2个月狂飙20%,下半年依然是有色的主场?

牛前研究 2024-06-04 22:20:41

导读

柳晓怡:新湖期货有色金属铅锌资深研究员,英国伯明翰大学经济学硕士,目前负责有色金属铅锌研究工作,深入了解铅锌产业链及相关研究逻辑体系,对期权定价、策略设计也有较深入的理解,对于为企业、金融机构和投资者提供投资咨询、套期保值、产品设计等个性化产品服务拥有丰富经验。

核心观点:今年的整体共识是高估的供应和低估的需求。供求矛盾决定商品价格大的运行趋势:上半年主驱动为矿端收紧,下半年转向需求发力,供需失衡或将加剧,锌价整体再上一台阶。

交易行为和市场心理决定短期价格波动节奏和空间:6月宏观波动或加剧,短期多头阶段性止盈,或有回调,策略上维持逢低做多。

正文

沪锌2407合约日线

本文来自于06.02晚上“牛转钱坤”直播中关于锌、铅的分享内容。

近两个月,有色金属行情万众瞩目,我们对未来几年有色金属包括贵金属的价格是看好的,主要是基于宏观周期,还有基本面的共振。宏观方面无论是从风险资产配置,还是中美复苏周期共振,美联储降息周期开启,以及全球地缘关系变化等等的角度,都是中长期支撑此轮有色金属牛市的。

从基本面角度来看,近期除了铜,锌是基本面第二强势的品种,也是今年多头配置的品种。铅次之,虽然有一些远期新能源替代的冲击,但是也有估值修复的助力。

01锌:下半年供需失衡加剧 铅锌价格或再上台阶

1、供应

从矿端来看,有色金属矿常常都是伴生的状态,全球资源相对比较紧缺,开采的难度也更大。铅锌供应端同样有紧缺的故事。

从去年四季度开始,海外锌矿停产的消息陆续传出,主要是因为前期锌价低以及对于冶炼厂的加工费高,导致利润下降,海外高成本的矿山纷纷主动减停产。

最新的数据来看,一季度全球锌精矿累计产量创近10年新低,同比降幅超过了11万吨,由此可见加工费的大幅下降,不仅仅是因为海外炼厂复产,主要原因是全球锌矿产量有明显收紧。

从锌矿的开发成本周期角度来看,近年来全球对于矿山的资本开支是有所收紧的。即使后面锌价大幅回升,刺激资本对矿山开发的投入增加,到后面矿山重新有新产能投入,至少要四五年的时间。24年的一些主要矿山的投放都集中在下半年甚至是四季度。

所以我们认为矿端紧张的程度至少要到三季度,甚至四季度才可以有一定的缓解。

从矿端传导到冶炼端,虽然今年欧洲方面开始有一些冶炼厂陆续复产,但是矿端的紧张矛盾更加集中,导致产能的不确定性。5月份,韩国冶炼厂有大幅减产,所以整体上对海外精炼锌供应的减量,中性角度预估2024年海外精炼锌供应减量在4.8万吨左右。

国内的冶炼厂,去年国内产量达到了近年来的高峰,新产能投放加速,但是今年因为低加工费包括矿的紧张问题,导致同比产量有超预期降幅。

5月份产量虽然环比4月份有一定的回升,但是同比仍然有较大降幅。另外,目前炼厂矿端的紧张程度仍然没有缓解,湖南、湘西地区由于本身运输成本比较高,矿紧张也导致炼厂全面停产。

所以我们认为6月份的供应仍然是偏紧的状态。

从进口方面来看,1~4月份国内的进口量是略超预期的,国内社库的累库量截止到4月份有限,所以侧面反映表需好于原先市场认知。

这几个月库存都是处在持平状态,没有发生预期中的去库,一方面是因为进口量还是比较高的水平,另一方面下游的畏高情绪,直接导致下游的一些企业原料库存的下降,包括成品库存也是在历史的低位。但是从初级的开工统计来看,并没有想象的那么差,这一周镀锌的开工表现,甚至超预期回升。

2、消费

有色板块里的终端消费结构来看,地产和基建的占比最高,所以近期锌价表现相对较强,很大一部分的原因来自于地产政策的松绑,还有基建消费预期的刺激。

密集的政策出台,会给地产带来长期的复苏预期。基建方面,财政部也强调要推动增发国债的项目,在6月底前加速开工建设。

包括两会提出的一些大规模设备更新,还有消费品以旧换新的行动方案,都是中长期支撑后续金属需求集中释放的理由。

目前国内外基本上都是期货大幅升水的结构,市场上的一些隐性库存基本上已经显性化,所以这一部分来自库存的压力,相对小于其他品种。

3、2024-2025年节能降碳行动方案

2024~2025年节能降碳行动的方案,中长期对于锌供应端的利多还是比较明显的。一方面,锌的单吨耗电量仅次于铝。在21年也出现过因为减碳政策,导致短期炼厂集中被迫减产的风险,阶段性利多。另外,今年降碳的要求比较高,时间比较紧迫,后面不排除短期要限制产量。

另一方面,关于节能降碳,炼厂想要达到减排效果,可能会导致合金化趋势,直接从锌板冶炼铸成锌合金,跳过了铸成锌锭的步骤,导致可交割品锌锭供应的收缩。

4、总结

今年的整体共识是高估的供应和低估的需求。供求矛盾决定商品价格大的运行趋势:上半年主驱动为矿端收紧,下半年转向需求发力,供需失衡或将加剧,锌价整体再上一台阶。

交易行为和市场心理决定短期价格波动节奏和空间:6月宏观波动或加剧,短期多头阶段性止盈,或有回调,策略上维持逢低做多。

套利机会:由于国内炼厂合金化趋势加上预估去库斜率再陡峭,我们认为24年下半年仍会有正套机会,关注9-10月需求旺季带来的阶段性机会。

另外,经济基本面和天气酝酿超预期可能,能源价格仍有上行趋向,加上国内进口需求持续,带来内外盘套利机会。

02 铅:原料供应短缺,铅价估值修复

铅在有色品种中再生比例是最高的,国内的再生比例超过50%以上,分为原生铅和再生铅。

原生铅跟锌矿同样是供应紧张,全球锌矿的新增产能也是比较少的,未来两年可能仍然会维持在偏紧的格局中,这也刺激铅价从去年开始表现为阶段性强势上涨。

5月进口矿到港确实有增量,进口盈利部分打开。但大部分为冶炼厂一季度订购的铅矿陆续到港,港口可交易的铅矿现货预期并没有太多增量;进口TC方面,铅矿供需仍偏紧张,6月pb60 TC报价并不会松动上调。

开工率方面,5月份原生铅的企业开工率有边际好转,主要是一些检修恢复,环保的影响有所减少,但是后续的提升空间偏谨慎。

再生铅方面,由于产能在前两年的不断释放,导致废电瓶一直供不应求。价格也在23年开始大幅上涨,估值修复的过程。再生铅今年开工弹性继续放大,5月份的开工率也达到了历史低位。

近期有废电瓶回收端的市场调研反馈,今年的回收量整体下降,甚至个别降幅达到了50%。主要原因是受到锂电的替代,包括电动汽车,电池也还没有到替换周期,并且一些持证的企业增加了竞争压力。

从调研来看,回收端要好转至少需要等到7月份的消费旺季,所以短期来看,再生铅的开工仍然受到了一定的限制。

因为今年部分新投建的铅蓄电池产能爬产,导致今年部分消费淡季不淡,包括铅蓄电池的周度开工率仍然是维持在历史高位。

另外,铅蓄电池的出口量也保持正增长,还有汽车销量都支撑了铅的消费。

铅的库存方面,近两个月海外库存大幅去库,跟国内的库存走势有一定的差异,也会带来内外盘的套利机会。

从终端需求来看,铅蓄电池主要应用在电动自行车(动力型电池)、汽车(起动型电池)、储能领域(储能型电池)及通讯基站(固定型电池)行业。其中,起动电池是铅蓄电池的主要消费板块。从近年趋势来看,汽车及电动自行车保有量逐年递增,高保有量下,电池更换需求为国内铅酸蓄电池带来较牢固的消费支撑。

但不可忽视的是,近年随着新能源板块的不断发展,锂电池、钠电池对传统铅酸蓄电池的替代及渗透性逐年增加,铅酸蓄电池整车配套需求受挤压。

行情展望,全球供需维持小幅过剩,矛盾并不突出。铅价将在原料紧张及供需偏过剩间相博弈,不过受成本上抬支撑,预计2024年沪铅震荡重心将上移至15500-20000元/吨。

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