8月27日晚间，山西汾酒披露了2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入227.46亿元，同比增长19.65%；实现归属于上市公司股东的净利润84.10亿元，同比增长24.27%，经营活动产生的现金流量净额为79.30亿元，同比增长52.28%。

在白酒行业深度调整期内，山西汾酒各项指标都交出了双位数增长的成绩单，半年营收破200亿元，剑指酒业前三目标。

然而，山西汾酒上述亮丽的成绩单出炉后，资本市场却不买账，8月28日，公司股价大跳水，盘中一度接近跌停，为此，山西汾酒及时“出手”回购公司股份，最终以165.6元/股收盘，当日跌幅5.77%。

对于山西汾酒上半年的业绩表现，酒业分析师、知趣咨询总经理蔡学飞对《快消视界》编辑表示，在复杂的上半年，汾酒能够取得持续增长，从趋势看，是汾酒高端价值的品牌势能释放，更是汾酒作为清香代表满足了消费者多元化的用酒需求。

质量增长

省外市场是亮点

2024年，受经济、消费信心不足等因素影响，本就处在调整期的白酒行业走的十分艰难。但是，对于龙头企业及地方名酒企业而言，受益于行业集中度的提升，它们也收获了不错的业绩，山西汾酒则是最好的案例。

据《快消视界》编辑统计显示，自2021年至今，山西汾酒的营收和净利润在半年报和年报都实现了两位数增长。曾经的“汾老大”正在上演“王者归来”，业绩连年攀升，在公司交出2023年年报后，有关汾酒回归行业前三的声浪在行业中被放大。

如今，2024年上半年业绩已新鲜出炉，227.46亿元的营收和84.10亿元的净利润，排在16家已经发布半年报酒企的第三名（注：泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、皇台酒业尚未发布半年报），贵州茅台和五粮液依然排在第一和第二位置。

据《快消视界》编辑了解，山西汾酒根据公司未来发展规划及产品策略，公司将每升130元以上产品划分为中高价酒类，将每升130元以下产品划分为其他酒类。从山西汾酒半年报可见，公司的营收和净利润主要来自中高价位酒的贡献。

具体来看，在报告期内，公司中高价酒类的销售额为164.26亿元，其他酒类销售额为62.32亿元；

按销售渠道来看，直营（含团购）销售收入为1.28亿元，代理销售收入为210.13亿元，电商平台销售收入为15.17亿元。

若按照地区划分，山西汾酒省内市场销售额为83.93亿元，同比增加11.4%；省外市场销售额为142.65亿元，同比增长25.7%。山西汾酒省内开花省外更香。

另外，山西汾酒的经销商数量上半年增加了341家，减少了85家，总计4196家。

对于山西汾酒上半年的业绩表现，白酒专家肖竹青对《快消视界》编辑表示，汾酒业绩可持续增长来自三个方面：一是产品结构规划的成功。第二，整个汾酒在全国付费影响了200万个终端，通过付费实现了汾酒优先陈列，实现了对终端优先陈列覆盖和有效控制；第三是其全国化布局的成功。

同样，在蔡学飞看来，山西汾酒上半年业绩增长，一方面得益于汾酒积极的产品结构升级，以青花汾酒、玻汾为代表的产品分别在高端商务礼品与大众消费市场快速增长，其次，得益于汾酒的全国化战略推进，山西省外市场占比不断提高，特别是长江以南市场的快速发展带动了汾酒的整体销售增长；最后，汾酒在宴席、电商、社群等新市场营销模式的创新变革与精耕推动了业绩的增长。

二季度主动降速

备战中秋国庆双节

值得一提的是，就在山西汾酒交出半年报后的第一个交易日（8月28日），山西汾酒公司股价大跌，盘中一度接近跌停。

交出了营收和净利润增长的成绩单，为何公司股价还大跌？了解汾酒的人士一脸懵圈，纷纷表示看不懂，此乃“大A之谜”,不少媒体也加入到消费股“闪崩”的报道队伍中。

《快消视界》编辑昨日跟部分券商分析师进行了交流，在他们看来，有大环境对经济预期压力下的行为，也有表示过去对汾酒预期很高，二季度的降速不达预期所致。

事实上，纵观国内A股市场，“低迷”状一直在上演，其中，白酒板块在行业调整大背景下，资金对于白酒股保持了谨慎的态度，就算酒企交出了不错的业绩数据，一旦低于预期，上市公司股价首当其冲，多数上市酒企估值被严重低是不争的事实。

具体来看，山西汾酒2024年第二季度公司实现营收74.1亿元，同比增长17.1%，实现归母净利润21.5亿元，同比增长10.2%。

从产品来看，中高价酒类和其他酒类第二季度分别实现销售收入45.7亿元和28亿元，同比增长1.5%和58.3%。

在招商证券分析师看来，山西汾酒在二季度对青花系列进行了控货挺价，阶段性发货放缓，市场反馈整体良性，第二季度青花控货降速老白汾加速，结构下移拖累盈利能力。

在业内人士看来，山西汾酒在二季度白酒销售淡季主动控货挺价，主要是为中秋国庆消费旺季销售做准备。

中银国际分析师表示，截至二季度末，山西汾酒合同负债57.3亿元，环比一季度末增加1.4亿元，上年同期增加15.8亿元。上半年公司整体盈利能力稳定，二季度主动调整产品结构为中秋旺季蓄力，维持买入评级。

一方面控货挺价，一方面加大空白市场的布局，山西汾酒在复兴的路上正在有质量的扩张。

报告期内，山西汾酒的经销商增加341户，减少85户，增加主要系上半年加大了对长江以南百强县空白市场的招商力度，公司持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场实现稳步突破。

蔡学飞表示，汾酒已经初步完成了全国化的市场布局，下阶段的重点应该是区域精耕，依然有着不错的市场增量，市场对于汾酒的未来发展持有乐观积极观点。

虽然二级市场上用脚给山西汾酒业绩投票，但是，山西汾酒依然不缺乏券商分析师的关注。《快消视界》编辑统计显示，截至8月29日，年内共有74份券商研究报告发布，纷纷看好山西汾酒的未来发展，给予买入评级。

“多重优势叠加，抗风险能力较强。市场端，公司将坚持聚焦三大市场，持续精耕长江以南市场，优化长三角、珠三角等潜力市场方案，预计省外将承担主要增量任务。渠道端，公司将进一步完善汾享礼遇内涵、扩大覆盖范围，有望进一步提高渠道积极性，巩固渠道优势。品牌力、渠道力、产品力等多重优势下，预计将展现较强抗风险能力。”东方证券分析师如此表示。