久期财经讯，9月2日，惠誉确认成都兴城投资集团有限公司(Chengdu Xingcheng Investment Group Co., Ltd，简称“成都兴城”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB+”，展望稳定。惠誉同时确认成都兴城的境外子公司Xingcheng (BVI) Limited发行的存续外币高级无抵押债券的评级为“BBB+”。该债券由成都兴城提供担保。

该确认基于惠誉更新的《政府相关企业评级标准》和《公共服务类营收支持企业评级标准》，并考虑了政府对成都兴城的严格控制和监督、强有力的支持先例以及惠誉对政府支持该公司的强烈意愿的看法。此次评级确认也反映出，成都兴城是成都市进行土地一级开发、基础设施建设及相关投资的主要平台。

关键评级驱动因素

支持评分评估“极有可能”

惠誉认为，在必 要时，成都市政府极有可能向成都兴城提供特别支持，根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，该公司的支持分数为35(最高分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监督“很强”

成都兴城是一家根据中国公司法成立的政府相关企业(GRE)。成都市政府对该企业拥有完全、直接的所有权和控制权，并对其运营产生重大影响，包括其管理、融资和投资计划。政府严格控制公司的运营、战略和融资活动，并批准其重大活动。

支持先例为“强”

政府提供持续的政策支持，如国有实体股份转让和公共工程奖励，帮助成都兴城实现了业务多元化，财务状况更加稳健。公共工程的合同框架还通过给予该企业有担保的保证金来降低风险。地方政府还从财政拨款、补贴、注资和实物捐助等方面支持成都兴城。

支持动机

维护政府政策职能“强”

若成都兴城违约可能会影响正在进行的开发项目和政府发展战略的实施，因为成都兴城对成都市的基础设施发展至关重要。成都兴城也是成都市城市再开发的核心平台。然而，惠誉预计若成都兴城违约不会立即产生影响，因为现有的公共服务可以在短期内继续，其他提供商可能会在政府的指导下填补缺口。

蔓延风险“强”

惠誉预计，由于其战略重要性和不断增加的投资，成都兴城在不久的将来仍将是成都最重要的绿色能源企业之一。惠誉认为，若成都兴城的违约可能会推高其他地区绿色能源企业的融资成本，并损害其融资渠道。

成都兴城还在资本市场为其公共服务项目筹集资金，并维持充足的银行贷款。作为一家活跃的债券发行商，该公司拥有多样化的融资渠道和成熟的资本市场准入记录。

独立信用状况

惠誉将成都兴城的独立信用状况(SCP)评估为“b”，该评估是根据“中等”风险状况和“b”财务状况所得出。惠誉将该公司的SCP定位在同行中的中等水平。

风险状况：“中等”

惠誉评估了成都兴城的“中等”风险状况。这反映了惠誉对其“中等”收入、支出、负债和流动性风险的评估。

收入风险：“中等”

成都兴城的业务模式成熟，增长稳定，惠誉预计这种模式将持续下去。该公司多元化的收入来源使其能够很好地满足该市持续的城市发展需求。惠誉预计，成都兴城的收入增长将受到该市经济扩张和生活水平提高的推动，包括住宅基础设施的改善。此外，成都兴城大多数职能部门采用的成本加成模式最大限度地降低了公司对成本波动的脆弱性。

支出风险：“中等”

成都兴城的成本主要来自其建筑业务，具有很强的竞争力，供应风险很小。该公司已经明确了成本驱动因素。其大部分运营支出是可变的，可以转化为收入。政府全额补偿成都兴城在其城市基础设施框架下产生的成本。此外，员工成本和非运营费用最低，与中国城市开发商的典型结构相一致。

负债和流动性风险：“中等”

成都兴城在中国不断发展的金融市场中运营，外汇风险敞口有限。该公司的债务结构主要由中长期债务组成，凭借其良好的声誉，该公司享有强大的资本市场融资渠道。成都兴城还与几家商业银行保持着密切的关系，这有助于满足其资本要求并降低融资成本。

财务概况

由于其杠杆率较高，惠誉将成都兴城的财务状况评估为“b”。2023年，净杠杆率达到13倍，惠誉预计直至2028年的全评级周期内，净杠杆率将超过这一水平。这一评估反映了该公司的盈利能力有限，主要是由于其大部分业务的公共服务性质，包括城市发展和公共服务项目。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予成都兴城评级是基于，该公司由成都市政府拥有、受政府直接控制且获得政府大力支持。此外，惠誉还考虑了成都兴城作为主要城市开发商对成都市的重要性。惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定成都兴城的独立信用状况为‘b’，而其发行人违约评级是由四个政府相关企业评级因素驱动的。

发行人简介

成都兴城是2009年由成都市兴东投资有限公司与成都市兴南投资有限公司合并而成立的国有企业，旨在打造一个在四川省会成都市高效实施土地一级开发和基础设施建设的单一主体。成都兴城整体运营受成都市政府控制，主要承接公共工程项目。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

-未来五年，收入将增长约7%，营业支出将与收入同步增长。

-未来五年，债务增长将超过收入增长。成都兴城的债务将用于投资重点城市建设项目，并补充政府资金直接提供的资金。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于成都市政府向成都兴城提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉对政府提供支持的责任的看法恶化，包括政府决策、监督或支持先例的削弱。

-惠誉对政府提供支持的动机的看法恶化，包括成都兴城的维护政府政策职能减弱或蔓延风险的影响减弱。

- 对IDR的下调将导致对其债券采取负面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于成都市政府向成都兴城提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;

-惠誉对政府支持先例的看法有所改善。

-惠誉对政府提供支持的动机的看法有所改善，包括对成都兴城维护政府政策职能或蔓延风险的更强烈影响。

-IDR的上调将导致对债券采取正面评级行动。