在全球化石能源版图上，石油、天然气与煤炭三分天下，石油的重要性不言而喻。石油包括原油及成品油，谈及上游资源时，使用“原油”一词更为精确。原油不仅承载着商品的基本属性，也与地缘政治和金融市场密切相关，因此对原油的分析需综合考虑多个层面的因素，本篇首先聚焦商品属性下的供给端，揭开原油市场的第一层面纱。

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原油市场分析框架

原油具有商品、地缘政治和金融三大属性。地缘政治属性方面，原油是战争的血液，深受地缘冲突、疫情等因素影响；金融属性方面，与美元挂钩的特性令原油与金融市场密切相关。

商品属性之下，又分为供给、需求、库存三个维度。供给端，现阶段供给格局可分为OPEC+和北美两大阵营，二者博弈形成的产量基本决定了全球原油供给水平。需求端，从产业链出发，需求主要来自下游交通、化工等行业；从经济和市场层面出发，经济增长是原油需求的核心驱动力；库存端可分为商业库存和战略库存。

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原油的资源分类与区域分布

原油资源可根据地理位置、油质、开采难度等方面的不同，分为常规和非常规两大类，中东地区坐拥丰富的常规石油资源，而美国则以非常规石油中的页岩油为主，资源本身特性的差异决定了其开发节奏和产量控制的逻辑有别。

常规石油是一种“地质的偶然”，资源分布呈“点状”，难勘探而易开采，开采周期较长，对油价反应存在一定滞后性。非常规石油中的页岩油，是一种“地质的必然”，其“面状”分布的特征使得勘探相对容易，但一经发现却并不像常规石油那样易于开采，通常勘探与开发滚动推进。

在区域分布上，原油资源分布不均且集中度高。截至2020年，全球已探明原油储量为1.73万亿桶，中东地区储量占比近五成。

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供给格局：OPEC+与北美形成两大阵营

原油储量和产量的分布决定了供给端格局，沙特阿拉伯、美国和俄罗斯是全球原油市场的三大主要玩家，也构成了现阶段原油供给端的两大阵营——OPEC+与北美阵营。

OPEC+阵营中，OPEC仍是核心角色，成员以中东产油国为主，沙特阿拉伯居于领导者地位；在此基础上，以俄罗斯为首的利益共同体国家加入，共同形成了新的OPEC+组织。OPEC+阵营需关注成员国的财政平衡油价、组织的联合产量决策与减产执行率。

另一边是以美国为中心的北美阵营，加拿大油砂可作为原油供应的补充。对美国而言，其自主决定产量的能力更高，需关注开采页岩油的盈亏平衡成本以及美国自身的增产情况。

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OPEC：1）从“石油七姐妹”垄断到OPEC成立的历史沿革

自1859年美国打出第一口现代意义的油井起，世界原油市场已走过160余年，其中，OPEC组织的成立无疑是浓墨重彩的一笔。

19世纪末，七家大型欧美石油公司（即“石油七姐妹”）在全球建立垄断，通过与中东产油国签订长期合同，掌控着原油勘探、生产到销售的全过程，这一时期，中东产油国的话语权极低。

然而，这一局面在20世纪60-80年代被逐渐打破。彼时苏联石油出口膨胀，以低价倾销策略迫使“七姐妹”降价，“七姐妹”内部矛盾也因降价幅度存异而逐渐激化。在此期间，中东国家把握时机寻求夺回原油生产的话语权，1960年，伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯和委内瑞拉五个主要的石油出口国成立了OPEC，并在随后的二十年里实现了油气资产的国有化，逐步瓦解了“七姐妹”的势力。至20世纪末，OPEC已取代“七姐妹”成为了一个新的卡特尔组织，目前共有12个成员国。

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OPEC：2）长期主导原油供给，联合控产以扩大整体利益

OPEC成立后，长期处于供应主导地位。组织成立的初衷便是为了追求成员国整体利益最大化，通过联合控制产量，进而调控油价。由于要提高利润、控制产量，OPEC长期存在闲置产能和闲置储量，其产量在全球中的占比显著低于储量占比。

从OPEC产量决策与油价走势来看，OPEC减产往往引起价格走高，然而，联合限产举措并非总能奏效，原因在于一些成员国可能为了追求自身超额收益而违约增产，因此减产执行率也是至关重要的关注指标。

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OPEC：3）沙特阿拉伯话语权较高，关注成员国财政平衡油价

沙特阿拉伯在OPEC成员国中的影响力尤为显著，源于其在产量和储量上的绝对优势。沙特阿拉伯通常是减产政策倡导者，曾屡次为调节油价领头减产，甚至发动价格战惩罚违约增产的成员国，此后其领导者地位便进一步强化。

此外，OPEC成员国的“财政平衡油价”值得关注。许多OPEC成员国存在“荷兰病”现象，即经济过度依赖能源出口导致国内产业结构扭曲，农业和工业对外依存度高，政府财政也深度绑定石油收入，油价大幅下跌可能引发财政赤字和经济衰退。因此，关注成员国的“财政平衡油价”尤为重要，这是指成员国为保持财政预算平衡所需的最低油价水平。当前，部分中东产油国的财政情况不容乐观，仍有较强的动机维持高油价。

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美国：凭借页岩油革命二次崛起，重塑原油供应格局

美国是现代历史上最早开始产油的国家，其产量经历了20世纪后期的逐渐下滑，直至2011年后迎来了二次崛起，这一重要转折点就是“页岩油革命”。美国页岩油面积大且相对完整，技术进步极大地带来了供给端的降本增效。近年来，美国产油成本已大幅下降、开采效率明显提升。值得注意的是，美油所关注的“盈亏平衡成本”与中东所关注的“财政平衡油价”并非一类口径。

从产量来看，美国原油产量变化和全球产量变化趋势趋于一致，美油对全球原油产量的影响力显著增强，原油供应格局逐步重塑。

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OPEC+：为应对页岩油冲击，传统产油国形成新联盟

面对美油二次崛起的挑战，OPEC和俄罗斯等非OPEC国家抱团形成了新的OPEC+联盟。那么，为何这些国家能形成联盟？

OPEC方面，以沙特为首的传统产油国曾发起价格战打压美国页岩油产业，却以失败告终。OPEC“围剿”失败的核心在于成本端，美国页岩油只需达到盈亏平衡即可维持生产，技术进步已使开采成本明显下降；而OPEC国家虽开采成本本身较低，但考虑维持 “财政平衡”，其综合产油成本高于美国。价格战期间，油价大幅下跌令许多中东国家陷入衰退，迫使价格战停止。彼时，俄罗斯因乌克兰危机受到制裁，部分非OPEC产油国也经历了不同程度的经济下滑。

2016年，出于共同利益，新联盟OPEC+诞生，但其垄断性已显著减弱，信任程度不足、叠加北美阵营影响力增强，都导致了OPEC+对油价的掌控力度不如从前。

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现阶段OPEC+控产与美国增产共同演绎，OPEC+或将边际增产

总体而言，现阶段供给端以OPEC+控产、美国增产的大趋势为主，共同作用于油价走向，且二者产量的差距或将进一步缩窄，美国对油价的控制力度逐渐上升。

近期，供给端值得关注的是OPEC+退出减产的决策进展，OPEC+或将于今年12月逐步退出额外自愿减产的部分。当前，原油供应虽倾向于边际增产，但随着OPEC+增产情绪利空基本释放，非OPEC+的产量增长也多被市场计价，供给端预期基本趋稳，短期内，影响油价的主导因素可能回到需求预期及地缘扰动的影响。

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