导读
孙匡文：新湖期货有色金属首席分析师。有超10年的有色金属市场分析经验。曾深入调研业内诸多企业，对基本面有准确把握，具备完善的数据库建设经验。常年服务于有色金属重点产业企业。多次组织产业会议并发表演讲。曾获评上期所优秀分析师、期货日报最佳工业品期货分析师。
核心观点：
氧化铝：预计9月电解铝有一定产能释放，或使得氧化铝消费小增。而电解铝备库需求也将使得现货供应进一步收紧，支撑氧化铝现货价格走强。
锡：目前的价格偏高，如果没有更多的宏观刺激或者更好的消费表现，价格继续上涨的空间比较有限。所以操作还是建议以回调做多的思路为主。
正文
本文来自于09.01晚上“牛转钱坤”直播中关于铝、锡的分享内容。
这段时间有色板块更多是交易宏观因素，海外的降息预期包括软着陆预期、国内的政策预期，8月份的价格整体是触底反弹。
海外走势比国内要强，主要是因为美元下跌，但是人民币升值。
1、铝
8月份的供需驱动并不是很明显，8月份的月均铝价重心有下移，平均利润是下降的，但是成本变化不大。
冶炼端来看，8月份云南复产已经结束，内蒙新投的部分也告一段落。9月西南地区以及内蒙有一定产能投放计划，在产量上暂难有明显体现，而实际产能投放情况仍需观察。
预计9月有效运行产能仍在4350万吨上下，日均产量或小幅攀升至近11.9万吨。预计9月份产量在357万吨左右，同比增1.51%。
进口端，5、6、7月份的进口量环比有明显下降，主要是因为进口一直处于亏损状态，8月份的亏损力度比较明显，9月份的进口量可能会偏低。
消费端，从下游的接货情况来看，8月份整体表现变化不大，是弱稳的状态，主要是终端市场的季节性情况比较明显。7、8月份的整体开工偏低，板带的产量环比下降比较明显，合金产量受汽车市场的技术性因素影响，也有明显的下降。所以半成品的产量是季节性下降，终端市场表现也类似。
首先看家电产量，空调产量大幅下降，得益于AI市场火热，集成电路产量维持在不错的表现。
铝杆的产量比较好，因为七八月份终端电网投资量明显上涨。汽车市场环比下降是比较明显的，虽然新能源汽车还是比较高的增长，但是环比也是下降。光伏增速的下降超预期。太阳能电池包括新增装机的降幅比较明显，出口还是维持比较强劲的表现。
出口端，不管是半成品还是产成品，受到海外政策包括海运周期拉长等因素的影响，出口维持比较高的增长，但是7月份的环比数据有所下降。
当然，终端最主要的地产市场对消费依旧拖累，商品房的成交情况没有明显改善。
库存数据来看，8月份的库存变化并不明显，虽然铝棒库存继续下降，但是也处于相对偏高的水平，所以整体来看8月份的供需矛盾并不大。预计9月份会有一些变化，主要受到季节性因素的影响，在消费端可能会边际的改善。但是供给端还是不会有明显的变化。
再加上宏观因素，9月份降息的概率比较大，再加上国内的政策性因素，预计9月份的价格重心大概率还是往上爬升，但是力度不会很大。
交易上不建议去追高。考虑到内外比值有一定的修复可能，可以关注反套操作。
2、氧化铝
氧化铝最大的矛盾点是产能过剩，但是受到铝土矿的制约，产能很难有效释放。虽然利润水平很高，但是产量一直是缓慢增加。建成产能和预期产能超1亿吨，运行产能8600万吨左右。
主要产区像沿海、山东、广西基本运行平稳，暂时没有新产能投放。近期受到铝土矿供应的困扰，产能进一步释放受到明显限制。
进出口情况，氧化铝转为净出口，2024 年 7 月中国出口氧化铝 14.67 万吨，同比增 9.6%；1-7 月累计出口 76 万吨，同比增 37.4%；7 月进口 7.07 万吨，同比减少 45.32%；1-7 月累计进口 125.57 万吨，同比增 41.3%。主要是因为海外价格涨得比较多，出口有利润。
因为铝土矿的问题，不管是进口还是国产的矿价都在涨，而且国内价格涨得更明显。从实际的供需平衡来看，是趋于宽松的，但是量非常小。
库存整体来看是偏低的，尤其是电解铝厂的库存，这段时间有些电解铝厂已经开始主动买货，使得现货供应趋紧。
9、10月份是西北地区，尤其是新疆地区电解铝厂提升备库需求的阶段，因为9、10月份运力会更紧张，所以供应偏紧。
另外，印尼铝土矿出口政策落地至进口兑现预计到四季度，将大幅缓解铝土矿供应不足的情况。但短期铝土矿供应不足仍难有根本性解决，其中国产矿产量增量持续受限，而在几内亚雨季结束前，进口量也将维持在年内偏低水平。
预计9月电解铝有一定产能释放，或使得氧化铝消费小增。而电解铝备库需求也将使得现货供应进一步收紧，支撑氧化铝现货价格走强。
操作上，如果出现期货大贴水，可以看多，月间可以买近抛远。以及氧化铝跟电解铝的套利操作，一方面，如果9月份电解铝的产能释放，氧化铝消费会有明显的增加，氧化铝可能表现更强一点。
3、锡
锡主要的矛盾点还是在供给端。今年海外矿的释放量有限，去年锡矿产量是下降的，预计今年会有一定的增量，但是增量不明显。
从进口情况来看，1-7月国内进口量下降较多，同比下降20%。从7月份的数据来看，在缅甸锡矿还没有恢复的情况下，从缅甸的进口量是回升的，说明一直在消化缅甸的库存。
另外，今年锡锭实现净出口，1-7月累计进口量8000吨，累计出口量1万多吨。折算下来，跟国内的去库基本吻合。
冶炼端，国内7月份的产量变化不大，按往年同期来说，7月份属于传统的检修期，但是今年可能会滞后，所以8月份的产量会有明显的下降。加工费下跌抑制精锡产量增长。2024年7月中国精锡产量1.51万吨，同比增48.48%。1-7月累计产量10.4万吨，累计同比增12.18%。
消费端来看，印尼是除了中国以外的第二大锡锭供应国，印尼的政策对于出口影响还是比较大的。印尼7月精锡出口3409吨，同比减少51.5%。马来西亚7月精锡出口量1317吨，同比增145.3%。
锡的消费跟铝有很多重合，包括家电、集成电路、新能源汽车。最主要的终端市场是半导体市场，终端产品是智能手机、计算机，国内的智能手机出库量跟去年相比明显增加。海外的智能手机出货情况季度数据有所恢复，但是恢复力度比较缓慢。
总体来看，消费电子市场企稳回升，汽车市场维持高增长，铅酸蓄电池产量大幅增长，半导体消费有回暖预期。
再看库存数据，前期国内库存有明显去库，但是进入8月份，库存企稳，海外库存是偏高的。
总结分析，总体消费不强，9 月可能高位震荡，有回落压力。缅甸矿生产仍未恢复，年内矿供应减量将逐步显现。冶炼产量下半年增速或受限。传统消费受限于经济放缓。消费电子市场仍在底部企稳。全年供应小幅过剩。
目前的价格偏高，如果没有更多的宏观刺激或者更好的消费表现，价格继续上涨的空间比较有限。所以操作还是建议以回调做多的思路为主。
