温馨提示：本文约3769字，烧脑时间9分钟，筷玩思维记者李云龙发于北京。

米饭在中国人餐桌上的重要性自不必说，而这种重视也早已经从家庭餐桌走向了外食的餐饮店。

如今无论是大型中餐厅还是小型连锁中餐馆，都非常重视米饭这一单品的品质和营销，因为大家都知道，米饭虽然价格不高，但却是一餐中的灵魂，其直接影响了顾客对于餐厅的直观感受。

不仅仅是对于各色炒菜餐厅，还有煲仔饭、酸菜鱼、炒饭等热门饭类餐饮，都需要有优质的米饭作为“最佳配角”，以此来凸显一个餐厅的口味和品质，于是我们就能经常见到餐厅会拿米饭的产地、蒸煮米饭所用的水和锅具等等作为营销内容。

当然，最核心的还是米饭本身。现在大米的产地众多，口感也日趋多样化，大米本身也成为了一种生活方式的选择。

熟悉行业的人都知道，最具有品牌号召力之一的就是黑龙江的五常大米，也诞生了一波以五常为卖点的网红大米，其中较早出现的品牌“十月稻田”(9676.HK)甚至已经成为港股上市公司。

不过，筷玩思维(www.kwthink.cn)注意到，最近十月稻田却面临重重问题，导致股价暴跌，公司前景堪忧，这个昔日被端上资本餐桌的十月稻田还能讲好新故事吗？

渠道双刃剑：过度依赖电商模式卖大米，3年累亏7.23亿元

2011年，已经从事了多年大米生意的王兵和妻子赵文君创立十月稻田公司，公司主要开展大米、杂粮、豆类及籽类自采购、储存、生产及销售。

当时正值中国电商行业兴起，十月稻田也先后与京东、天猫、顺丰优选、苏宁易购、盒马等大型电商平台合作，成为第一批大米电商企业，也成为了大米、杂粮零售业的一匹黑马，并先后推出了十月稻田、柴火大院和福享人家三个品牌。

随着大米电商势头强劲，十月稻田也吸引了资本的注意。红杉中国、CMC资本、中东财团等众多知名投资公司纷纷入股，几轮融资后十月稻田的估值达到了145亿元。

2023年3月31日，十月稻田递表港交所，9月17日顺利通过聆讯，10月12日正式以“9676”为股票代码在港交所主板挂牌上市。

然而，被电商模式成就的十月稻田却也因为过度依赖电商渠道，导致了增收不增利、负债过重等问题。

此前的招股说明书就显示，2020-2022年底，十月稻田的营业收入分别为23.27亿元、35.98亿元和45.33亿元，年复合增长率达39.6%。其中有80%来自大米销售，其余为杂粮、豆类以及干货等。值得注意的是，在总收入中，同期线上渠道占比分别为79.5%、75.5%及69.4%；净利润分别为0.14亿元、-1.73亿元和-5.64亿元。

也就是说，高额的营收数据并没有带来净利润的好数据，十月稻田三年持续亏损，累计亏损7.23亿元。

自2023年10月登陆港交所后，十月稻田终于在今年3月28日交出了上市后的第一份财报。报告期内，企业实现总收入48.67亿元，同比增加约7.4%，净利润亏损6486.3万元。

更要命的是，电商给十月稻田带来的流量红利正在消失，十月稻田2021年的收入增长率为54.6%，2022年便降为26%，整体营收增速开始明显放缓。

关于电商红利消退的迹象，可以从2022年、2023年双十一时各大平台的表现中直观看到。映射到十月稻田的财报上，则是2023年来自线上自营店的收入同比减少3.7%至4.69亿元，其解释主要由于在2023年的第四季度电商节中的销售业绩未达预期。

线上渠道最重要的就是流量，而获取流量太“烧钱”了，深耕电商平台多年的十月稻田主要依赖电商平台进行分销，就必然要支付平台不断上涨的流量费用。

因为电商平台之间的流量争夺、同品类电商商家之间的流量争夺，这些都导致了高昂的流量费用，而与此同时，消费端则更偏向于多重比价、谨慎下单，借助电商平台销售大米这样的日常消耗品貌似越来越不灵了。

据筷玩思维了解，十月稻田也在尝试增加线下渠道，但早已被老品牌占据的线下商超并不那么容易进入，2022年十月稻田依然保持69.4%的线上渠道营收占比，现代商超仅占15.4%，直接客户10%，经销网络5.3%。

业内人士认为，打破和电商的强绑定、打造成本性价比更高的全渠道销售网络，这不仅需要资金，同样需要时间。

融资套现、上市募资分红，家族式股权结构为发展埋下隐患

招股说明书显示，截至2022年底，十月稻田的总资产为30.63亿元，而负债总额却达到了31.69亿元，资不抵债的缺口约1.06亿元，截止到2023年3月底，这一缺口依然还有0.91亿元。

除了支付电商平台的高额流量费用外，十月稻田的账面亏损很大一部分还来自于家族成员股东的分红。

从招股说明书披露的公司股权和董监高(上市公司董事、监事和高级管理人员的简称)信息可以看到，十月稻田被家族姻亲成员牢牢把控，家族成员持股比例达70%。

其中，王兵、赵文君夫妻二人持股约32%，舒明贺(王兵的外甥)间接持股16.62%，赵淑娟、赵淑兰(赵文君的姐姐)持股10.48%，赵文臣(赵文君的弟弟)持股6.09%。值得强调的是，十月稻田5名执行董事中有4名为家族成员。

在申请IPO之前，十月稻田共进行了两次分红。2020年首次融资前分红0.5亿元，该笔融资全部为王兵和赵文君家族获得，2022年分红2亿元，按70%的股权比例计算，有1.4亿元被王兵和赵文君家族收入囊中。

2022年，十月稻田还给了创始人王兵和赵文君夫妇合计6.9亿元的股份奖励，并作为股份支付计入了管理费用。此举也直接导致了十月稻田在2022年出现了超5亿元的净亏损。

还有一点值得注意，在十月稻田2022年的融资性现金流中，融入的资金有2亿元被分红支付所抵消。把从银行和其它渠道融来的钱以分红的形式分出去了2亿元，却没有将这笔钱用来构建当下亟需打造的销售网络、加强销运产供研等各方面的实力。

在上市的前三轮融资过程中，十月稻田接连引入了启承资本、红杉资本、中东财团MIC资本等投资方，融资数额也不小。无论是否真的缺钱，募资补充流动资金的动机都非常迫切。

的确，大米、杂粮销售本质上是一个民生行业，赚快钱是比较难的，而融资套现、上市募资分红却是最快的方法。不过，特殊的“家族式”股权结构却为十月稻田今后的发展埋下了隐患。虽然经过几轮融资稀释，但股权的大多数还是集中在家族成员手中，这种准家族式企业的模式无疑会让投资人产生疑虑。

其实早在上市过程中，十月稻田就因过往的合规性问题遭受过质疑。据媒体报道，该公司曾多次被发现涉嫌内幕交易和操纵市场，这些已经让投资者对十月稻田的信任度降低。

财报显示，2023年，十月稻田的经调整净利润(非国际财务报告准则计量)为1.62亿元，同比减少55.4%。

在收入出现增长疲态、盈利能力也明显承压的情况下，十月稻田依然进行大手笔股份奖励，这些行为很难让投资者相信其进入二级市场是为了融钱干实事、提高产品品质和销售业绩，进而来提升股价。

“网红大米”竞争加剧，十月稻田的护城河还没夯实

十月稻田一度被称为“网红大米”，可随着网络销售大米模式的走通，网红标签已经不是独一无二的，越来越多的企业开始进入这个领域，市场竞争逐年加剧。

以黑龙江省为例，全省的大米生产企业在2019年就达到了1.3万家，十月稻田作为上市企业虽然独树一帜，但并没有形成绝对的领先地位，甚至会面临品牌知名度带来的更大的压力。

对于网络售卖的大米，消费者有更多渠道监督，官方店的评价就是最直观的，经常可见有消费者反馈大米不新鲜、陈米等情况。

在十月稻田天猫旗舰店某款产品评论区，有消费者直言“太贵且量少”、“不会回购”等。除此之外，“双十一时商家调价再打折，买家需要凑单才能拿到活动前的价格，体验感不好。且这款米的口感不是很好，煮的过程中闻不到米香，也没有粘糯的口感，下次不会再买”。

在黑猫投诉平台上，也可以看到关于十月稻田的投诉，大多集中在大米的品质上。不少消费者投诉十月稻田“以次充好”、“口感不佳”、“在包装内发现虫子”。

网络可以多维度展示品牌，同样可以多方面暴露问题、放大对品牌的不利影响。虽然十月稻田已经是辽宁知名品牌，但固有的销售模式导致产品积存，继而引发大米口感、食安等问题。

财报显示，十月稻田2023年的存货同比增加16.9%至16.05亿元，存货周转日数由2022年的116天增至2023年的127天。

如此长的存货时间必然带来存储问题，如粮食变质长虫、新米变陈米等。在目前的销售模式下，这个问题对于十月稻田来说暂时无解。

如果销售网络不够健全和成熟，即使像十月稻田这样逐步向规模化、集团化发展的公司，生产成本是下降了，但周转能力不足还是会导致发展根基不稳。

结语

在电商方兴未艾时，十月稻田的业务可以说欣欣向荣，而当市场饱和、红利消退，十月稻田的增长和盈利能力天花板也可以被清晰看到。

十月稻田当务之急是构建全渠道销售网络、掌握产品销售的话语权，显然大家都明白这个道理，然而一笔又一笔的股权分红却实实在在进行着，投资人没有看到2023年的具体预期目标，只有董事会建议向全体股东派付末期股息的数字。

十月稻田的网红之路还能走多远？资本之路又能走多长？相信时间会给出答案。