文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

已然过会一年有余的浙江小伦智能制造股份有限公司（简称：小伦智造）拟在创业板上市，保荐机构为海通证券。本次拟公开发行人民币普通股不超过1,287.29万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%。此次公司拟投入募集资金3.56亿元，用于浙江小伦智能制造股份有限公司扩建工程和研发中心建设项目和补充流动资金。

小伦智造一家三口合计控制86.66%股权，实控人之一为澳大利亚国籍；产品结构较为单一，与下游制药企业的市场需求息息相关；销售费用率高，研发费用率低，发明专利少且早；前五大客户变化较大；2022年应收账款占营收比例为35.25%，存货余额较大。

一家三口合计控制86.66%股权，实控人之一为澳大利亚国籍

小伦有限成立于2003年4月9日，由温州市制药设备厂、WLC、郑秀钗共同出资设立。小伦有限的注册资本为400.00万美元，其中温州市制药设备厂以货币形式出资108.00万美元，出资占比27.00%；WLC以货币形式出资100.00万美元，出资占比25.00%；郑秀钗以货币形式出资192.00万美元，出资占比48.00%。2021年10月，小伦有限整体变更为股份公司。

截至招股说明书签署日，小伦智造的控股股东、实际控制人为王小伦、郑秀钗、王渊三名自然人，其中，王小伦、郑秀钗系夫妻关系，王渊系王小伦、郑秀钗夫妇之子。王小伦、郑秀钗、王渊直接合计持有公司56.91%的股权，王小伦与郑秀钗通过小伦机械贸易间接持有公司21.05%的股权，王渊通过温州基诺和温州基礼间接控制公司8.69%的股权，因此王小伦、郑秀钗、王渊直接和间接合计控制公司86.66%的股权。

王渊，澳大利亚国籍，1983年11月出生，具有中国永久居留权，香港财经学院MBA。2008年8月至2021年10月，就职于小伦有限。此外，WLC国际投资集团有限公司系实控人在澳大利亚注册成立的企业，原直接股东澳大利亚渊博投资控股有限公司也是如此。2010年12月17日，渊博投资将其持有的小伦有限25.00%股权（对应100.00万美元注册资本）以原值转让予澳大利亚华人王渊。

报告期初，王渊未持有公司股权，2020年11月,郑秀钗将所持公司38.00%股权转让给王渊。证监会要求公司说明郑秀钗将所持公司38.00%股权转让给王渊的原因，该次股权转让前后王渊在公司任职情况、共同实际控制人间争议解决机制、公司经营方针是否存在变化等；结合前述情况，进一步说明招股书披露“报告期内公司的实际控制人未发生变更”依据是否充分。

报告期各期末，公司交易性金融资产余额分别为45.54万元、2,264.36万元和0万元，主要系公司购买的银行理财产品。2020年和2022年，公司现金分红金额分别为500万元和2000万元。

小伦智造此次募投项目中，扩建工程项目预计投资总额为18,655.78万元，其中工程建设费用16,240.33万元，基本预备费415.45万元，铺底流动资金2,000.00万元。项目达产后，公司将在原有产能基础上，新增固体制剂设备产能750台（套）/年；研发中心建设项目预计投资总额为9,989.95万元，其中工程建设费用8,774.17万元，基本预备费215.78万元，铺底流动资金1,000.00万元；此外公司拟使用本次发行募集资金7,000万元用于补充流动资金。

截至2021年12月31日，亿群合筑、亿群启银、何洪享有的反稀释权、股权回购权等特殊权利已无条件且不可撤销地终止并自始无效，未附有恢复条款，目前不存在其他新的对赌等特殊权利安排。

产品结构较为单一，与下游制药企业的市场需求息息相关

小伦智造专业从事于固体制剂设备的研发、生产和销售，产品可广泛应用于医药、保健品等领域。制药设备作为生产药品的核心设备，与下游制药企业的市场需求息息相关。制药行业是目前公司产品的主要目标市场。制药行业作为关系国计民生、人民健康的重要国民经济行业，受到国家严格监管，国家相关政策制定及调整对制药行业影响较大。

2020年-2022年，小伦智造的营业收入分别为1.913亿元、2.476亿元和2.928亿元，净利润分别为3157.23万元、5308.29万元和6843.13万元。2023年1-3月，公司预计实现营业收入4,220.40万元至4,747.95万元，较上年同比增长16.66%至31.24%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为688.85万元至869.75万元，较上年同比变化41.94%至79.22%。

报告期内，公司主营业务收入主要来源于固体制剂设备，行业内头部企业通过丰富产品结构，降低了单一类型产品供需波动带来的不利影响。截至报告期末，小伦智造主要业务集中于固体制剂设备，产品结构较为单一，抗风险能力相对不足。

报告期内，公司产品结构以制药整机为主，为公司核心产品，其业务收入分别为1.641亿元、2.088亿元和2.58亿元，占同期主营业务收入的比重分别为85.90%、84.77%和88.52%；制药容器作为制药生产过程的必备产品，也是公司重要的收入来源之一，公司制药容器的销售收入分别为946.79万元、1,326.28万元和1,068.50万元，占同期主营业务收入比例分别为4.96%、5.39%和3.67%；配件及其他产品主要是公司为客户提供的制药整机的各种零配件，包括喷枪、筛网、热风柜、清洗机推车等。报告期内，公司配件及其他产品销售收入分别为1,747.44万元、2,423.07万元和2,275.73万元，占同期主营业务收入比例分别为9.15%、9.84%和7.81%。

报告期内，小伦智造主营业务毛利率分别为46.25%、46.54%和45.90%，毛利率存在一定波动。可比同行毛利率分别为48.27%、46.66%和41.39%。2022年公司毛利率高出可比同行均值4.51%。

销售费用率高，研发费用率低，发明专利少且早

报告期内，小伦智造销售费用分别为1,724.88万元、2,118.80万元和2,035.30万元，占营业收入的比例分别为9.02%、8.56%和6.95%，公司销售费用率高于可比同行均值7.27%、7.30%和6.56%。

2020年-2022年，小伦智造分别确认股份支付费用35.26万元、73.84万元和78.23万元，剔除股份支付费用影响后，公司销售费用占营业收入的比例分别为8.83%、8.26%和6.68%。剔除股份支付影响后，与其他同行业可比公司相比，2020年及2021年公司销售费用率高于平均水平，主要系公司处于成长阶段，经营规模相对较小，销售费用率相对较高。

报告期内，公司研发费用占当期营业收入比例分别为4.39%、4.05%和4.23%，低于同行业公司均值5.98%、6.73%和6.39%。

截至招股说明书出具日，小伦智造已取得专利67项，包括5项发明专利和62项实用新型专利，公司还有11项发明专利正在申请中。5项发明专利中，仅1项是报告期获得，其他4项发明专利取得时间均为2014年及以前。

前五大客户变化较大

小伦智造典型客户包括国药集团、扬子江药业、广药集团、恒瑞医药、华润医药、修正药业、复星医药、上药集团、齐鲁制药、石药控股等，并向辉瑞、诺华、默沙东、拜耳、赛诺菲、阿斯利康等全球知名制药厂商供应了产品。报告期内，公司直接或通过中间商向海外终端客户进行销售的金额分别为2,616.92万元、4,613.93万元和6,538.74万元，总体呈增长趋势。

报告期各期，小伦智造前五大客户变化较大，主要是由公司所处的行业特征决定。公司下游客户主要为制药厂商，公司产品制药设备属于下游客户的固定资产投入，单一客户的采购需求存在一定的周期性，使得其业务订单不具有连续性。因此，部分制药企业单笔采购订单的合同金额较大，就可能成为公司当年销售金额较高的主要客户，使得公司报告期内前五大客户变化较大。

此外，公司客户与供应商重叠的对象包括亚光股份、北京新龙立科技有限公司等，与公司同属于制药设备行业。2022年，小伦智造曾起诉广西北部湾制药股份有限公司买卖合同纠纷，后公司选择了撤诉了事。

2022年应收账款占营收比例为35.25%，存货余额较大

报告期各期末，小伦智造应收账款余额分别为6,392.45万元（含合同资产）、7,468.53万元（含合同资产）和1.027亿元（含合同资产），占主营业务收入的比例分别为33.46%、30.33%和35.25%，总体上应收账款余额随着主营业务收入而增长。

报告期各期末，小伦智造存货账面价值分别为9,680.78万元、1.206亿元和1.392亿元，占公司流动资产的比重分别为44.24%、42.36%和42.85%。由于公司产品属于定制化产品，且对于需要安装调试的设备，公司以取得客户出具的安装调试合格确认单作为收入确认依据，从生产、交付到最终验收的整个周期相对较长，使得期末存货余额较大。随着报告期内公司业务规模扩张，存货金额也逐年增长。公司实行“以销定产，以产定采”的经营模式，但若未来行业发生重大不利变化或重要客户违约，公司存货将存在跌价的风险。

值得注意的是，报告期内，公司营业外支出金额分别为52.54万元、2.09万元和54.77万元。2020年营业外支出主要系公司为支持社区而发生的捐赠支出50万元，2022年营业外支出主要系员工非生产作业情形下猝死，公司支付人道主义抚恤金50万元。

据温龙环罚字[2015]229号号文件显示，早在2015年，小伦智造有过一次行政处罚，其建设项目已办理环评审批手续，并已通过环保“三同时”验收，但现场生产规模与审批情况不符，未经环保部门审批新增台钻7台、车床2台、钻床2台、折弯机1台、电焊机7台、砂轮机1台、激光切割机2台、镗床1台、空压机2台并投入生产，所需配套建设的污染防治设施未经环保重新验收。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。