一、前言

海螺水泥在2024年发布了半年报，显示出营收和净利润双位数同比下滑。二季度延续了一季度的颓势，单季度降幅进一步扩大。2024年，海螺水泥的股价收益率转为负值。

二、财务数据分析

1.营业收入与净利润

营业收入：2024年上半年，海螺水泥实现营业收入455.66亿元，同比下降30.37%。其中，二季度单季度收入同比下降28.85%。净利润：2024年上半年净利润为33.26亿元，同比下降48.58%；二季度单季度净利润同比下降53.43%。

分析：净利润的下降速度高于营业收入，表明公司的盈利能力受到较大影响。2024年营业收入达到近5年的新低，略低于2018年水平，但2018年的净利润却显著高于2024年。当前的净利润水平已经回到了2016年的水平。按照2016年分红水平每股0.5元水平计算，并以20.9收盘价来算，股息率是2.39%。由于海螺分红率提高了，下半年净利略有企稳，每股0.6-0.7元是有可能的，对应的股息率分别是2.87%，3.34%。

房地产开工低迷对水泥行业的影响显而易见。

2.毛利率与净利率

毛利率：一季度毛利率环比好转，二季度继续延续这一趋势，显示出毛利率有触底企稳的迹象。尽管二季度毛利率同比降幅不大，但净利率下降了3个百分点，幅度较大，好在环比数据再好转。费用分析：管理费用和销售费用分别同比下降13.81%和3.87%，但这一降幅低于营收降幅。营业成本的降幅与营收基本持平，这是毛利率环比好转的关键原因。

图表：展示毛利率、净利率的变化趋势。

3.费用控制与净利率

在营收下滑的情况下，公司在费用控制上表现不错，其中管理费用细项列表中看到了工资及福利费同比下降（目前我所阅读财报中唯一下降），各费用细项都在同比下降。

整体上，剔除贸易业务收入，管理、销售、研发、财务占比营收比重提高了1.89个百分点，达到了12.93%。主要由于营业收入下降导致的被动占比提高。

图表：对比年报中提到的费用变化。

4.存货与应收款

应收款：一季度同比下降13.86%；二季度同比下降16.48%。存货：一季度同比下降1.35%；二季度同比下降1.96%。

分析：尽管营收同比下降，但公司在控制存货和回笼资金方面表现积极，体现了良好的管理能力。海螺水泥的应收款一直算是控制的不错，绝大多数都在一年期以内。从利润表中的信用减值来看，虽然绝对值不大，最近几年相比往年，减值力度也在加大。

图表：展示存货与应收款的对比情况。

5.合同负债与净现比

合同负债：一季度同比下降20.61%，二季度同比下降17.71%，反映出需求依然偏弱。净现比：一季度大幅下滑，二季度出现了大幅度的反弹，是最近几年净现比最好的。现金流量表显示，一季度公司在购买商品和接受劳务支付的现金依然保持高位。半年报来看，公司明显降低支付，加上应收款回款力度。2024年经营活动产生的现金流净额反而好于2023,2022年。

分析：一季报分析时，推测二季度营收会有好转，但也仅仅限于，降幅收窄。

图表：展示净现比与合同负债的对比情况。

6.长短期借款与现金流

借款情况：自2023年第三季度起，公司进行了长短期借款的置换，二季度公司环比大幅降低了长期借款，提升了短期借款。长期借款与短期借款同期分别下降了53.39%，增长了13.53%。货币资金：公司目前持有货币资金678.35亿，交易性金融资产16.7亿。长短期借款分别为128.69亿和51.02亿，一年内到期的流动性负债为39.35亿。

分析：公司的货币资金足以覆盖长短期借款，一季度时扣除后剩余的现金流约为480亿，占公司市值的39%；二季度是515亿，占公司市值的46.45%。

图表：展示长短借款的情况。

三、总结

行业影响：房地产开发持续低迷，对以水泥为主业的海螺水泥影响较大。相比之下，华新水泥因骨料和海外销售的支撑，业绩表现好于海螺，华新水泥的半年报还没有翻看，到时候可以做一个对比。海螺水泥继续加大海外销售，增速不错，但绝对值偏小。毛利率观察：连续二个季度毛利率在持续环比好转，这一点还是不错。图表：根据公司半年报的成本费用分析。

分析：主要得益于煤炭价格同比下降及煤电耗同比降低。公司水泥熟料综合成本同比下降了16.03%。

现金流情况：尽管水泥行业处于低迷状态，海螺水泥现金流充沛，短期内公司有足够的“脂肪”度过寒冬。然而，行业短期内快速反转的可能性较低，仍需关注2024年三季报的表现。价格走势：近期水泥价格7月中旬后持续下降。经营情况：经销金额同比降幅大于直销金额；除去西部区域，毛利率同比下降只有0.73%个百分点，其他地区都超过6%。股东情况：股东数有所减少，但不明显。前十股东除了4个股东持股数未变，北上增持最多，高毅新进，另外就是两只沪深300宽基指数增持。沪深300标的股的前十股东有一个显著的特征，出现了指数基金，以往不曾多见。