在GenAI革命的浪潮下，Nvidia赚得盆满钵满；AMD、HBM 内存供应商以及台积电亦是收获颇丰，而像戴尔、HPE 、联想等大型原始设备制造商 (OEM) 似乎并未充分享受到GenAI带来的红利。

在过去两年的 GenAI 热潮期间，那些为大规模计算任务（如AI训练和推理）构建横向扩展集群的企业，因GPU供应短缺而错失盈利机会。彼时，他们在 AI 服务器、存储或网络方面的收益微乎其微，利润自然无从谈起。而现在，OEM们虽已逐步获得一些 GPU 配额，但却难以在这类高成本硬件上实现盈利。

数据中心业务一直受到通用服务器销售衰退的压力，如今，随着客户对GenAI技术需求的日益增长，OEM开始从积压的AI服务器订单中看到复苏的希望。现在还很难判断戴尔、HPE或联想的 AI 业务是否盈利，因为这些企业没有将 AI 服务器的营收与其整体数据中心业务分开。

一些OEM内部设有类似ODM（原始设计制造商）运作的部门，戴尔便是先驱之一，它为当时的Facebook（现改名为Meta） 设计了最初的超大规模服务器，将四个 X86 服务器节点封装于 2U 服务器机箱中。

2009年，Facebook决定自行设计服务器、存储和网络设备，并直接向零部件制造商采购，再委托ODM生产，本质上是创建了一个像 OEM 一样运作，却享有ODM定价优势的体系。这就是“Project Freedom”开放计算项目（Open Compute Project，简称OCP）的由来。

2011年，OCP正式对外发布，开源了这些设计，旨在减少服务器供应链中的OEM中间环节以降低成本。这也标志着戴尔数据中心解决方案（DCS）定制系统部门的辉煌逐渐落幕，该部门当年的定制硬件销售额超过10亿美元，由Forrest Norrod掌舵，他最终离开戴尔，转投AMD，助力AMD重塑数据中心计算业务。

HPE 也曾拥有针对服务提供商的大型定制服务器业务，但和戴尔一样，它基本上也放弃了这项业务，利润率太低。联想和浪潮仍在以 ODM 的方式向客户销售硬件，而超微如今的表现更像是 ODM 而非 OEM，它正在为 Meta 大规模构建 AI 服务器，如果传言属实，也许还将为微软构建。

过去几年，戴尔和 HPE 的日子并不好过，疫情导致服务器支出大幅增加，随后GenAI 革命又导致通用服务器支出陷入低迷。尽管近几年 CPU 性能提升显著，但各家公司普遍储备了大量计算资源，延缓了服务器升级计划，以便将资金投入云服务，满足通用和AI工作负载需求。

在过去的几个季度中，戴尔终于开始从AI设备中获利，上一季度的增长尤为亮眼。但如果通用服务器市场继续低迷，价格压力不断增加，戴尔能否从AI设备销售中提高利润还有待观察。

通过深入研究戴尔近期公布的 2025 财年第一季度的数据可以发现，戴尔AI服务器带来的利润，似乎都被通用服务器业务利润下滑所抵消。

在截至5月的季度中，戴尔实现了161.3亿美元的销售收入，同比增长7.3%，但环比微幅下降。服务收入增长 3.9% 至 61.2 亿美元，同样环比略有下滑。总体而言，收入同比增长6.3%至222.4亿美元，但营业利润却下跌13.9%至9.2亿美元。幸运的是，戴尔有 4.08 亿美元的税收优惠，因此净利润得以增长 64.7% 至 9.6 亿美元，占总收入的 4.3%。

戴尔的“AI 优化服务器”销售额达到了 17 亿美元，因此戴尔服务器和网络部门的销售额增长了 42.5%，达到 54.7 亿美元。存储销售额增长了十分之一，达到 37.6 亿美元。加起来，基础设施解决方案集团第一财季的收入为 92.3 亿美元，增长了 21.5%。然而，ISG 的营业利润仅为 7.36 亿美元。

戴尔及其OEM竞争对手或许正满心期望中小型企业出于安全和自主权考虑，会在本地部署预训练的AI模型，使用适度规模的GPU服务器群集。因为这才是OEM厂商赚钱的方式——以高价向较小的组织销售高科技产品。

戴尔的 AI 服务器销售额同比增长了 10 倍，环比增长了 2.1 倍，表现相当抢眼。戴尔有 38 亿美元的订单积压，以及数倍于此的销售管道（具体倍数未透露）。但无人知晓其通用服务器、存储和 AI 服务器的利润率具体表现如何。戴尔并未公布这些数据。

目前，通用服务器的销售额仍然远低于后疫情时代，如上图所示，通用服务器刚刚走出衰退，销售额为 37.7 亿美元，同比增长 2.7%。基于戴尔过去三个季度公布的AI服务器销售数据，结合其在2022财年和2023财年的AI服务器销售趋势，可以发现，戴尔在通用服务器方面连续四个季度遭遇了严重的两位数下滑。这就是相当严重的服务器衰退。

与HPE不同，戴尔必须耐心等待AI革命的到来。HPE凭借为高性能计算中心提供大规模混合AI/HPC机器的exascale集群交易，这些机器采用AMD的Epyc CPU和Instinct GPU，一定程度上填补了其服务器衰退的缺口。一直以来，戴尔都是英特尔的重要合作伙伴，同时也与Nvidia保持着紧密的合作关系，它不得不依靠配备两到四块Nvidia GPU的PowerEdge服务器耐心等待，直到Hopper GPU的供应更加充足，才能销售其高端、基于HGX架构的八GPU服务器。

这就是为什么Michael Dell在2024年GTC大会上坐在前排，并在黄仁勋的主题演讲中被点名表扬的原因。当前，在OEM厂商中，HPE是AMD首选的GPU合作伙伴。鉴于AMD对其MI300X和MI300A Instinct GPU的严格配给，这可能不足以让HPE在没有Nvidia帮助的情况下，建立起庞大的AI服务器业务。

AI服务器业务对戴尔来说在某种程度上是盈利的，而其他类型的服务器和存储设备则可能面临着困境。但关键在于：当 GPU 配给放松时，定价就会变低，那么利润损失最大的将是OEM，而不是 AMD 和 Nvidia 等芯片制造商。因此，戴尔和 HPE可能只需要足够的 GPU ，以在接下来的一个或两个季度里最大化利润……

展望未来，戴尔预计到 2025 财年，其收入可以提高到 935 亿美元至 975 亿美元之间。戴尔进一步预计，ISG 业务全年增长速度将超过 20%。按照 20% 的增长率来算，这将带来大约407亿美元的收入，创下戴尔数据中心业务的历史新高。在ISG业务中，根据GPU的分配情况，我们估计，其中可能有60亿至75亿美元来自AI服务器。

与长期以来在服务器领域处于劣势的戴尔相比，HPE 更关注提供多样化的计算引擎选择。现在，HPE 虽然在通用服务领域处于劣势，但得益于SGI和Cray的收购，它已成为传统高性能计算模拟机器的主要供应商。

尽管 HPE 拥有非常深厚和广泛的超级计算经验，但在企业采用AI服务器的初期，HPE要想赶上戴尔也还有很长的路要走。

正如上文所述，戴尔在最近一个季度中，AI系统的销售额达到了17亿美元，与去年同期相比，销售额增长了10倍。AI服务器的销售对其利润率造成了影响。

HPE 的情况也大体相同。HPE 首席财务官 Marie Myers 表示，在截至 4 月 30 日的季度中，HPE 的 AI 服务器销售额增长了一倍多，超过 9 亿美元。

与戴尔一样，额外的 AI 服务器收入似乎并没有显著提升HPE 核心系统业务的利润。

为了更深入地洞察AI服务器业务，HPE制作了一张图表，展示了自2023财年第一季度以来累计的AI系统订单，以及每个季度的AI系统收入记录和AI系统订单积压。

我们认为，在 AI 服务器方面，有两个因素阻碍了 HPE 的发展。

首先，AMD 所能制造的全部“Antares”Instinct MI300A 混合 CPU-GPU 加速器，都用在了HPE为劳伦斯利弗莫尔国家实验室建造的“El Capitan”超级计算机上。而AMD几乎所有的Antares Instinct MI300X加速器，都被超大规模云服务商采购，尤其是微软和Meta。尽管Nvidia很乐意和HPE合作开发基于其“Grace”Arm服务器CPU或Grace-Hopper混合CPU-GPU超级芯片的超级计算机，但我们认为，戴尔作为Nvidia在HPC和AI系统领域的忠诚支持者，可能获得了优先待遇。

或许，AI服务器收入差异的根源，就在于哪家公司的客户拥有资金、电力和冷却能力，来支持GPU设备的运转。

如今的情况是，戴尔和 HPE 需要销售 AI 服务器，并且要想办法盈利，而 Nvidia 需要戴尔、HPE 和其他OEM将 GenAI 理念和硬件推广到大众市场。OEM们期待在这片市场中实现真正的盈利。但Nvidia也可能独占所有利润，迫使OEM通过服务和技术支持来获取收益，这与英特尔在过去十年中对服务器CPU的做法类似。而当前，这种情况似乎正发生在HPC和AI工作负载GPU系统上。我们猜想，当HPE和戴尔在销售训练系统上难以盈利时，他们可能会试图在推理系统上另寻出路。

在截至4月的季度中，我们估计 HPE 的核心系统业务（服务器、交换机、存储、系统软件、技术支持和融资）增长 9.2% 至 57.7 亿美元，环比增长 9.8%，这一增长主要归功于AI服务器的销售。但在我们的模型中，营收下降 9.6% 至 5.09 亿美元，仅占收入的 8.8% 左右。从 2018 财年第一季度至今，HPE 已向数据中心销售了价值1529 亿美元的系统产品，从中获得了166亿美元的营业利润，约占收入的10.9%。因此，HPE目前的运营实际上有些紧缩。

在同一时期，戴尔销售了价值 2277 亿美元的 IT 设备，带来了 265 亿美元的营业利润，占总收入的 11.6%。但在戴尔最近一个季度，其数据中心营收仅为 8%，甚至比 HPE 还要低。

HPE一如既往地对其未来前景持乐观态度。“我们预计下半年业绩将大幅增长，主要由AI系统、传统服务器、存储、网络和 HPE GreenLake 带动。对于服务器业务，我们预计AI系统的GPU供应改善，以及传统服务器需求的提升，将推动2024财年剩余时间内的收入逐季增长。”

展望未来，HPE 预计截至 7 月份的第三季度销售额将在 74 亿美元至 78 亿美元之间。从Aruba网络业务转向AI系统正在侵蚀利润率，因为无线网络业务曾一度贡献了HPE一半的营业利润，而智能边缘集团的放缓在最近几个季度尤其艰难。

从历史上看，OEM企业虽在硬件销售上有所收益，但技术服务与软件才是其利润重头。以IBM为例，其拥有一个庞大且利润丰厚的大型机软件业务，以及一个相当大的 Unix 和专有服务器软件业务。

这是 HPE、戴尔和现在的联想都在效仿的模式，尽管 HPE 和戴尔在过去十年中已经出售了其大部分服务业务。两年前，IBM 也效仿了这一做法，将其 Kyndryl 外包业务分拆出去。联想仍在打造其软件和服务业务，这一布局在服务器市场低谷期以及等待大规模GenAI系统交易落地的漫长过程中，成为了一个救命稻草。（*联想的大部分服务器业务是在十年前从IBM剥离出来的，大部分PC业务是在二十年前从IBM剥离出来的。）

截至 3 月份的财年末，联想的销售额为 138.3 亿美元，同比增长 9.5%，净利润为 2.48 亿美元，比去年同期增长 2.2 倍。截至本季度，联想的现金及等价物为 36.3 亿美元，较财年末下降 14.7%。

联想的基础设施解决方案集团（负责制造数据中心硬件）的销售额为 25.3 亿美元，同比增长 15.1%，更重要的是，与 2024 财年第三季度相比，环比增长了 2.42%。

该公司在财务业绩声明中表示：“整个行业的挑战，包括需求转向AI导致的短期供应中断，都对基础设施解决方案集团的业绩产生了影响，导致整个财年出现部门亏损。尽管如此，通过努力获取客户和扩展产品组合，该集团实现了逆转，在最后一个财政季度销售反弹至两位数的正增长，为未来盈利能力的提升奠定了基础。”

全年，ISG 销售额为 89.2 亿美元，较 2023 财年下降了 8.5%。2023 财年，通用服务器衰退的部分原因是 2022 年服务器的过度消耗，同时全球IT组织迅速转向AI支出，这给联想的系统利润带来了压力。在2023财年，联想勉强实现了9700万美元的运营收入，这仅占其收入的不到1%；而在2024财年，联想每个季度都在亏损，全年累计亏损达到2.47亿美元。

好消息是，联想的解决方案和服务集团（销售软件和各种技术和实施服务）在 2024 财年的销售额为 74.7 亿美元，增长 12.1%，营业利润为 15.5 亿美元，增长 11%。

直到 2023 年第三季度，联想一直将其数据中心设备的销售分为两部分：云服务提供商（我们在此称之为超大规模提供商或云构建者，具体取决于设备上运行的应用性质）以及企业和 SMB。我们根据联想图表中的数据进行了绘制，通过估算图表中的像素来估算这些数据的实际收入。在发现这些信息过于详尽后，联想停止提供了那些详细展示ISG业务构成的图表。现在，我们只能基于联想高层的评论来估算CSP与ESMB在ISG内部的营收比例。所以下图的数据不一定准确：

上图中红线右侧的部分包含了许多猜测性的分析，而红线左侧的数据或多或少与联想提供的官方数字相差几个点。

我们猜测，在2024 财年第四季度，联想向云服务提供商销售的服务器略低于 17 亿美元，同比增长 28.6%，环比增长 29.5%。我们认为联想本季度非 CSP 的业务下降了 5%，至 8.36 亿美元。

Kirk Skaugen曾负责英特尔数据中心集团，自 2016 年 11 月以来一直担任 ISG 总裁，他在与华尔街分析师的电话会议上对 ISG 业务做了一些介绍：“下半年，我们的 AI 服务器占比已经超过 29%。在第四季度，AI 服务器收入同比增长了 46%。自上个季度以来，我们的可见合格产品线增长了 55%，目前已超过 70 亿美元。此外，我们是 Nvidia 和 Microsoft Azure 在OVX（Omniverse体验）方面的独家供应商。我们的 L40 和 L40S Nvidia 业务仅从上半年到下半年就增长了 270%。”

问题是，联想能否通过向那些想要掌控自己 AI 未来的企业销售 GPU 加速系统来赚钱？这是有可能的，但前提是 Nvidia 和 AMD 需要让出部分利润空间，而不是全部占为己有，让OEM 只能通过软件和服务赚取利润。无论如何，害怕错失良机是常态，戴尔、HPE、联想以及所有的 OEM 都是如此。