冬天过去了，南方的春天很短暂，很快就要进入夏天了。

夏天的标配当然是啤酒加烧烤，各大啤酒品牌又要迎来销售的高峰期了。

以前的啤酒企业可谓是百花齐放，很多地区都有自己的啤酒品牌。

但是近十几年的行业变迁，绝大部分小酒企都倒闭或者被收购了，现在只剩几个巨头瓜分了绝大部分市场。

比如青岛、珠江、百威、雪花、燕京、哈尔滨啤酒这几个品牌，在大大小小的商超基本上都有销售，相信很多人都喝过这些啤酒。

当然还有今天要讲的重庆啤酒，同样非常优秀，不过重庆啤酒的特点不一样，他不像刚说的那几种啤酒，都尽全力打造一个品牌名称，而是在收购众多地方啤酒之后，同时打造了非常多个子品牌。

而且不少子品牌都已经打开知名度和市场，比如乌苏、1664、京A、山城、乐堡等等，这些品牌的不断成长，让重庆啤酒的业绩连续增长了好几年。

那么未来公司还有增长空间吗？

严格来说，上面这张图片不能作为公司LOGO放在这里，因为重庆啤酒属于丹麦的“嘉士伯”，虽然上市公司依然用了“重庆啤酒”这个名称，其实已经只能算是子品牌之一。

而且公司官网用的也是嘉士伯的LOGO，不过为了应景，我还是选了这张图片。

从五十年代开始，全国各地大部分地区都推出了自己的啤酒，因为普通工业啤酒是没有技术含量的，配方成熟，生产流程简单，建好厂房买好设备就能生产。

所以地方上为了增加收入，纷纷进入这个行业，品牌一般也是以当地城市的名称命名。

重庆啤酒成立于1958年，是重庆市地方上筹资100万建的酒厂，也是整个重庆及四川地区的第一家啤酒厂。

不过在八十年代之前，我们多数地方都还比较穷，经常喝啤酒的人并不多，所以啤酒行业规模一直比较小。

等到改革开放之后，我们经济飞速发展，人们的口袋慢慢鼓起来了，所有“享受型”行业就同步发展起来。

酒精这东西当然是享受型产品，而且我们本来就有几千年的酒文化，当社会消费力提高之后，啤酒很快就被很多人所喜爱。

市场需求不断大增，供应端必然也会跟上脚步。

根据当时的统计数据，九十年代的啤酒厂多达六七百家，啤酒品牌更是高达1500个，有些地方不但有市级啤酒厂，甚至还有县级酒厂。

而且每个地方都保护自己的品牌，所以整个市场非常分散，每个品牌也都想扩大地盘，所以竞争十分激烈。

很多中小型啤酒厂其实是没有竞争力的，不少都只是昙花一现。

重庆啤酒就是在这样的背景下，熬了几十年后，终于脱颖而出。

随后不断收购周边地区的啤酒厂，成为了整个西南地区的啤酒龙头，销量不断创新高。

1996年重庆啤酒的产量就已经在全国排名第九，要知道如此多的竞争对手，还没有沿海地区的流动人口优势，做到这个成绩是很不错的。

当时的“重庆牌”和“山城牌”啤酒，不说家喻户晓，市场份额是一直遥遥领先的。

但是1997年是一个很大的转折点，重庆啤酒在上交所上市，募资约2.13亿。

在那个年代这是一大笔资金，但是重庆啤酒没有把这个钱全部用来扩大啤酒规模，而是不声不响地搞起了副业。

1998年花了1400万收购“佳辰生物”52%的股权，第二年又再次增资持股93.15%，这家公司当时正在研发的产品是乙肝疫苗。

其实最开始这个事情并没有引起多少人关注，可能也跟当时的媒体不够发达有关系。

就这样平静的过了10年，2009年的时候公司发布公告，说即将启动Ⅱ期临床试验。

我关注重庆啤酒的时间也很早，他每次发公告我都会看一下，其实当时这份公告也没有引起多大的反响，因为关于疫苗研发进展的公告，在那十年之间，至少也发布了十几份。

而且2006年到2008年那两年，重庆啤酒已经被炒过一次，市值先翻了近5倍，然后接着又跌了近5倍。

所以这次Ⅱ期临床的公告刚发布之后的那段时间，也没太多人讨论。

但是一个多月后，网上突然出现了关于重庆啤酒的调研报告，大力鼓吹公司的疫苗未来会大放异彩。

而且还帮公司画了一个大饼，说疫苗3年后可能会上市，到时候会带来500亿的营收和200亿的净利润。

当时公司的营收和利润只有多少呢？

2008年营收才21个亿，利润才不到2个亿。

从2个亿涨到200个亿，意思是会翻100倍。

这可真是一个神棍，而且很多人还真就信了，市场情绪越来越火热，再加上公司差不多每个月都发一份进展公告。

在这种气氛之下，似乎冥冥之中有个声音一直在喊，赶快来买我，我要翻一百倍了。

所以就这样公司市值整整涨了2年，到2011年的时候，市值已经接近350亿，短时间内又翻了5倍。

为什么这里我用了“又”这个字，因为前面刚说了，据此5年前，已经有过一次5倍了。

结局大家都知道，重庆啤酒研发失败了，投入了13年的乙肝疫苗，最后实验结果基本无效。

其实这个事情我觉得很正常，任何科研项目本来就都有研发失败的风险，尤其是医药行业，现在每家上市医药企业，同样也一直在面临着各种失败。

但是重庆啤酒的特殊之处在于他是跨界来的，而且只押注在这一个产品上面，所以吸引了所有人的注意力，大家都眼巴巴地望着，都在等着翻100倍。

希望越大，失望就越大，所以发生了连续跌停的悲剧，因为这个事情还流行起“关灯吃面”这个词。

有一位网友发了这样一段话：“今天回到家，煮了点面吃，一边吃面一边哭，泪水滴落在碗里，没有开灯。”

可以想象这位朋友内心有多悲伤！承受了多大的打击！

我之所以在这里重点讲这段往事，其实也才过去了11年，并没有多久远，重点是几年之后又重演了一次悲剧。

这次疫苗闹剧落下帷幕之后，嘉士伯趁机成为了控股股东。

早在2004年，纽卡斯尔为了进入我国市场，买走了重庆啤酒19.51%的股权，成为第二大股东。

后来2008年嘉士伯收购了纽卡斯尔，从而成为了重庆啤酒的第二大股东。

随后几年嘉士伯又增持成为了大股东，不过依然没有控制权。

直到2013年全资收购了重庆啤酒资产管理公司，从而持有重庆啤酒60%的股权，彻底成为了控股股东。

在收购的时候，嘉士伯公开给了四大承诺：

1、把嘉士伯中国区总部搬到重庆；

2、把亚洲研发中心设立在重庆；

3、把嘉士伯旗下的其他高端啤酒放在重庆生产；

4、继续保留并且发展壮大“山城啤酒”品牌。

其中的第三点非常重要，也是重庆啤酒前几年业绩增长的主要驱动力。

嘉士伯接手重庆啤酒后，大刀阔斧地进行了改革，首先就是卖掉了“佳辰生物”，专注于啤酒这个主业。

然后持续瘦身，淘汰落后产能，关掉了十几家工厂，并且收缩战线，主动退出了安徽、浙江等市场，主打重庆、四川和湖南这三个地区。

之所以没有采取扩大市场区域的战略，是因为2014年之后整个啤酒行业都在下滑，导致竞争非常激烈，而重庆啤酒当时在很多城市并没有知名度。

而且2015年公司还是亏损的，必须要降本增效。

除了改革重庆啤酒，嘉士伯也兑现了承诺，从2017年到2020年，开始把他在国内所持有的其他啤酒资产注入重庆啤酒，让公司成为嘉士伯在中国唯一的啤酒经营平台。

也是因为这个原因，重庆啤酒的市值再次重现第三次大起大落，在那几年里从20元涨到超过200元（前复权），不到4年的时间翻了10倍。

因为市场普遍认为嘉士伯作为全球第三大啤酒企业，旗下有那么多大品牌啤酒，肯定能让重庆啤酒上升好多个等级。

当然实际上也确实达到了这个效果，重庆啤酒除了自己原本的“重庆和山城”这两个品牌之外，还多了“嘉士伯、乐堡和1664”这三个国际大牌，形成了2+3的局面。

而且同时还打造出“乌苏、西夏和大理”这三个啤酒品牌，尤其是乌苏现在非常成功，已经成为全国性啤酒品牌。

这一次显然跟上次的疫苗不一样，确实是实实在在的大幅度扩大了公司主营业务规模，所以市场一片看好，市值蹭蹭蹭涨了4年翻了10倍。

然后这两年又蹭蹭蹭掉下来了。

很大一个原因是嘉士伯并没有那么强大，没能超过华润和青岛。

而且四个承诺里面的第四条，发展壮大山城啤酒，是我比较奇怪的，十年前的山城啤酒在当地表现是很好的，比如2006年就单品销售超过90万吨，非常优秀，当时江湖人称“西南王”。

但是随后就销量越来越低，比如2013年销量近100万吨，而2019年的销量才不到12万吨。

现在已经看不到山城啤酒的销量，因为重庆啤酒从2019年后就不公布了，我估计应该没多剩多少。

现在我们去四川和贵州，反倒经常能看到喝“乐堡啤酒”的，按理说山城啤酒有非常好的基因，当年的品质和知名度都是不错的，在全国很多地方的表现也都还可以，比如曾经拿下了江苏30%的市场份额。

我在四川待过不少时间，都还记得当时火遍大街小巷的广告词：

“山城啤酒，知心朋友！烦恼时，请打开山城啤酒！欢乐时，请斟满山城啤酒！奋斗时，请畅饮山城啤酒！成功时，敬你一杯山城啤酒！”

虽然词有点长，其实很好记，现在估计已经听不到了。

可以说是一个优秀的老品牌，怎么会就这样放弃，重新打造乐堡这么个新品牌呢？

所以我比较奇怪，可能是公司有自己的考量吧！

毕竟是在嘉士伯的经营下，让重庆啤酒效率大幅度提升，而且注入诸多资产后，公司已经成为我国第四大啤酒企业。

自从重庆啤酒重组之后，经过几年的磨合，现在产品定位越来越清晰。

如上图所示，形成了6+6的品牌矩阵局面。

按照公司年报的说法，品牌分为高端、主流和经济这三个档次，把中端和低端换了个说法。

售价10元以上的属于高端，6~10元的属于主流，6元以下的属于经济，有些品牌的价格由于产品不同，兼顾了经济和主流。

其中5个国际高端品牌都是嘉士伯带过来的，布鲁克林和格林堡可能在小商超没有销售，在酒吧很常见。

夏日纷是一款气泡果酒，肯定是年轻人喝的，尤其是女孩子，2022年的销售增长非常快。

1664是款网红酒，高端啤酒里面的成功典范，很多年轻人喜欢喝，有一股香味，蓝色玻璃瓶也比较有设计感。

之所以取名1664，是因为这个酒是1664年创立的，真够历史悠久的。

京A是精酿啤酒，我国的精酿啤酒行业近几年发展还挺快的，有不少人都慢慢从工业啤酒转到精酿啤酒，比如我就是其中之一。

众多品牌的普通工业啤酒差别并不大，至少在我看来是这样，除非是特殊口味的，而精酿啤酒的口感要好一些，风味也更明显，当然价格也要贵一些。

不过现在依然还不是主流，毕竟精酿啤酒保质期短，优秀的精酿啤酒最好是酿出来几天内就喝掉。

也正是这个原因很难做到全国性的大品牌，除非在很多地区建厂，我觉得未来会是这个趋势，至少精酿啤酒的市场规模还会有一个很大的增长。

乌苏啤酒现在应该很多人都喝过了，尤其是爱吃羊肉串的朋友，这是所有新疆羊肉串店的镇店之宝，在几年之前他们只卖这款酒。

现在也略微入乡随俗，增加了几款其他品牌。

其实乌苏啤酒也就是外地卖得贵，我去年在新疆跑了一圈，乌苏市也待了几天，他们那喝乌苏非常便宜，我买过最便宜的2.5元/瓶，一般也就3.5元/瓶左右。

不过他们本地人好像只喝绿盖，不喝红盖的。

只要走出新疆，乌苏啤酒就卖得贵了。

2023年前三季度重庆啤酒的高端产品营收43.5亿，同比增长0.82%，幅度很小。

高端产品里面，乌苏、嘉士伯和1664贡献了主要销量。

相比于2022年高端产品营收49.5亿，同比增长5.67%来说，2023年的消费力有所下降。

贡献重庆啤酒业绩大头的还是主流产品，去年前三季度营收近68亿，同比大增12.37%。

代表型产品就是乐堡、重庆啤酒和大理啤酒，2023年的季报都没公布具体的销量，根据2022年的年报，主流产品销量166万千升，同比增长2.6%，相比于高端产品的67万千升，差不多高出100万千升。

经济型产品去年三季度营收只有16.3亿，同比增长3.23%，代表性产品就是山城啤酒和天目湖啤酒。

从2022年52.7万千升的销量来看，都不如高端啤酒的销量好。

其实啤酒整个行业去年的表现是不错的，比如去年全国规模以上啤酒企业总产量量3555.5万千升，同比增长0.3%。

所以去年前三季度重庆啤酒总销量265万千升，同比增长4.95%。

在业绩快报里面没有公布公司去年的具体销量，但是说了这么一句话：“面对外部宏观经济影响和竞争更加激烈的啤酒市场状况，公司仍然保持了增长态势，2023年销量优于行业水平，同比增长4.93%。”

那么在2022年285.66万千升的基础上增加4.93%，也就是去年总销量将近300万千升。

未来重庆啤酒的高端产品想要有多高的成长性，是很难的，十几块钱一小瓶啤酒，对于大多数人来说，确实有点贵，主要适合娱乐场所。

不过乌苏啤酒还是有一定增长空间的，夺命大乌苏的名头越来越响，虽说乌苏的售价在10元以上，但是酒瓶容量大一些，严格来说也属于主流产品。

现在重庆啤酒旗下还有乐堡、大理、西夏、重庆这四个主流产品，如果还能把其中一个打造成第二个乌苏啤酒，那重庆啤酒的地位就又要上升一个台阶了。

上个月重庆啤酒公布了2023年的业绩快报。

2023年营收148亿，同比增长5.53%，利润总额33.8亿，同比增长2.33%，归母净利润13.4亿，同比增长5.78%。

这就意味着重庆啤酒保持了连续6年的营收增长，净利润更是保持了连续8年的增长。

这里面有个数据比较特殊，公司三季报的归母净利润是不到13.5亿，也就是第四季度没有归母净利润，这并不奇怪。

因为三季报的营收130亿，第四季度的营收本来就只有区区18个亿，再加上年终公司的开支，没有利润很正常。

这也是啤酒行业的特性，第一季度和第四季度是淡季，因为天气冷没什么人喝啤酒，就这么简单，所以主要靠中间两个季度。

重庆啤酒是一家很有意思的公司，没有短期借款，也没有长期借款，而且是连续很多年都没有，这在整个A股都是很少见的。

看着64.17%的资产负债率好像不低，其实都是各种应付款，根本没有还债的压力。

而且这几年的现金流也很好，经营现金流净额有37个亿左右，远远高于净利润，再加上账上还有49个亿的货币资金，公司的财务干干净净没任何风险。

另外重庆啤酒主要是作为嘉士伯的销售平台，所以资产很低，这么大的规模才区区36个亿的固定资产，这让公司的归母净资产更是只有16.5亿。

这就带来一个很大的好处，净资产收益率非常高。

加权净资产收益率这几年都在60%以上，按照业绩快报的数据，2023年也有67.05%。

对于这种公司，简直挑不出毛病，不用搞什么研发，账上有钱也没有财务费用，管理费用基本上也稳定。

只有一个销售费用高一点，差不多也是稳定在每年23亿左右。

啤酒也不会突然大降价，所以毛利率也稳定在50%左右，净利率去年还提高了一点达到20.8%。

也就是只要重庆啤酒那几个主要品牌的销量不下滑，业绩就会保持这个水平。

在我看来，只要整个啤酒行业不大幅度下滑，重庆啤酒就没问题。

重庆啤酒肯定是一家好公司，而且是一家很有趣的好公司。

有趣的地方有两点。

第一点请看下图。

2022年归母净利润12.64亿，现金分红12.58亿，分红率高达99.58%。

而且每年都保持这么高的分红比例。

然后第二点请看下图。

我用两个红丝框标记出来的，这是两个节点。

2020年重庆啤酒没有分红，因为可分配利润是负数，乍一看可能会让人浮想翩翩，不知道公司怎么了。

其实是之前分红分得太狠了，2016年的股利支付率高达213.92%，2017年高达117.52%，还有2019年也有103.14%。

意思是这几年分的钱比赚的钱还多，所以2020年就先缓一年，然后2021年又开始继续分。

这样的公司整个股市都找不出几家！

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。

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