最近债市又现调整，一些债基投资者抱怨自己好像被“针对”了：买什么跌什么，怎么那么倒霉啊。

其实债市几乎每年都会出现几次“像样的”调整，今年投资者有明显“感觉”的调整也已经三次了：分别是发生在三月、四月，以及正在进行的八月。

以中证全债指数为例，今年三次调整的最大回撤分别达到了0.37%、0.57%和0.56%。

01 不同投资者感受不一样，主因是所持有产品的久期不同

债基久期不同，回撤水平相关很大，因此调整期间持有感受是大不同的。

久期越长，长期回报水平越高，当然就得忍受越高的波动水平。

始于8月6日的债市调整，中证30年期国债指数的最大回撤达到了2.41%，7-10年国开债指数最大回撤1.02%，但0-1年国开债指数最大回撤和中证短债指数的最大回撤仅为区区0.03%和0.01%。

所以我们不能单纯追求长期回报水平，而是应该选择与久期与自己风险承受能力相适配的债基产品。

02 今年债市的调整基本上都是主动监管所致

债市已经牛了几年，自然也就积累了一些风险。

今年以来，监管多次提示债市风险，尤其是长久期产品上涨过快的风险。

一旦利率趋势发生逆转，长久期产品将迎来大幅调整，从而造成可能难以承受的亏损。

存款期限平均三年左右的商业银行买入不少长期国债，还存在期限错配、发生挤兑的重大风险。

美国硅谷银行就是先例。

光喊话不行，还可以动用行政手段。

这次就因“操纵价格”、“进行利益输送”对部分交易主体进行了行政处罚。

债市价格自然应声而落。

03 债牛预计还将维持一段时间，但短期震荡可能会较为频繁

目前的经济形势依然还需要较低的利率环境，短期内还看不到利率转向的可能。

利率趋降，债牛可能还将维持一段时间。

正在发行的2024年第五、六期储蓄国债（凭证式）依然紧俏就是明证。

原因很简单，三年期票面利率2.18%、五年期票面利率2.3%，明显高于同期银行存款利率（大行三年期1.75%，五年期1.80%）。

今年以来，懒人养基也把一年以上用不着的货币基金转换成了超短债基金，原因当然也是为了更高一点的收益。

但债市短期震荡可能会较为频繁。

一方面，监管可能进一步趋严，甚至不惜直接下场干预（比如借债卖出）。

另一方面，随着“积极财政靠前发力”的不断推进，国债的发行节奏可能加快，供给增加自然有平抑价格的作用。

04 最近一次债市最大的调整，发生在股票牛市

资金是最趋利避害的，它的流向左右着市场价格，债市也不会例外。

最近一次债市最大的调整，发生在2020年的5-9月，A股牛市里上行最为陡峭的一段。

（数据来源：Choice数据）

股市加速上行，赚钱效应明显，投资者风险偏好骤然提升，肯定有一些资金从固收产品撤出，转而进入股市，从而造成近几年债市最大幅度的一次回撤。

所以未来债市更大的回撤，也很可能发生在股市持续走牛的时段。

对于进行股债配置的投资者来说，债市那点回撤，完全是小Case；但如果只投资了固收产品，可能就会比较难受了。

05 投资债基要考虑的首要因素，还是产品的久期

懒人养基将2020年以来不同久期债券指数的最大回撤整理如下表，供大家参考。

（数据来源：Choice数据）

一年以内与30年久期债券价格的最大回撤，就是可以相差几十倍。

高收益不会从天而降。

稳健投资者可能还是选中短久期债基为好。