文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉
编：许辉
4月4日选择撤回的苏州速迈医学科技股份有限公司（简称：速迈医学）拟在创业板上市，保荐机构为海通证券。公司本次拟发行新股不超过1,546.07万股，占发行后总股本的比例不低于25%。公司拟投入募集资金5.08亿元，用于年产手术显微镜10,000台扩产项目（一期）、研发中心升级项目和补充流动资金。
截至2023年6月末，公司资产总额为4.12亿元，净资产为3.29亿元。公司年产手术显微镜10,000台扩产项目（苏高新项备〔2023〕138号）总投资额为5亿元。项目分两期实施，其中第一期为建设土建及年产6,000台手术显微镜扩产生产线，一期项目投资总额为2.983亿元。
速迈医学四人控股过六成，先大额分红后补流，合理性遭问询；外销占比过半，产品较单一，毛利率起伏；研发费用率低于可比同行均值，管理费用和销售费用增速快；经销收入占比近九成，前五大变动大，存货较大。
四人控股过六成，先大额分红后补流，合理性遭问询
公司前身捷美医疗设立于2005年4月15日，系由速迈光电、王振明设立的有限责任公司，设立时注册资本为30.00万美元，均为货币出资。2009年1月，王振明、苏州高投将其持有的速迈有限全部股权转让至速迈光电，速迈有限成为速迈光电的全资子公司，公司类型由“中外合资”变更为“内资企业”。2021年1月股份公司设立。
截至招股说明书签署日，李向东、王吉龙、何进、周伟忠合计直接持有公司55.16%的股权，通过速迈鑫创、速迈琛韬、惠嘉壹号以及惠嘉贰号四个员工持股平台间接控制公司9.02%的股权。综上，李向东、王吉龙、何进、周伟忠合计控制公司64.18%的股权。
报告期内，李向东始终担任公司董事长、法定代表人，王吉龙始终担任公司董事兼总经理，何进始终担任公司董事兼副总经理并于2020年12月起兼任公司董事会秘书，周伟忠始终担任公司董事兼副总经理。四人共同主持公司的经营管理工作，在公司历次股东会/股东大会及董事会进行的各项表决中均作出一致表决意见。综上，公司实际控制人为李向东、王吉龙、何进、周伟忠四人。
本次发行前，公司实际控制人李向东、王吉龙、何进以及周伟忠合计控制公司64.18%股份，并签署了《一致行动协议》。若公司实际控制人在《一致行动协议》约定的期间内违约，或者《一致行动协议》到期后实际控制人不再续签，或者未来公司上市后锁定期届满后股东减持、公司发行证券或业务重组等，公司的控制权可能存在不稳定的风险，从而对公司经营管理产生不利影响。
权衡财经iqhcj注意到，2020年-2022年，公司现金分红金额分别为4050万元、1500万元和1498.14万元，合计分红金额为7048.14万元，分红总额占2020年-2022年净利润的比例为49.82%。此外，本次募集资金拟补充流动资金1亿元。
证监会要求公司说明：报告期现金分红的具体情况，包括但不限于决策程序、分红方案及其合法合规性；结合公司现金分红政策及执行标准、报告期现金流量及资产负债状况，说明报告期现金分红的必要性、合理性；现金分红的资金流向及用途，是否存在体外资金循环形成销售回款、承担成本费用的情形；说明补充流动资金的测算依据,并结合公司财务状况和经营情况,说明以募集资金补充流动资金的必要性与合理性。
外销占比过半，产品较单一，毛利率起伏
速迈医学是一家专注于从事手术显微镜研发、生产与销售的高新技术企业。自设立以来，公司一直聚焦口腔医学领域，核心产品为牙科手术显微镜。2020年-2023年1-6月，公司营业收入分别为1.762亿元、2.232亿元、2.743亿元和1.537亿元；各期净利润分别为3,812.57万元、4,304.87万元、6,029.81万元及2,723.95万元。
报告期内，公司主营业务收入主要源于牙科手术显微镜、外科手术显微镜及光学类诊察器械，其中手术显微镜销售为公司的核心收入来源。手术显微镜收入分别为1.445亿元、1.826亿元、2.32亿元和1.326亿元，占主营业务收入比重分别为82.15%、81.83%、84.72%和86.28%。
手术放大镜、头灯等医用光学诊察器械占报告期各期营业收入为10%以上；除此之外，公司根据下游客户需求配套销售的牙科医师椅、分离器械提取套装等产品，该类收入各期占比为5%以下。
公司境外销售规模较大，公司主要型号产品均通过了美国FDA及欧盟CE认证，远销美国、欧洲、日本、俄罗斯等多个国家地区市场。报告期内，公司境外销售收入分别为8,204.42万元、1.031亿元、1.374亿元及8,430.97万元，占主营业务收入比例分别为46.65%、46.21%、50.16%及54.85%，占比较高。
报告期内，公司境外收入分布较为分散，主要销售国家或地区相关进口政策未发生重大变化，不存在特殊的贸易限制政策。2018年以来，美国政府宣布对中国进口的部分清单商品加征25%的关税，其中包括医疗器械产品。美国关税政策对公司美国市场销售整体影响较小，报告期内，公司对美国市场的收入持续增长。未来如美国或其他国家地区的贸易政策发生重大不利变化，将会对公司的经营业绩产生一定不利影响。
报告期内，公司对俄的销售收入分别为1,431.70万元、1,699.21万元、2,682.49万元及2,639.35万元，增长较快。如随着地域冲突的持续推进，俄本土受到战争影响变大、经济消费水平陷入低迷，则将对公司俄罗斯市场的持续开拓造成一定不利影响。
全球市场层面，德国蔡司（Zeiss）、德国徕卡（Leica）是牙科手术显微镜两大龙头企业，占据了国际市场的主要份额，公司与CJ-optik、GlobalSurgical、LABOMED等企业属于第二梯队。2020年至2022年，公司占据了国内牙科手术显微镜40%至50%左右的市场份额，速迈、德国蔡司（Zeiss）、德国徕卡（Leica）三个品牌占据了牙科显微镜招投标市场80%以上市场份额。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为54.22%、50.84%、51.46%和50.49%，2021年-2023年1-6月低于可比同行均值53.70%、54.80%和58.22%。
研发费用率低于可比同行均值，管理费用和销售费用增速快
速迈医学的官网自称：公司专注于“显微、微创和精准”这个二十一世纪临床医学的主旋律，愿景是“成为全球显微医学设备领域的中国标杆”；专注于显微技术的临床推广，经历并享受了口腔显微技术从零到开花结果的全过程，奠定了中国口腔医学细分市场的龙头地位。
可惜的是，这个龙头并没有很高额的研发投入，截至报告期末，公司共有研发人员30名，其中核心技术人员为4名，公司专职研发人员占员工总人数的10.31%。仅仅达标高新企业的基本人员要求。
报告期内，速迈医学研发费用率分别为6.73%、6.59%、6.47%和6.76%，低于同行业可比上市公司平均水平11.39%、10.80%、11.22%和8.95%。以输于可比同行均值的人员与费用投入，如何成就一个行业的龙头地位。
截至报告期末，公司已取得142项专利授权，包括境内发明专利20项及境外发明专利9项。值得注意的是报告期内，公司与登特菲存在专利权相关的诉讼。公司与登特菲就9项专利发生纠纷，其中8项被国家知识产权局宣告无效。
报告期内，公司销售费用分别为2,082.24万元、2,591.73万元、2,844.06万元及1,934.71万元，销售费用率分别为11.82%、11.61%、10.37%和12.59%；公司管理费用中的职工薪酬呈上升趋势，分别为838.69万元、1,433.65万元、1,867.50万元和1,057.08万元，主要系管理人员数量增加所致。
报告期内，公司销售人员从2020年的45人增长至2023年1-6月的57人，增幅为26.67%，同期管理人员从38人增长至84人，增幅为121.05%；从2020年至2022年，公司销售费用增长36.59%，管理费用增长88.45%。公司未充分说明管理人员、销售人员及相关期间费用增速存在较大差异的原因及合理性。
经销收入占比近九成，前五大变动大，存货较大
手术显微镜行业终端客户主要为医疗机构、院校及诊所。报告期内，公司主要通过经销模式进行销售，经销收入占主营业务收入的比例分别为86.01%、89.58%、89.87%及86.85%，系公司的主要销售模式。
权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司前五大客户存在一定的变动，截至招股说明书签署日，公司签署的正在履行的重大销售合同对象包括了：BST-3LTD、Pentron Japan Inc.、北京视可明科贸有限责任公司、Albert Waeschle Partnership、成都市宏信医疗器材有限公司和ENOVAILLUMINATION,INC。
梧州奥顺贸易有限公司为公司2021年直销客户，其投资有广西奥顺仪器有限公司。Albert Waeschle Partnership为公司2022年直销客户，2023年上半年山西医科大学又为直销客户。三者均进入前五大，合同金额较小，公司前五大变动较大。
报告期各期末，速迈医学对BST-3LTD的应收账款余额分别为186.90万元、358.89万元、500.12万元和1,802.06万元，营业收入分别为1,372.11万元、1,628.81万元、2,474.76万元和2,555.85万元，应收账款随营业收入的增长而增长。
报告期各期末，公司存货的账面余额分别为5,572.91万元、7,298.89万元、7,903.46万元及8,838.58万元。报告期内，公司存货周转率分别为1.46、1.70、1.75和1.82，2020年至2022年低于同行业平均水平2.32、2.36、2.01和1.57。
报告期各期末，公司存货余额逐年上升，且在手订单对存货的覆盖率分别为11.42%、40.79%、43.33%和29.34%。此外，公司一年以上的存货期后结转比例分别为58.87%、51.21%、37.33%和33.13%。
报告期各期末，公司列示于库存商品的外借产品金额分别为899.34万元、738.81万元、393.19万元和578.59万元；列示于固定资产的外借产品金额分别为262.61万元、238.20万元、210.52万元和230.35万元。证监会要求公司：结合公司采购、生产及销售模式，存货期后结转情况等进一步说明公司在手订单对存货的覆盖率较低且长库龄存货期后结转比例较低的原因及合理性。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
