一、前言

华新水泥发布了2024年半年报，与海螺水泥营收与净利同比下降相比，华新水泥的营收还是保持正增长。

二、财务数据分析

1.营业收入与净利润

营业收入：2024Q2营业收入162.37亿元，同比增长2.56%。其中，二季度单季度收入下降0.55%。净利润：2024年Q2净利润为7.31亿元，同比下降38.73%；二季度单季度净利润同比下降41.38%。海螺水泥同期情况：营收同比下降30.37%，净利同比下降48.58%。

分析：海螺水泥二季度同比下滑明显；相比之下，华新水泥情况要好不少。

图表：华新水泥的毛利率与净利率的变化趋势。

图表：海螺水泥的毛利率与净利率。

2.毛利率与费用分析

毛利率：二季度水泥行业的毛利率、净利率都得到改善。与往年相比，华新水泥的二季度毛利率和净利率本身就好于一季度。海螺水泥的净利率与毛利率相比往年，下滑得比较明显。费用分析：管理费用和销售费用同比分别增长13.22%和13.87%，高于营收增速。同期的海螺水泥管理费用和销售费用分别同比下降13.81%和3.87%。投资收益：2024Q2投资收益是2.79亿，同比下降了46.21%。最近三年呈现下滑趋势。

图表：公司长短借款的变化情况。

3.长期借款与利息支出

长期借款：短期借款同比下降6.09%，长期借款同比增长18.91%。与海螺水泥一样，长期借款环比都下降了。现金流：货币资金52.57亿，同比下降了5.33%，而长期借款就有85.9亿。公司发了债券发行公告，三年期的融资11亿，票面利率2.49%。海螺水泥同情况：一季度时扣除后长短期借款的现金流约为480亿，占公司市值的39%；二季度是515亿，占公司市值的46.45%。分析：海螺水泥现金流明显优于华新水泥，“过冬脂肪更厚”。

图表：存货与应收款的变化情况。

4.存货与应收款

存货：Q2同比下降5.4，但环比下降103.06%。与海螺情况类似。应收款：Q2同比增长46.84%。最近2-3年公司的应收款同比增长较为明显。相比之下，海螺水泥应收款同比下降，回款的力度加大。两者，行业地位不一样。

产品结构变化：2023年，华新水泥的产品结构发生变化，水泥营收占比从2022年的61.8%下降至54.3%，而骨料占比从10.06%提升至15.89%，骨料的毛利率高达45.88%。2024Q2,骨料的毛利率继续提升到47.41%，营收占比继续提高到18.24%，而水泥营收继续下降到51.54%。相比之下，这一点要海螺好很多，也是其能逆势营收增长的重要原因之一。虽然水泥行业同比下降，但海外水泥及熟料销量同比增长47%。骨料、混凝土销量同比分别增长41.6%，34.25%。

5.现金流与合同负债

合同负债：合同负债同比下降5.48%.净现比：从净现比的角度来看，华新与海螺表现还是不错。虽然华新水泥的应收款持续走高，但其信用减值的金额不大，回款较为正常。

图表：华新水泥的净现比与合同负债对比。

三、总结

股东结构变化：2024年股东户数出现了明显的下降。前十股东红利指数、北上资金增持。前十股东中有三家社保基金，其中一家新进。主动性公募基金在减持。业绩表现：目前全国水泥产量，为2011年最低水平。这个倒退的数据是足够大。公司继续推进海外业务发展，地区有莫桑比克、马拉维、赞比亚、南非、津巴布韦。（主要布局点在非洲）与海螺水泥对比：华新水泥在产品结构调整和海外市场扩展上优于海螺水泥，特别是骨料业务的强劲表现，为公司提供了更稳定的利润来源。