紫金矿业”市值翻倍,风险还是机会?

木禾投 2024-04-24 07:27:36

上一次本来就要讲紫金矿业的,讲黄金的逻辑一不小心讲多了,就干脆只讲黄金去了。

紫金矿业这段时间是风光无限,市值已经创下历史新高。

上次分析紫金矿业是去年12月份,今年1月份之前,都还是在11元左右,短短3个月时间,现在已经奔着翻倍去了,相比2022年的低位,已经快翻三倍了。

原因也很简单,紫金矿业主要的业绩来源是金和铜,这哥俩配合得是真好,很多时候黄金价格不好的时候,铜的价格就不错,反过来铜价格不好的时候,金价就还不错。

还有的时候哥俩又同时表现都很好,公司的业绩当然就会很不错。

所以在业绩良好预期和市场炒作的双重加持下,就有了戴维斯双击,市值蹭蹭蹭地涨上去了。

如果要弄懂紫金矿业,必须要懂黄金和铜的逻辑,按理说今天应该先把铜这个东西详细讲一遍,但是铜远比黄金复杂。

黄金主要是金融属性,工业上用得很少,不会对经济造成实际性的影响,看成货币背后的老板就行,所以比较简单。

铜不一样,几千年之前铜就身兼多职,不但作为货币,也作为工业材料,所以规模大复杂很多,要讲清楚又是万字长文。

所以今天不单独讲铜了,大概讲一下紫金矿业的逻辑。

一、公司

关于公司的基本面之前已经讲过好几次了,本文更新一下最新的数据。

紫金矿业从一家小小的县级矿业公司,变成现在近5000亿市值的巨无霸,从旗下只有一座品位很低的紫金山矿,到现在坐拥15大金矿、11大铜矿、9大银矿、两大铁矿、三大锂矿、六大锌(铅)矿(这些矿里面包含了公司),也就花了二十多年时间。

不得不佩服董事长“陈景河”能力之强,也不得不佩服投资人“陈发树”眼光之精准。

这么多矿,主要都是通过资源并购拿到的,而且这个模式未来还会持续下去,公司的资源会越来越多。

比如2023年的年初,就完成了苏里南罗斯贝尔金矿和蒙古哈马戈泰铜金矿的交割。

还有今年的年初,又买下加拿大索拉里斯15%的股权,这个索拉里斯可是持有厄瓜多尔世界级瓦林查斑岩铜矿,有铜618万吨、钼28万吨、金63吨,不过这笔交易还没通过批准,批准后就是第二大股东。

近些年我们所有的矿业公司,几乎都在全球各地到处买矿,国运蒸蒸日上,各企业的资源储量也是节节攀升。

这是紫金矿业2023年的年报公布的资源量,详细说明了各指标的储量和各指标的资源量。

铜矿储量3340万吨,资源量7456万吨,金矿储量1149吨,资源量2998吨,锂矿储量443万吨,资源量1347万吨,银矿储量1864吨,资源量14739吨。

这个规模,已经是全球增长速度最快的矿业公司了。

这个增速主要就来源于刚说的并购和自主勘探。

在2000年股改之后,紫金山重新勘探发现黄金储量高达138吨,远远高于之前勘探出来的几万吨。

从这个时候开始,公司就开启了疯狂并购模式,因为家里有矿就可以融资。

第一轮购买,就把自己买进了全国金矿企业的前五。

2003年在香港上市之后,又融资11亿港元,再继续买,比如加拿大的“顶峰矿业”,英国的“蒙特瑞科”,还有南非的“Ridge Mining”等等。

这一轮买完之后,把金矿买进了全球前十,而且还扩张到铜、银、铁锌等多种金属。

转眼又没钱了,那就继续上市,2008年又在A股上市,融资高达百亿。

这个时间点非常好,金融危机导致全球非常多企业经营困难,紫金矿业手握巨资,买得更加疯狂。

除了铜矿之外,现在公司大部分资源量就都是那段时间买回来。

比如澳洲铜金矿、吉尔吉斯的第三大金矿、诺顿金田、刚果穆索诺伊矿业等等。

尤其是2015年,收购特别多,比如澳大利的亚凤凰黄金、刚果的卡莫阿卡库拉铜矿、新几内亚的巴里克等等。

反正就是买买买,买到现在还在买,而且未来还会继续买,因为陈景河2022年的时候亲口说过:“到2028年,再造一个紫金矿业!”

如果从资产来说,2022年紫金矿业固定资产加长期股权投资是978亿,翻一倍就是1956亿,现在是1131亿,也就是未来5年再增长825亿,平均每年增长165亿。

如果从产能来说,2023年铜产量100.7万吨,同比增长11.13%,中国62%的铜都是他家产的,位居全球前五。

黄金产量67.7吨,同比增长20.17%,中国23%的黄金是他家产的,位居全球前十。

紫金矿业的业绩主要

这这这......这也太疯狂了,要真这样,全球大一点的金矿铜矿都要被他买了。

我觉得难度是非常大的,当然梦想还是要有的,万一实现了呢!

当然除了并购之外,紫金矿业自己的勘探也在不断进步。

如上图所示,金和铜一半的资源量都是自己勘探出来的。

这也很正常,买下矿山后,一边开采一边继续勘探,资源量自然越来越多。

二、金和铜

文章开头就讲了,金和铜这哥俩配合得是真好,很少有两个价格同时都不好的时候,如果有一个价格跌了,另一个要么是维持,要么就上涨。

比如2022年LME铜从9768美元/吨跌到8385美元/吨,但是金价几乎没变。

再比如2021年金价从1904美元/盎司下降到1829,美元/盎司,但是LMF铜从7758美元/吨涨到9768美元/吨。

当然还有的时候一个不涨,另一个涨,或者干脆哥俩一起涨。

我截图两张近十年的金价和铜价走势图,大家对比一下就知道。

上图是黄金近十年的价格走势。

上图是LME铜近十年的价格走势,懒得看没关系,我已经仔细核对过了。

铜和金的价格不错,再加上近几年的产量不断提高,那么这哥俩作为紫金矿业的业绩主力军,显然这就是公司业绩这些年一直增长的原因。

2023年铜产量101万吨,同比增长11%,金产量68吨,同比增长20%。

而且今年预计铜产量111万吨,同比增长9.9%,金产量74吨,同比增长8.8%。

这个成长速度确实很快,从2020年以来矿产品年均复合增速铜约30%、金超15%,而且未来3~5 年内现有项目铜的新增产能有望超过50万吨。

正常情况下产量是没问题的,当然紫金矿业不少矿山都在国外,是不是有当地的不稳定风险,这个我没法判断,在发生意外之前,我只能默认正常。

那就还有一个价格因素,关于黄金价格问题我在上一篇已经详细讲过,铜远比黄金要复杂,因为黄金毕竟主要是金融属性,铜却有金融和工业双重属性,所以影响铜价的因素非常多。

本文就不全面讲铜价的逻辑,先略微讲一下重点。

去年的铜价如果对比年初和年尾,并没有什么波动,LME铜从2023年1月2号开盘的8423.5美元/吨到2023年12月29号收盘的8562美元/吨,差价仅仅只有138.3美元。

但是年初的半个月时间内,铜价就到了高峰期的9550.5美元/吨,后面下跌了之后震荡式保持稳定。

其实如果从常规的供需关系来说,铜价应该一直涨才对,因为这些年铜一直都是供小于求,而且近两年的供需缺口还在扩大,2025年之后这个缺口甚至可能还会扩大到200万吨。

当然这个里面的变数比较大,因为主要产铜的几个国家,不是那么稳定。

现在全球主要产铜的5个国家分别是智利(27.8%)、秘鲁(10.9%)、中国(8.9%)、刚果(8.9%)和美国(5.9%),平时关注国际新闻的朋友应该知道那些地方不太平。

不稳定因素包含天灾和人祸,比如智利之前就遇到了大干旱,而开采铜需要用到大量水,所以去年的产量降低了不少。

还有秘鲁,之前就因为发生了罢工导致铜矿停产。

刚果就不用说了,一片混乱,随时都有可能发生停产风险,还有其他事件描述起来有敏感词就不讲了。

当然即便没有这些外部不稳定因素,铜产业自身也会有波动。

比如今年一季度国内精铜产量292万吨,同比增长7.64%,但是从二季度开始就会进入大规模检修期,产量肯定会受到比较大的影响。

4月份应该差别不大,因为铜产业还有一个“废铜”可以起到短时间内的抵消作用。

一般铜价格高的时候,废铜供应就会增大,因为便宜嘛,所以行业内就有了一个东西叫“精废价差”。

这个价差波动也很大,主要也是需求造成的,当精铜供应量或者价格突然出现问题的时候,废铜就会立马补充进来,从而很快就会拉升废铜价格,因为废铜的库存比较少。

但是如果一段时间后废铜库存消耗完了,精铜供应量又没跟上的话,价格就会失控。

不研究宏观经济的可能不知道,铜的价格其实挺重要的,因为铜价是宏观经济的“晴雨表”,所以还有个外号叫“铜博士”。

今年的铜价表现很不错,就有这个因素的影响。

如上图所示,LME铜从2月份8127美元/吨的低位,涨到现在9913美元/吨的高位,连涨了两个多月。

因为中美作为全球经济的前两位,今年表现都不错,上个月的制造业指数已经在扩张,这也是美国的就业这么好的原因。

中国的经济就不用说了,刚公布不久的一季度GDP增长5.2%。

经济增长就意味着生产增长,生产增长就意味着原材料消耗增长。

而铜的需求增长了,供应却出现了问题,自然就有很多人看好铜。

所以我刚看了一下LME铜的净多头头寸,那叫一个热闹,市场情绪一片大好,不管是个人还是机构,都在做多。

我记得高盛在不久前发了一个研究报告,系统自动推送给我的,我大概翻了一下,他们预测2024年的年底,铜价将涨到10000美元/吨,2025年一季度涨到12000美元/吨。

按照目前这个速度,都不用等年底了......

其实我觉得这个上涨速度有点过分了,现在的中小炼铜厂,已经处于亏损状态,如果按照我的估算,他们现在可能亏损超过1000元/吨。

如果持续下去,这个晴雨表的指向作用,就没用了。

因为这已经严重影响了下游企业的开工率,铜主要用在线缆、汽车和家电等领域,尤其是线缆,本来就利润不高,成本过高就会减产。

我刚看了一下3月份国内的线缆开工率只有不到72%,比去年同期下降了10个百分点。

所以就有了很奇葩的一个现象,一边是供应端出现缺口,另一边需求并不是很好,那生产出来的铜去哪了?

没错,进入了库存,这个月初国内的铜现货库存高达40万吨,是近十年的第二高位。

这种情况历史上倒是出现过很多次,一般要等铜价稳定后,才会释放这些库存,然后废铜库存开始补充,最后抵消供应端的正常缺口。

如果是这样的话,铜价再持续大幅度上涨是压力很大的,在市场先生的干预下,理论上是会恢复稳定的。

那么根据上一篇讲的黄金逻辑,加上这个铜的基本逻辑,就能大概估算出紫金矿业2024年的业绩,文末《A股核心资产研究汇总》表格内的估值就是这样算出来的。

当然我没考虑市场炒作下价格不合常理大涨的情况,所以会有点偏保守。

三、业绩

弄懂金属行业的逻辑后,看紫金矿业的业绩就很简单了。

2023年紫金矿业营收2934亿,同比增长8.54%,净利润265亿,同比增长7.16%,经营现金流净额368.6亿,同比大增28.53%。

业绩的增长主要就是因为下面这张图。

如上图所示,2023年金锭销量33.67吨,销售金额145.8亿,同比增长12.28%,金精矿销量33吨,销售金额125.1亿,同比增长6.76%。

铜精矿销量64.1万吨,销售金额316.6亿,同比增长3.95%。

黄金的销量增长并不算少,金锭增长了6.34吨,金精矿没有增长,不过铜精矿只增长了2.3万吨。

至于价格的话黄金就不用说了,2023年的年初和年尾大涨了两波,铜价波动要大很多。

2022年上半年价格一直都很高,下半年跌幅很大,从10845美元/吨的高位下降到6955美元/吨的地位,最大跌幅近36%,年底虽然涨了,不过也是以8385美元/吨收盘。

2023年LME铜的价格相对比较稳定,年初涨到9550美元/吨的高位后,很快就回落,大部分时间都是在8400美元/吨上下波动。

这也是紫金矿业去年铜的业绩增长较少的原因。

你别说,今年LME铜的走势和2023年的上半年真的很像。

看上图的价格走势,我用两个红色箭头标记了,左边就是2023年的年初走势,右边是近几个月的走势.

当然今年涨的时间更长,毕竟现在已经4月份了。

所以我觉得后面的价格压力会越来越大,不可能一直这么涨下去,历史高点是2022年的10845美元/吨,今天4月22日的价格已经到了9869美元/吨,只有不到10%的差距。

如果抛开美元的影响,单纯从工业属性来看,是不可能这么夸张涨下去的。

不过对于紫金矿业来说,即便铜价不涨了,依然是很好的,现在的价格真不便宜。

而且公司也已经充分享受到了这几年黄金和铜价格上涨的红利,在每年资本开支这么大的情况下,负债率还保住了。

看近五年的资本开支,2023年已经突破300亿的高位,开支非常大。

原因前面说了,每年都还在不停地买矿,真奔着再造一个紫金矿业的目标去了。

产量和价格的上涨,让公司的经营现金流同样增长比较快,2023年也突破300亿,达到368.6亿的高位。

所以负债率已经连续7年低于60%。

不过2023年的资产负债率已经到了59.66%,离突破60%只有一步之遥了。

固定资产和在建工程的增长速度确实太快了,这两项相比2022年就增长了228亿。

所以尽管公司的造血能力很强,但资金依然不算充裕,导致长期借款不断创新高。

2023年的长期借款已经高达775.3亿,导致财务费用高达33亿。

不过对于这种产品供不应求的情况,现金流是不会出问题的,紫金矿业每年的现金收入都还要高于营业收入。

所以虽然账上的货币资金还不够还短期借款的,但也能转得过来。

今年的金价和铜价表现这么好,上半年的业绩和现金流肯定没问题,这也是公司去年两次分红的底气。

去年已经有过一次半年度分红,每10股派发现金红利0.5元,分红总金额超过13亿。

然后现在再分一次,每10股派发现金红利2元,分红总金额超过57亿。

也就是2023年现金分红总金额超过70亿,占归母净利润的33.35%。

家里有矿果然就霸气,抗住债务压力也要给股东们分钱。

紫金矿业自从上市以来,已经累计现金分红超过450亿元,分红率超过40%,这一点值得点个赞。

四、总结

现在金和铜又产生了价格共振,但是不要以为这种情况会一直持续。

当然在这种国际局势动荡不安的环境下,核心资源的价格是有比较强支撑力的。

但是我觉得还是要多从工业需求端去考虑价格问题,回归资源的本身价值。

这样的好处是会有更高的安全边际,毕竟这个市值已经不便宜了,坏处当然是失去炒作带来的超高收益。

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表,里面精选了上百家优质公司,并附数万字的分析方法。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

一起探索企业基本面的研究,收获必然巨大。

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木禾投

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