分众传媒

重点机构：

睿远基金：萬青、杨维舟

兴全基金：朱可夫

易方达：郭杰、张坤、陈开熠

中庚基金：胡坤

高毅资产：刘翌旸

泓德基金：胡云

华夏基金：朱璐妍、贾静文

汇添富基金：张伟

景顺长城：董博

调研摘要：

Q：广告主行业结构以及未来趋势？

A：公司客户结构多元化，涵盖了日用消费品、互联网、交通、商业服务、娱乐休闲、家居等众多行业，经营韧性与稳定性不断增强，相关抗风险能力持续提升。

2024年上半年，日用消费品类客户的广告投放作为公司业绩的基本盘表现出较强的韧性，占比逐年提升，目前占公司营业收入的比重超过60%。从日用消费品的细分行业来看，上半年化妆品类、食品类、医药保健类等品类均实现明显增长。

长期来看，作为具有稀缺性的线下品牌核心引爆场景，公司一直致力于帮助国内外企业实现有效的品牌传播，我们坚信在不确定的外部环境下，品牌建设才是企业增长长期有效的路径，在互联网流量红利见顶的背景下，公司将持续成为品牌认知回暖和品效再平衡过程中的受益者。未来，公司仍将夯实核心竞争力，抓住市场机遇，继续挖掘细分行业客户，保持业绩的持续健康增长。

Q：楼宇媒体中日用消费品细分行业占比及三季度展望？

A：2024年上半年，楼宇媒体中日用消费品的营业收入占比约为59%，营业收入同比增长12%。在日用消费品的细分行业中，占比最大的为饮料行业，约占30%；其次为食品类、酒精类、药品类及化妆品类。在上半年化妆品、食品、医药保健、个人用品、衣着均取得双位数的增长。其中在国货品牌和国际品牌的助力下化妆品类增速达66%。

过去几年来看，日用消费品类中各细分品类保持强劲增长，各品类的龙头公司均在公司有持续稳定的投放，以化妆品、饮料为代表的消费品类广告主的线上流量广告预算有向线下回流的趋势，近几年客户数和客单价均有提升，体现了消费品客户对于分众媒体价值的认可。

展望第三季度，我们相信持续的头部效应将帮助我们赢得市场优势，叠加第三季度的奥运赛事以及中秋节的广告营销效应，预计整体消费品在公司的广告投放将持续保持韧性。

Q：公司国际客户投放情况？

A：公司致力于为全球客户提供卓越的广告服务，近年来积极拓展国际客户，2024年上半年国际客户的广告收入同比增速约为20%，呈现出良好的增长态势。

近年来，公司通过数字化工具不断提升广告效果的呈现能力，并积极应用新技术，提升服务能力和运营效率，在精准投放方面，公司通过与各平台的合作，根据不同楼宇、社区消费者的不同品类消费需求和品牌偏好，可做到“千楼千面”的“规模化精准”。在闭环营销方面，公司通过详细的数据分析，可以帮助客户了解广告投放如何影响品牌资产、知名度、认知度和购买意愿。正因如此，拥有自身营销认知体系的国际客户对公司媒体作为稀缺品牌建设平台的价值认知不断提升，使得我们在与国际客户的合作中取得了显著成效。

券商研报：

百济神州-U

重点机构：高毅资产、泓德基金、华夏基金、嘉实基金、交银施罗德、天弘基金

调研摘要：

Q：请介绍BTK CDAC (BGB-16673)的进展？

BTK CDAC(BGB-16673)用于治疗 R/R MCL 和 R/R CLL 的两项潜在注册可用扩展队列继续入组患者，目前已入组受试者超过300人。其中，R/R MCL适应症已获得美国FDA快速通道资格认定。公司预计BGB-16673用于治疗R/R CLL/SLL的三期临床试验将于2024年第四季度或2025年第一季度入组首例受试者，BGB-16673在该适应症上已展现出良好的初步有效性和安全性，数据已在2024年EHA年会上公布。

Q： 请介绍公司在实体瘤研发主要管线方面的进展？

公司首款自主研发的ADC BGB-C354(B7H3 ADC)以及细胞因子前体药物BGB-R046(IL-15 前体药物)已启动剂量递增研究；泛KRAS抑制剂、MTA协同PRMT5抑制剂及靶向蛋白降解剂EGFR CDAC有望在 2024 年下半年进入临床开发阶段。针对乳腺癌和妇科癌症，CDK4抑制剂 BGB-43395单药治疗组以及与氟维司群和来曲唑的联合治疗组继续在预期有效剂量范围内进行剂量递增，未观察到剂量限制性毒性，至今已入组超过60例患者，有望在2024年第四季度首次公布一期试验数据；CDK2抑制剂BG-68501和B7H4 ADC BG-C9074继续进行单药治疗剂量递增研究，两款药物药代动力学特征符合预期，未观察到剂量限制性毒性。针对胃肠癌，NMPA受理了泽尼达妥单抗用于胆道癌二线治疗的新药上市许可申请(BLA)；CEA ADC、FGFR2b ADC和GPC3x4-1BB双特异性抗体有望在2024年下半年进入临床开发阶段。

Q：请管理层介绍公司在免疫治疗和炎症治疗领域的主要进展？

公司启动了BGB-43035(IRAK4 CDAC)的临床开发，该药物有潜力诱导更深、更快的IRAK4降解，并比其他同类药物具有更强的细胞因子抑制作用，这是公司在自有CDAC平台上研发的第二款靶向降解剂。

Q：请管理层介绍投资者关注的未来盈利计划？

公司在第二季度取得了卓越的财务业绩表现，同时也迎来了发展的转折点。凭借全球收入的快速增长和持续的财务管理，公司已在非美国公认会计原则(GAAP)下实现经营利润。作为全球领先的肿瘤治疗创新公司，公司在达成这一里程碑后将继续巩固自身的差异化战略能力。作为业内规模最大的肿瘤研究团队之一，公司在血液学领域确立了领先地位，同时正在努力拓展至其他高发癌症领域。随着公司的业务在美国新泽西州和瑞士等成熟生物制药中心不断发展，公司将有机会让我们的创新药物惠及更多患者。

公司预计在2024年能够持续保持经营优势。公司将继续谨慎且战略性地部署资金，并致力于创造长期价值，提高股东回报。

券商研报：

新洋丰

重点机构：

泓德基金：余乐

华夏基金：李弘晔

交银施罗德：杨金金、何雄、王丽婧

万家基金：王紫钰、刘玲弟

富国基金：汪欢吉

调研摘要：

1.请介绍一下公司2024年上半年的经营情况。

答：公司2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润7.38亿元，同比去年同期增长6.93%，而且这是在一季度业绩同比下滑15.83%的前提下实现的。公司财务报表一如既往的稳健：今年上半年实现了经营性现金流量净额10.19亿元；期末公司总资产174.57亿元，资产负债率40.50%，如果可转债转股，再同时从资产的现金类科目和负债里剔除预收账款和少数有息负债，资产负债率就只有22.37%，此时公司仍能有4.3亿的净现金。

因原材料价格小幅下跌及东北三月份温度大幅低于往年同期，一季度复合肥整体销量下滑了5.62%。上半年，公司复合肥整体销量已经实现正增长，同比增长了12.38%，具体地看，普通复合肥销量上半年同比增加了10.16%，新型复合肥同比增长了19.45%。

目前磷矿价格仍处于高位，对磷复肥和磷化工中下游都构成了很大的挤压，可以说过去几年的经营环境对公司也是一次极端情况下的压力测试和盈利稳定性测试。在这样的情况下，公司顺利通过了测试。过去几年的业绩保持稳健，今年上半年也实现了收入和利润的稳健增长，行业领先地位持续巩固，体现了良好的经营韧性和发展潜力。

补充一点，公司去年二季度的业绩受到所得税汇算清缴中重大设备采购的所得税优惠和宜昌子公司高新技术企业认定审批通过的影响，影响大概有3，800多万，体现在2023年二季度的业绩里，扣除这个影响后，去年二季度和上半年的基数更低，相应地今年单二季度和上半年的业绩增速都会更高，上半年的量利修复和困境反转就更加明显。行业逐步恢复正常，龙头企业的修复力度和速度是强于行业平均水平的，我们有信心持续稳健经营。

2.7月份销售情况如何？请问三季度如何展望？公司是否可以继续实现量利提升？

答：去年三季度我们预判在持续三年多的原材料暴涨暴跌结束后，公司将实现困境反转，实现量利齐升。通过过去四个季度的财务报表，能看出公司逐步从行业困境中走了出来。

销量方面，7月份销售情况正常推进，延续二季度的良好状态，7月份各产品的销量增速略高于上半年整体情况。

毛利率方面，上半年我们磷酸一铵、普通肥和新型肥的毛利率比去年同期都有修复性增长，目前各项产品的毛利率仍大幅低于原材料暴涨暴跌前的水平，修复空间还很大。核心原因之一就是磷矿石价格处在高位，但在这样的情况下，公司仍然能够实现业绩的稳健增长。如果后续公司的磷矿石自供比例逐步提高，我们有信心在实现更深程度的产业链一体化后，能够有更好的发展，更好地回馈股东们。

我们对量利修复的大趋势判断不变，建议淡化看待一个季度间的波动，一个季度的毛利率水平可能和原材料的波动有关系。

3.请问土地流转对复合肥行业有什么影响？

答：土地流转政策深化之后，大批种植大户涌现。

首先，种植结构会有一些变化，比如以前在东北和河南地区很少看到连片的经济作物种植，但是现在这些区域也能看到很多专业的农民和大面积的经济作物种植。

其次，规模种植让种植户的种植生产率得到了提升，也意味着种植户的种植效益得到了提升，他们对优质农资的购买力也相应提高。

第三，土地承包户普遍在年龄和学历上相比于传统农户更有优势。他们对种植的投入产出比计算更加科学，重视农业服务和种植指导，因此也会倾向于选择品牌农资和服务商。

第四，种植大户的出现，对公司这种在全国有11个生产基地的企业来说是一个很大的优势，可以实现大户直供，渠道更加扁平化，效率更高。传统的渠道体系是两级经销商体系，第一层是县级经销商，第二层是乡镇门店，土地流转在公司有基地直供优势的区域促进了经销商体系的创新升级。

券商研报：