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前期货币政策连续超预期宽松，释放万亿级别中长期流动性，故中长线流动性仍然较为宽裕，本月央行并未超量续作MLF。在短期流动性上，央行需要回收前期超量投放的流动性，6月投放量略有上涨，但投放量整体不高且全月仅实现小幅净投放，市场整体短期流动性略有收紧。6月央行公开市场操作合计净投放资金810亿元，其中逆回购到期10300亿，逆回购11660亿，MLF到期2370亿，MLF投放1820亿，央行于上半月回收富裕短期流动性，月末实现大额净投放，呵护跨月流动性平稳充裕，货币政策整体基调仍以稳健为主。

具体的，6月第一周有6140亿7日逆回购到期，央行收回上月末大量投放的流动性，当周仅地量续作了100亿逆回购，净回笼资金6040亿；第二周有100亿逆回购到期，央行操作了80亿逆回购，净回笼资金20亿；第三周有80亿逆回购到期，央行操作了3980亿逆回购，本周央行回收了550亿MLF，净投放资金3350亿；第四周有3980亿逆回购到期，央行操作了7500亿逆回购，净投放资金3520亿。

6月末资金利率走势整体上涨。具体来看6月末R001、R007、R014、R1M分别为2.35%、2.45%、2.16%、2.00%，较5月末分别变动49BP、58BP、29BP、10BP；月末DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.91%、2.17%、2.11%、2.05%，较5月末分别变动10BP、30BP、23BP、15BP。利差方面，6月末R001-DR001利差43BP，R007-DR007利差28BP，本月剪刀差平均值为7.5BP和8.5BP，1天期和7天期利率剪刀差较上月放宽，流动性分层现象突出。

总结来看，资金面方面，6月整体维持中性偏松状态，中长线资金供给量由于前期降准降息而充足，短期流动性略有收紧，资金利率水平总体上升。展望7月资金面可能中性偏松，央行公开市场操作力度有望适度加大，在宏观政策持续落地、公开市场到期量相对不大、支持性货币政策的基调下，MLF利率降低概率有限，预计7月资金面有望持续平稳。

债券方面，除可转债外，6月其他债类指数均震荡走强。可转债在6月上旬震荡走势后，于下旬大幅度走低，归因来看，主要在强监管政策下，部分小微盘企业信用评级进行下调，部分正股或面临退市风险，导致投资者对后市的担忧，部分资金无差别低价抛售转债。国债指数6月涨势较好，整体优于信用债，在近期市场基本面波动较大、市场避险情绪加重、“资产荒”延续的影响下，国债整体指数震荡走强。

利率债方面，6月以来各期限国债到期收益率均呈震荡下行态势，截止到6月末，1年、2年、3年、5年、7年、10年期国债收益率环比分别下降11BP、16BP、14BP、11BP、15BP、10BP，整体来看各期国债收益率下降幅度较上月相比略有增加，中短期国债到期收益率下降幅度较大；在支持性货币政策基调下资金面整体松紧适度，叠加经济数据整体还处于弱复苏阶段，市场对后市基本面的信心偏弱，多种因素共同利好长短期国债。美债方面，6月末10年期美债收益率环比下降15BP；美联储近期释放偏鹰信号，或将今年开启降息周期；短期内，美国通胀压力仍存，就业强劲，利率下行空间有限，10年期美债收益率下行或将放缓。

国开债收益率6月末相较于5月末各期限利率普遍下跌。具体来看：1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y期限国开债收益率月末变动幅度分别为-9BP、-11BP、-14BP、-12BP、-11BP、-10BP。目前债市资金博弈的现象较为明显，国债收益率下行对国开债影响较大，中短端利率下行可能代表有交易型资金进入，长端利率小幅下行可能代表仍有配置型资金看好国开债当前收益率。

中短期票据利率全数下行，AAA+至AA+的1至5年期限的票据6月末较5月末变动情况为：-12BP、-15BP、-18BP、-12BP、-14BP、-16BP、-12BP、-15BP、-18BP。受债市上涨影响，中短期票据交易热度也有所上升，在政策利率中枢下行的背景下，中短期票据作为相对较高票息资产仍然相对较为优质。故本月中短期票据利率普遍下跌。

信用债方面，6月末企业债和城投债到期收益率均震荡下行。到期收益率方面，6月末AAA级企业债平均到期收益率为2.18%，环比下降9BP，AA+级企业债平均到期收益率为2.26%，环比下降10BP；AAA级城投债平均到期收益率为2.21%，环比下降8BP，AA+级城投债平均到期收益率为2.25%，环比下降9BP。信用利差方面，6月末AAA级和AA+企业债信用利差收于8BP，5月末为9BP；AAA级和AA+城投债信用利差收于4BP，5月末为5BP。6月份整体信用债市场呈修复态势，收益率震荡下行，信用利差持续压缩；短期来看，资产荒和房地产利好政策密集出台，仍是支撑信用债市场走强的主要因素，但利差压缩空间相对不足，利差反弹风险仍然存在。

市场行情方面，2024年6月三大股指持续回调：上证指数下跌3.87%、深证成指下跌5.51%、创业板指下跌6.74%。6月大盘三大指数整体收跌，A股月初反弹至相对高位进入宽幅震荡状态，北向资金全月净流出，月末盘面呈回调态势。主要指数的表现方面，上证50跌幅较小，下跌2.73%；中小盘的中证500和中证1000全部下跌，中证500下跌6.89%，中证1000下跌8.58%，可能由于前期中证指数反弹力度较大，目前跟随大盘进入震荡调整周期中；科创板和创业板指方面，科创50下跌4.19%，创业板下跌6.74%，但随着科创政策逐步落地实施，科创板有望逆势走强。

受美联储降息预期改变的影响，外围市场多数走强。其中纳斯达克指数涨幅最大，数值为：18.13%。联储持续释放鹰派信号，但市场预计9月会开启新一轮降息周期，并对中期利率、中长期失业率、和短期通胀的评估持乐观态度；预计美债和美元未来仍有震荡下行的空间。

从估值来看，6月市场估值普遍下降，中证1000下降程度较大，主要受国内经济弱复苏，市场整体情绪偏弱影响。代表白马蓝筹股指数估值的沪深300和代表权重股的上证50估值均呈小幅下降趋势。6月末代表全A股的万得全A指数PE估值16.25倍；代表蓝筹的沪深300PE估值11.84倍；代表中小盘股的中证1000PE估值31.59倍，代表大盘股的上证50指数PE估值10.39倍。整体估值呈下降趋势，处于低估值区间，投资性价较高。

6月北向资金净流出，合计流出444.45亿元，主要增持电子、通信、公用事业板块，主要减仓食品饮料、电气设备、家用电器、医药生物等板块。6月北向资金持续流出，规模创年内新高，主要受海外风险扰动、国内基本面弱复苏、政策效果仍处验证期等因素影响。本月A股持续调整，估值处于历史低位，具有一定的吸引力，预计7月北向资金或将小幅净流入。

从投资风格来看，6月除稳定风格指数外，其余各类风格指数普遍下跌，主因是国内经济弱复苏，整个权益市场避险情绪较重。具体来看，消费风格指数跌幅最大，达到-9.02%，主要是经济整体复苏步伐缓慢，市场整体消费信心不足导致。金融、周期、成长风格指数分别下跌3.69%、5.21%、4.6%，稳定风格指数小幅上涨1.12%，主要和市场整体的避险求稳情绪有关。

行业板块方面，6月申万一级行业指数多数下跌。电子、通信和公共事业涨幅为正，分别上涨3.19%、2.92%和0.73%，位居前三，主要是本月对科创企业的改革政策逐步放出，电子行业呈现出持续增长的趋势，或将迎来更多的技术创新和升级机会。本月综合、房地产、社会服务、跌幅较大，分别下跌14.74%、13.47%、12.61%，房地产行业目前仍处于存量需求释放周期，行业整体处于地位运行，后续仍需静观有无明显扩充购买力新政出台。

基本面方面，6月制造业PMI指数环比持平，基本符合季节性，但连续两月荣枯线以下，经济下行压力仍存，企业景气扩张继续放缓，新出口订单景气度在连续两个月走低后基本维稳，国外市场需求后续有望逐渐改善。生产端和需求端均小幅放缓，继续呈现生产端好于需求端的特征，内外需求不足问题仍然突出，但随着广义财政进度加快、海外步入补库周期的背景下，后续市场仍将持续修复，经济有望得到改善。

资金面方面，6月资金面整体松紧适度，货币政策依旧稳健操作，经济数据稳步恢复，在各类宏观政策逐步落地，以及央行支持性政策的基础上，预计7月资金面将继续保持宽松。基本面方面，6月基本面逐步稳定，后续或将持续温和复苏，整体边际放缓，供给强于需求，复苏节奏仍较为缓慢。展望7月，随着全球利率逐步下降，在流动性改善的情况下，出口可能会持续好转，企业盈利或依然保持承压，需要等待地产政策以及设备以旧换新政策的逐步落地，还需警惕海外经济衰退以及地缘政治带来的风险。政策面来看，6月货币政策延续稳健的基调，下半年超长期特别国债发行、专项债平滑发行背景下，预计降准的概率较低，7月货币政策或保持中性稳定。

展望7月，利率债整体或维持震荡态势，但目前债市指数整体处于高位，需警惕下行风险。国债方面，超长国债发行节奏平稳，但债市区间震荡的格局仍难以打破，资金宽松背景下短端国债收益率同样有望保持稳定，需注意长债利率过低风险。地方债方面，今年上半年地方债发行进度整体偏缓慢，明显慢于历史同期，考虑到地方政府项目收益及项目开工情况，后续7月地方专项债发行节奏有望保持平稳。

展望7月，城投债方面，在目前整体经济环境短期仍处于修复阶段，市场未来预期不明确，叠加资产荒仍在延续的背景下，城投债有望进一步迈向利好方向，长期债涨势或仍优于短期债，但需警惕信用利差或将进一步被压缩的风险。地产债方面，前期的宽松地产政策以初步展现成效，房地产市场整体维稳，但市场需求的持续性并不佳，市场信心和预期修复还需时间。展望后市，房地产政策或将持续发力，有望带动市场延续企稳态势，在此背景下，优质央国企地产债仍具备较好的配置价值，可以适度拉长久期。金融债方面，在资产荒格局下，可继续关注二永债配置机会。在二永债监管批文加快、银行净息差下降、银行信贷规模持续扩张加剧资本消耗等因素下，二永债的发行规模可能会继续扩大，但部分盈利能力较弱的中小城农商行的展期风险上升，不宜过度下沉。

展望7月，A股市场可能以结构性震荡行情为主，但是有望在底部震荡走强，机构相应的理财产品可能需要把握短线机会或持币观望。我国经济稳中向好的整体趋势仍在延续，房地产行业在楼市新政后，也进入风险释放的过程，叠加上半年出台了很多投资利好政策、海外的流动性紧缩政策逐渐向宽松政策转变等因素，后市可保持偏积极态度。从市盈率角度来看，6月A股市盈率环比下降，落至今年平均水平之下，股价或处于低估值区间，部分行业和个股7月仍然有结构性的机会。北向资金方面，6月份北向资金累计净流入减少，但随着后续市场情绪的转暖以及实体经济的持续复苏，预计7月北向资金或将小幅提升。行业方面，受近期政策的影响，电子通信行业本月涨势突出，建议后续关注消费电子、AI、半导体、环保等行业，随着政策的逐步落地，相关板块或将小幅震荡上涨。美联储持续释放鹰派信号，但市场预计9月会开启新一轮降息周期，并对中期利率、中长期失业率、和短期通胀的评估持乐观态度；预计美债和美元未来仍有震荡下行的空间。在地缘政治的影响下，预计原油价格或将维持趋势走高，黄金价格可能仍会维持高位震荡。

基金发行热度环比小幅上涨。6月新发基金数量119只，环比数量小幅上涨，主要是由于近期债市整体震荡上行，债基产品发行增多，对发行市场起到边际提振的作用。

存续规模方面来看，环比5月基金资产净值增长1722亿元，同比去年5月资产净值增长25658亿元。混合类基金资产净值同比去年5月大幅下降13392亿元，债券基金大幅上升18915亿元。值得注意的是债券基金同环比皆保持连续增长，而混合型基金同比仍大幅下跌，投资者对权益资产投资仍较为谨慎。

本月各类型基金收益小幅分化，中长期纯债型基金和QDII股票基金领涨，国内股票基金和偏股类基金下跌。投资外围市场的国际QDII另类型基金、股票型基金涨幅较大，主要是外围市场普遍上涨，投资海外资金收益涨幅大。国内的股票FOF基金跌幅最大，数值为-0.92%。6月基金市场行情多数下跌。

6月货币基金近1月年化收益率1.32%，各区间收益率较上月环比均有所下降，可能受近期银行息差压力影响，存款利率持续下降，短期内对货币市场有小幅影响。

从业绩方面分析，债券型公募基金的各期限收益率表现均较好。受益于近半年来债市走牛，债券型基金平均的中期收益超过4%。

从风险指标分析，债券型基金本月下行标准差和最大回撤平均值表现较好。6月债券基金行情随债牛持续上行。分析下行标准差可知，债券型基金控制下行风险能力仍然较强。

从业绩方面分析，混合型公募基金的近一月收益为负。虽然近期债市走牛，但权益市场震荡回调，可能权益市场持续小幅回调拉低了混合型基金整体收益。混合型公募基金的各期限收益率均为负，仍有上行空间。

从风险指标分析，混合型基金本月下行标准差和最大回撤平均值相对较大。混合型基金受权益市场影响较大，故本月混合型基金的平均最大回撤稍大。分析下行标准差可知，混合型基金控制下行风险能力稍差。

从业绩方面分析，股票型公募基金的近一月年化收益率表现较差。由于近期权益市场持续震荡回调，本月股票型基金平均的近一月年化收益为-34.75%，股票型公募基金的各期限收益率均为负，仍有上行空间。从风险指标分析，股票型基金本月下行标准差和最大回撤平均值相对较大。

7月于今年中国经济走势而言，或许是个关键窗口。

7月重要会议之前，重要窗口是4月份政治局会议，会议后我们看到了房地产政策陆续出台，但在高质量发展的目标下，救地产或许是短期行为，而且出台的政策也多是针对增量并非存量。因此在经济重要转型的关口，我们仍要忍受改革带来的阵痛和不适，这些因素也导致了股市依然承压，或许7月重要会议前后市场会有短暂维稳，当长远来看仍关注是重要会议传递出的重要信号以及政策实际落地的效果。

债市长牛趋势仍在，但政策底下阶段性调整在所难免，长期利率下行的背后驱动力和基本逻辑也没有发生根本性变化，非基本面因素的调整预计空间有限。

维护汇率稳定，是当下的主要任务。在“强大货币”的期许下央行负重前行，货币政策也开始变得不够灵活。因此央行短期的干预行为会导致债券市场波动加大。

综上所述，对于7月配置观点，债券上我们继续推荐中短债，股市上我们继续保持谨慎，在上述问题未得到改善之前，市场仍以红利资产为主要配置方向，但随着今年红利资产大幅上涨，红利板块也在开始”缩圈“，考虑到现阶段政策的发力方向，我们认为公共事业板块在7月会优于其他红利资产的表现。

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