导读

卢佳：上海奕旻投资管理有限公司新能源行业研究员。曾在咨询机构从事2年原油、燃料油等能化品种研究。2021年开始从事新能源锂资源股和碳酸锂期货买方研究。从投资视角构建自上而下的全产业链研究框架。

核心观点：预计大概10月中后期，旺季备货预期差不多了，推到正极材料厂，可能出现11月的环比减弱，再叠加11月仓单强制注销，如果市场极度悲观，碳酸锂的价格可能会到6万。

正文

本文来自于09.01晚上“牛转钱坤”直播中关于碳酸锂的分享内容。

【碳酸锂】

1、市场解读

从5月中旬开始的碳酸锂下跌主要逻辑是供应端持续放量，需求端相对走弱，非常明显的供大于求。

从上周开始，碳酸锂2411合约价格反弹，主要是受到旺季的排产需求推动，还有供应端未来减量的预期，所以供需差有所缩小，带动价格反弹。

但是现货端成交相对比较少，因为在之前期货快速下跌的时候，现货价格比长协价格还要低，所以市场有补货行为存在。

现在市场的多空逻辑如下：

利多因素：

1.现货市场：报价基差持续走强，市场传出现货偏紧的言论；

2.供给端：矿端有减量预期+精矿拍卖价格超预期；

3.需求端：逐渐进入旺季，排产数据较好；

4.库存端：社会库存开始去库。

利空因素：

1.现货市场：近期售后量增加+工碳企业放货缓解现货市场紧张局面；

2.供给端：一体化冶炼厂成本继续下降+电碳39吨市价拍卖；

3.需求端：加拿大征收汽车关税+将老旧锂电池电动自行车换购成铅酸电池自行车；

4.库存端：仓单库存创新高。

总结近期观点，供给端计划减产+需求端排产较好+产业去库支撑市场反弹，但是高度有限，因为这一轮下跌的市场核心逻辑还没有解决掉。

虽然明年的过剩预期有减量，但是现在我们预测还有20万吨以上过剩。当前的价格反弹越高，会给产业更多的套保机会，产量还会持续增加，相对应的就是期货仓单继续增加，产业出清节奏更慢。

下游还是稳定长协+客供的合作模式，很难出现3月初的集中补库现象。

预计大概10月中后期，旺季备货预期差不多了，推到正极材料厂，可能出现11月的环比减弱，再叠加11月仓单强制注销，如果市场极度悲观，碳酸锂的价格可能会到6万。

2、现货市场

现货市场因为低价问题存在减产挺价的行为，所以现货放量是有限的，产量相对也有所减量。

下游在期货价格低于长协价格的时候，在市场上拿货，导致市场上的现货相对有所减少，贸易商也提高向市场的基差报价，从贴水到平水，再到升水。

但是要关注到质量可能有些差，所以售后量有所增多，未来拿货会再进行一道工序，成本还会增加。

所以对于强制注销，11-12价差可能还会继续扩展。

市场上更倾向于更便宜的工碳，而且流通性也比较好，从价差上也可以看出来。8月初，就有大型的企业说会放货，会继续增加工碳的供应。

3、供给端

这一轮触底反弹更多是关注澳矿预减量的情况，截至8月末，

Core Finniss/Cattlin/Marion/紫金矿业等企业均表示受价格影响有减停产或者延缓投放的动作。

但整体对今明两年供应影响不大，依旧过剩18—25万吨。

最近对供给端还有一个影响比较大的因素，就是矿/盐拍卖出现背离，博弈加剧。精矿拍卖价格超过市场现货价格约100美元/吨，直接推动价格上涨。

再看结构对供给端的影响，5-7月价格下跌，锂盐厂未减产。主要是上半年每吨利润在1-2万的时候进行了套保，导致产量处在高位。从远期曲线价格图也可以看到，最近的结构又是非常有利于厂家或者期现商进行套保的，未来的产量进一步下降的空间可能会比较小。

4、需求端

一般在10~12月是终端的消费旺季，对应到正极材料，需要提前备货，9月的订单是比较好的。

再看储能，国内储能项目需要经历开发—立项备案招投标—建设—并网几大流程，一般从招标到项目完工的时间跨度一般为6个月，上半年招标增速对于下半年的装机需求构成积极指引，储能下半年预期增量明显。

另外，8月30日，国家商务部等5部门联合发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》。其中，该方案提出“此次政策对于将老旧锂离子蓄电池电动自行车换购成铅酸蓄电池自行车的消费者，会适当加大补贴力度”。铅酸蓄电池在电动自行车用电池中占比接近80%。

再者，大选年增加了需求的不确定性，比如特朗普对于中国新能源汽车的表态一直是摇摆不定，还有欧洲对中国发起了反补贴调查，上周加拿大宣布对中国产纯电动车追加100％关税。虽然从出口数据来看，我们出口最主要是巴西、比利时、英国等，欧盟和美国还有加拿大的影响量并不是特别大，但是需要关注的是美国影响到其他国家对于中国电动车的态度。

所以我们预期明后年的需求可能会有下调，但是还要等大选具体的情况再进行调整。

5、库存

价格下跌减缓了锂盐的累库幅度，尤其是上周，还出现了去库情况。多头做的就是库存拐点，对于空方来说，他们认为碳酸锂还有13万吨库存，相当于10周的产量，还需要更长的时间来去库存。

正极材料库销比维持合理水平。按照当前产量算，加上7、8月价格期货价格小于长协价格时在市场上的投机补库，当前正极材料库存在1个月左右。

但是还要关注到一点，有些材料厂可能现金流情况不是特别好，所以对他们来说更可能的是刚性补库，或者是在低价进行的投机补库，并不会主动跟涨来进行补库。

再看电芯库存，据测算可能还有两个月左右，从年初到现在，电池的库存一直是下降的，价格虽然有波动，但是电池库存一直在努力地主动降库存。

新能源汽车数据来看，2024年7月的经销商库存大幅上升到32万台，库存稍高，主要是渠道库存有明显回升，按照当前产量算，新能源汽车库存在0.5个月。

国内精矿库存止跌回升，当前锂精矿库存、库销比连续3个月提升，至1.28。

6、观点总结

总结来看，我们认为市场的核心逻辑还是没有改变的。首先明年还是整体过剩的状态。11月强制注销月，海量仓单需要低价解决。

平衡表来看，三季度旺季备货之后，累库幅度会进一步增加，尤其是到年底的时候。

海量仓单+明年过剩预期下，大逻辑还是偏空的态度。

另外，最近的成本曲线有下移的状态，从各个机构的财报上都可以看到，今年的一些主流矿的工作都是在降本增效。根据今年8.5万/吨的均价来预测，可能85分位线是6.8万/吨，90分位线是7.5万/吨。区域矿山现金成本区间：盐湖3.5-4 <澳矿5.72<巴西矿5.77 <加拿大矿6.25 <中国云母6.5 <非洲矿6.61。