金业协会登记备案。2020年9月，药明康德新药、君联和业、红杉瀚辰、毅达宁海、淮上开元、启真未来与汉邦有限等签订《增资协议》。

2023年3月，药明康德新药以5,000.00万元的价格将其持有的公司91.6667万股股份转让给华金领越；2023年12月，毅达宁海以约5,014.68万元的价格将其持有的公司110.3230万股股份转让给淮上开元，毅达创新以2,014.00万元的价格将其持有的公司44.3080万股股份转让给淮上开元。毅达宁海、毅达创新不再是公司股东。

汉邦科技递表前两个月，毅达宁海、毅达创新股权转让价格45.45元/股，较同时期药明康德新药减持价格54.54元每股低了20%。这两家私募基金涉及到了上交所原副总经理刘逖的前妻龚佳。

报告期各期，股权激励相关的股份支付金额分别为534.64万元、586.94万元、1659.42万元和730.01万元，占当期归母净利润的比例分别为54.08%、120.73%、43.04%和25.13%。

2023年1-6月经营活动现金流量净额为负，市占率8%

汉邦科技是一家以色谱技术为核心，集研发、生产和销售于一体的高新技术企业，主要为制药、生命科学等领域提供专业的分离纯化装备、耗材、应用技术服务及相关的技术解决方案。2020年-2023年1-6月，公司的营业收入分别为3.023亿元、3.205亿元、4.818亿元和3.022亿元，净利润分别为988.62万元、486.17万元、3855.96万元和2904.39万元。

汉邦科技报告期内的经营活动现金流量净额分别为1,666.73万元、3,044.97万元、1,983.59万元和-2,900.50万元；2023年上半年开始大额经营性现金流出。

汉邦科技主要产品按类型可分为小分子药物分离纯化设备、大分子药物分离纯化设备等，可广泛应用于工业生产和实验室研发的各类应用场景中。报告期各期，大分子药物分离纯化设备、小分子药物分离纯化设备两大产品线收入占比超过90%，是公司收入的主要来源。

根据沙利文数据，2022年我国液相色谱设备（包含生产级和实验室级）总规模约为30亿元人民币，其中安捷伦占比最高，为24.3%，排名第二、第三位的厂家分别为沃特世和赛默飞。汉邦科技排名第五，市场份额约8.0%。公司主要竞争对手包括诺华赛、YMC、Cytiva、苏州利穗等。

报告期内，公司的主营业务毛利率分别为35.50%、35.94%、40.47%和43.64%。2020年和2021年低于可比同行均值42.97%和42.48%，2022年和2023年1-6月高于可比同行均值39.58%和41.47%。

报告期公司股权激励涉及到的股份支付金额分别为534.64万元、586.94万元、1,659.42万元和730.01万元，合计达3511.01万元。

重销售轻研发，研发费用率下滑

报告期内，汉邦科技期间费用分别为9,134.85万元、9,816.55万元、1.314亿元和8,057.38万元，占营业收入比重分别为30.22%、30.63%、27.27%和26.66%。其中，报告期内，公司销售费用分别为3,829.92万元、4,708.82万元、5,806.93万元和3,956.39万元，占营业收入比例分别为12.67%、14.69%、12.05%和13.09%。公司销售费用率高于同行业可比公司平均销售费用率8.82%、10.28%、10.08%和11.01%。

报告期内，汉邦科技管理费用分别为2,373.95万元、2,797.44万元、4,710.14万元和2,681.33万元，占营业收入的比例分别为7.85%、8.73%、9.78%和8.87%。

截至2023年6月30日，汉邦科技拥有核心技术人员5人，公司研发人员合计114人，占全部员工的18.97%。报告期内，公司研发费用分别为2,827.02万元、2,204.12万元、2,899.26万元和1,724.77万元，占营业收入的比例分别为9.35%、6.88%、6.02%和5.71%，研发费用率下滑，2021年-2023年1-6月低于可比同行均值10.10%、9.89%和10.99%。

截至报告期末，公司共拥有128项境内专利，其中发明专利22项；拥有5项境外专利，均为发明专利。报告期内，Cytiva与公司存在两起专利侵权诉讼。原告Cytiva认为公司的自动轴向压缩层析柱（ACC系列自动层析柱）侵犯了其在中国申请的“柱装填方法”和“色谱柱”的两项发明专利，法院对于“色谱柱”专利侵权案件判决汉邦科技自判决生效之日起立即停止制造、销售、许诺销售侵害原告Cytiva享有的“色谱柱”发明专利权产品的行为，并赔偿Cytiva经济损失及合理开支合计340.00万元。

截至招股说明书签署日，就两项专利侵权案的判决，Cytiva已向最高人民法院提起上诉。若二审判决认定公司构成侵权，则公司可能需向Cytiva支付合计不超过600.00万元和550.00万元的赔偿款，并可能无法继续销售侵害Cytiva发明专利权的产品，公司经营业绩、财务状况可能因此受到不利影响。

此外，据裁判文书网（2015）淮中刑二初字第00007号、(2017)苏0813刑初207号和（2015）河刑初字第00087号显示；汉邦科技和董事长张某涉及原任淮安市商务局党组书记、局长孙健、原淮安市科学技术局综合计划处长程大进、原招商处处长杨秀海三人的受贿案件中；可见其经营规范性有所不足。

应收高企和存货走高，存货周转率低于可比同行，关联交易涉及数千万元

截至2023年6月30日，公司的资产总额为12.77亿元，净资产为6.04亿元。报告期各期末，公司流动比率、速动比率低于可比上市公司平均水平，资产负债率高于可比上市公司平均水平。公司偿债能力低于可比公司平均水平。

报告期各期末，汉邦科技应收账款账面价值分别为5,567.57万元、8,352.41万元、1.31亿元和1.279亿元，占流动资产的比例分别为12.07%、12.14%、10.96%和11.96%。公司期末应收账款金额较高。

公司产品种类繁多，存货主要由原材料、在产品、库存商品和发出商品组成，报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.27亿元、3.867亿元、5.082亿元和4.686亿元，占各期末流动资产的比例分别为49.22%、56.20%、42.52%和43.81%。公司期末存货金额较高。公司存货周转率分别为0.84、0.63、0.60和0.65，低于可比公司平均水平1.36、1.27、1.17和0.92。

报告期各期末，公司货币资金余额分别为4,562.48万元、8,928.40万元、4.803亿元和3.949亿元，占流动资产的比例分别为9.89%、12.98%、40.18%和36.92%。公司2020年末和2021年末存在交易性金融资产，余额分别为7,203.72万元和4,815.52万元，系公司为提高闲余资金使用效率而购买的银行理财产品。

汉邦科技自成立以来一直专注于为制药、生命科学等领域提供专业的色谱分离纯化装备、耗材与技术服务，已成为国产药物纯化设备主要厂商之一，产品已销往国内外超过2,000家客户，包括恒瑞医药、正大天晴、丽珠集团、中美华东、中国医药集团等知名制药企业，以及德国、英国、印度、韩国、挪威等多个国家，获得客户的广泛认可。

报告期内，公司的关联销售主要为向药明康德下属公司销售药物分离纯化装备及相关配件、实验室仪器，以及向成都迈科康生物科技有限公司销售药物分离纯化装备，合计销售金额分别为485.38万元、776.47万元、2,159.51万元和604.66万元。截至报告期末，药明康德通过公司股东药明康德新药间接持有公司8.05%的股份。

报告期内，公司关联交易销售金额占营业收入的比例分别为1.61%、2.42%、4.48%和2.00%，比例较低，公司销售不存在对关联方的重大依赖。2022年销售金额上涨的原因主要系上海合全药业股份有限公司CDMO业务拓展新增购买相应设备需求。

2020年4月，公司受到淮安市应急管理局关于“江苏汉邦科技有限公司未按规定对从业人员进行安全生产教育和培训”（苏淮开安监罚〔2020〕安C019号）的行政处罚，处罚金额为7,500元。此外，汉邦科技曾在2016年违反固废法规定，对其立案查处，被处以2万元罚款（淮环开分罚〔2016〕14号）。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。