你投资的基金被“移花接木”了吗？
每逢春季，公募基金行业的人事变动都会达到一个小高峰，年内已有131家公募旗下基金经理发生变动，与人事变动一同出现的，还有公募基金“移花接木”的套路。
4月22日，汇添富基金股债混合团队领头人吴江宏卸任添富添福吉祥混合基金（以下简称：吉祥混合），公开资料显示，吴江宏在管的产品已经多达9只（A/B/C份额一起计算，下同），如果算上卸任的吉祥混合，吴江宏管理的产品数量已经达到了监管部门要求的上限。
为了快速扩大管理规模，用明星基金经理的招牌发行新产品可谓基金公司最重要的手段之一。也就是说，吴江宏要发新产品，就必须卸任一个老产品。事实也如此，不久前，汇添富保鑫灵活配置、汇添富稳健盈和一年持有混合、汇添富稳健睿选一年持有混合三只产品先后成立，均由吴江宏担任基金经理。
由于业绩长期处于同类后四分之一，去年吉祥混合遭遇了大额赎回，规模一度接近清盘红线，而如今吴江宏的离开，让该基金本不明朗的未来更令人担忧。在这样的游戏规则下，基金公司与投资者之间的信息不对称，以及由此带来的问题也进一步深化。
卸老任新后原基金业绩规模双降
吉祥混合不仅有个好名字，在成立之初也是被寄予厚望的产品。2017年7月28日，基金经理何旻挂帅吉祥混合仅仅三天，汇添富消费行业头牌经理胡昕炜就加入该基金，二人共同执掌这只新发的产品。在成立之后的两年，该基金的收益率为10.48%，跑赢同类偏债型混合产品业绩基准7.16%。
2019年8月28日，基金经理何旻、胡昕炜双双卸任，该基金由吴江宏接手，值得一提的是，此次的人事调动也是“移花接木”，卸任后不久，分别由胡昕炜、何旻担任基金经理的两只新基金先后成立。
基金经理的变更让吉祥混合的业绩和规模开始走下坡路，半年的时间，该基金收益率仅有0.86%，而同类产品业绩基准为9.02%。该基金成立之初规模为16.08亿元，而至2020年6月末，规模已经濒临清盘，仅剩0.62亿元。
2020年6月、7月，该基金又相继增加赵鹏程与胡奕两位基金经理，直至此次解聘吴江宏，吉祥混合已经经历了5名基金经理，基金经理的更迭并没有让吉祥混合业绩更好，反而让其经历了长时间的调整。
基金经理的频繁变更不仅对产品的业绩和规模产生了影响，对于股票型基金而言，有时更是一次投资风格的转变。
今年上半年，广发基金也同样经历了一场人事变动，3月22日，广发沪港深新机遇股票增聘基金经理张东一，自此该基金由原基金经理余昊和张东一共同管理。除了基金规模过大需要配合管理之外，增聘基金经理时常被视为卸任前的讯号，而此次余昊尚未卸任，广发沪港深新机遇股票的投资风格已经发生变化。
从以往数据来看，余昊的风格倾向于优选科技、互联网等成长型公司，而今年一季度，广发沪港深新机遇股票明显由成长风格转为均衡风格，新进了药明康德、药明生物、安踏体育、银河娱乐等标的。而对比张东一的投资风格可以发现，这些标的都常出现在其管理的广发价值核心混合、广发消费升级股票里，也就是说，虽然刚刚任职，但广发沪港深精选股票已经发生了风格偏移。
类似的还有同一时期，基金经理李耀柱接替余昊管理的广发中小盘精选混合，李耀柱曾管理过的所有基金，都在其任职期间或多或少偏向了其擅长投资的港股风格，而广发中小盘精选混合是否也即将由科技成长风格转变为港股风格，也成了近期困扰其持有人的悬顶之剑。
迷你基金成经理变更高发区
实际上，自从2019年监管层规定，主动管理型基金的基金经理最多同时管理10只产品之后，卸老任新的现象就一直存在。
作为基金公司的扛把子，明星基金经理都掌管着多只产品，甚至“一拖九”、“一拖十”的现象也很常见。这也就意味着，想要抢占发行新产品的先机，必须定期“清理”存量产品，才能趁行情好时充分利用明星经理的流量红利吸金，而一般情况，规模小、非独自管理的产品通常是被“清理”高危对象。
例如，今年3月、4月，由肖瑞瑾担任基金经理的两只基金先后成立，而肖瑞瑾此时已经管理了9只基金，为了给新产品腾出空间，在此期间，肖瑞瑾卸任了博时汇悦回报混合和博时特许价值混合。
从业绩上看，博时特许价值混合收益不错，任职期间回报为104.90%，而后者表现相对较弱，任职期间回报为40.16%。2021年来，伴随着业绩下跌，肖瑞瑾所管理产品规模都有不同程度的缩水，卸任的这两只基金规模分别为5.89亿、2.61亿，成为了其规模最小的产品。
“移花接木”的戏法，在一定程度上也加重了基金公司对明星基金经理的过度依赖。
以平安基金为例，截止一季度末，平安基金旗下股票型基金与混合型基金共有26只，规模合计418.53亿元，其中，仅李化松一人管理产品就有9只，合计资金高达225.98亿元，占平安基金权益型产品总规模的53.40%。
从2020年至今，平安旗下权益型产品基金经理频繁变更，仅李化松管理产品的累计变更次数就有15次（发行、增聘、解聘），在此期间，担负重任的李化松先后卸任了3只基金，发行了8只基金。
优秀经理稀缺性与产品快速增长的矛盾
基金公司卸老任新除了出于为基金经理“减负”，为新发产品提供足够的空间之外，在当前“以老带新”为主流模式背景下，基金公司也通过为明星经理增聘助手、共同管理的式，为公司培养后备力量，待助手成熟后基金再由其独自管理。
据了解，不少公募基金的头部基金经理有着培养新人的义务，同时也对新人的业绩负责，新基金经理更多分担研究工作，或承担小部分资金的投资工作；有些公募基金对分管资金分别考核，尤其是规模扩张较大的基金，分别考核可以减轻头部经理的投资压力，毕竟每个人都有一定的管理边界。
卸老任新本质是优秀经理的稀缺性与产品快速增长的矛盾，周观新金融统计数据发现，依据同花顺分类，在所有7960只主动权益型（股票型、混合型）基金中，近五年有2593只基金的基金经理发生过变更，占比32.57%，其中817只更换过3次及3次以上。
那么，卸老任新后通常对基金业绩的影响如何？我们从中随机选取100只基金样本，在更换基金经理半年之后，比较基金与上证指数同期收益率的差异，我们发现多数此前业绩较好的基金，基金经理离职对业绩具有负影响；而多数业绩较差的基金，基金经理离职对绩效具有正影响。
这一现象与部分国内外研究基本一致，Ajay Khorana研究发现，基金经理离职与基金绩效之间负相关，但经理更换前后，投资者没有获得超过市场基准组合的超常回报。惠调艳和郑杰的研究表明，从业时间长与具有CFA、FRM、CPA等资质的基金经理离职，基金之后的业绩较之前明显下滑。但林伟平研究发现，无论之前基金的排名是否靠前，基金经理更换对异常收益率的影响都不显著，但会造成收益率波动性的增大。
可见，无论是出于哪种目的更换基金经理，最受伤的还是基民。基金经理变更后，基金是否应该赎回？赎旧买新无异于又增加了一笔手续费；基金增聘新经理，是否意味着投资风格将会转变，原经理即将离职？基金谁主要负责管理，以及权责的划分，这些信息季报、年报里没有提及，投资人也无从得知。
