今年以来招行的走势一改过去两年的颓势，截至上周末收盘招行本年涨幅32.46%。我的主力账户由于建行今年涨幅一般所以涨幅略低于大家的期望值，扣除融资成本后大幅跑赢所有宽基指数，涨幅如下图1所示：

图1

我看见很多人不明白为啥今年银行涨这么多，TA们觉得银行净息差还在下滑，资产质量并未见显著改善，银行没道理涨这么猛。但是，我觉得TA们可能忘了决定股价的并不是单纯看静态基本面，而是看基本面是否有预期差。以银行板块为例整个板块破净，平均市净率目前应该只有0.6~0.7pb。

前两年又是房地产暴雷，又是地方债违约各种坏消息满天飞，银行股的市净率估值是按照破产给的。今年虽然基本面还未见显著好转但是变差的趋势已经开始变缓，包括部分银行一季度净息差降幅显著收窄甚至出现环比反弹，我国的经济各项指标逐渐好转，国家连续出台刺激经济的措施。这些都预示着未来银行的基本面可能会开始好转。股票市场的表现一般要早于经济复苏3-6个月。

说完板块，我们回到文章的正题：我观察到最近招行的基本面确实发生了一些不可忽视的变化。去年，招行的年度表现是比较差的，跑输指数十几个百分点，其中重要的原因有2条：1，在降息周期内招行的负债结构受益不如其他银行。2，招行前几年表现亮眼的大财富管理业务受到外部环境因素的影响收入持续下降。

招行的负债结构是活期占比高，定期占比少。2年前招行的日均活期存款占比一度高达64.45%（2021年年报），而同期多数银行的活期占比只有50%左右。这种负债结构在降息周期里是非常吃亏的。因为存款利率下调主要是下调定期存款利率，活期利率下调幅度远远小于定期。另外，去年受到财富管理市场股债双杀以及房地产暴雷的影响，很多净值型理财产品出现浮亏，一些信托产品无法对付。客户的风险偏好趋向于保守，大量原来配置基金，理财和信托的资金转向保本保收益的定期存款，使得客户存款出现明显的定期化倾向。这两项叠加使得招行的负债成本优势出现一定弱化。

我们就以招行和浦发银行为例：2022年一季度招行负债成本1.58%，浦发银行2.24%，2023年四季度招行负债成本1.75%，浦发银行2.28%。2年内招行的负债成本上升了17bps，而浦发银行只上升了4bps。

招行的大财富循环链业务是招行打造马利克曲线的重要基石。但是，从2022年开始受到股债双杀，房地产信托暴雷，银保报行合一，理财/基金管理费减费让利等外部因素的共同影响，招行的财富管理手续费出现了较大幅度的下降。我们看最近3年招行财富管理手续费的数据：

2021年，财富管理手续费及佣金收入358.41亿元，同比增长29.00%

2022年，财富管理手续费及佣金收入309.03亿元，同比下降14.28%

2023年，财富管理手续费及佣金收入284.66亿元，同比下降7.89%

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