本周，全球金融市场波动性加剧，股票、商品等市场清一色下跌，其中全球大部分股票市场在本周遭遇“黑色星期五”。日元受益于意外加息而走强，美元遭遇大规模抛售，人民币汇率大幅上涨，而中东局势再度升温令黄金在内的避险资产获得较大支撑。具体笔者就不粘贴复制了，分享一下背后的逻辑。
市场向来交易的是预期，预期的变动是推动资产价格涨跌的核心要素。今年年初开始，市场普遍预期美联储将在3月开启降息周期，这个预期持续支撑着包括股票市场在内的各类资产价格，此后美联储便开始反复上演“狼来了”剧本。
截止北京时间8月1日凌晨的政策会议上，美联储依然维持联邦基金利率的目标区间在5.25%-5.50%不变，去年7月加息以来，美联储已连续八次会议将政策利率保持在二十余年来的高位不变。
最近，随着美国公布的多项经济指标数据呈现放缓态势，美联储的口风也变了，因为降息这头狼真的要来了。一个明显的佐证是，过去一年，美联储关于是否降息锚定的最重要指标是通胀率是否降至2%，近期美联储明确向市场说明，通胀率是否降至2%不再是降息的依据，而是失业率是否飙升。美联储主席鲍威尔在本次政策会议上也暗示最快将于9月降息，这是美国大选前最后一次政策会议。
最新公布的7月非农就业数据显示，美国7月季调后非农就业人口11.4万人，远低于预期值17.5万人，前值由20.6万人下修至17.9万人，为2024年4月以来最小增幅；7月失业率4.3%，高于预期及前值4.10%，为2021年10月以来新高。
进一步放缓的就业数据出炉后，市场的第一反应是，非农数据爆冷，美联储现在最关注的失业率超预期飙升了。
此时市场的预期也开始迅速转变。在笔者看来，这种预期转变至少体现在三个方面：
1，市场参与者加大了对美联储大幅降息的押注，从9月首次降息25基点，转向首次降息50基点，据CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点的概率为30.5%，降息50个基点的概率为69.5%。这是本轮周期中最为鸽派的预期。
在华尔街大行中，高盛将今年美联储降息25基点的预期增加到三次，不排除9月降息50个基点；花旗预计美联储将在9、11、12月分别降息50/50/25个基点，此前预期均为25个基点；美国银行预计美联储将在9月份开始降息25个基点，而之前的预期为12月份；摩根大通预测美联储料将在9月和11月各降息50个基点，此后每次会议均降息25个基点。
2，随着对降息押注的加大，市场另一个反应是，失业率可能会持续攀升，美联储降息太迟了。且市场终于开始意识到，降息可能是因为负面的原因，比如衰退，而不只是因为通胀率下降。随之而来的就是市场情绪转向对衰退的恐慌，这种恐慌又加剧了股市的抛售，即市场进入衰退交易模式；
3，市场认为美联储又错了。市场不会忘记，在2021-2022年间美联储犯下的严重错误，从“通胀暂时论”到后来意识到错估通胀形势后而开启的暴力加息过程，现在市场再度质疑美联储行动的准确性。
4.3%这个失业率数据，立刻触发了萨姆规则。“萨姆规则”这一关键词很快便占据美国社交媒体X，以及脸书和Instagram的热度话题的榜首。
资料来源：美国劳工部
“萨姆规则”的创造者，是美联储经济学家劳迪娅·萨姆，它是指：当失业率的三个月移动平均值相对于过去12个月的低点上升 0.5个百分点或更多时，标志着已经进入经济衰退的早期阶段。其在稳定性和准确性上远远超出了其他的衰退领先指标。从1950年以来，如果连续三个月触发失业率的萨姆法则，均对应着美国已经处于经济衰退的早期，在11次经济衰退中，均得到了印证。
劳迪娅·萨姆在本周三的美联储利率决议日，公开呼吁美联储立刻降息。纽约联储前主席杜德利上周甚至警告，如果这次不降息，美国可能错过了最佳的降息时点，而衰退将至。
当然，仍需要提醒的是，市场的预期往往是习惯性的提前打满，甚至形成一股强大力量，翻山倒海，无人能挡。但未必代表美联储的真实意图。
面对市场预期的急速转变以及恐慌的蔓延，美联储的芝加哥联储主席古尔斯比的回应则比较淡定，他接受彭博社采访时强调，美联储不会对任何一份经济报告反应过度，决策者将在美联储下次会议前获得大量数据。
古尔斯比进一步指出，美联储的工作是弄清楚数据的“连续性”，并以“稳定”的方式行动。笔者个人认为，市场健康的回调是美联储所期待的，这样能为美联储提供更多降息理由，也能部分转移政治因素带来的压力，但无序波动未必是美联储所希望看到的，接下来美联储大概率将加强与市场的沟通，尽可能消除恐慌。
地缘政治层面，由于中东地区军事升级的风险加剧，巴勒斯坦哈马斯领导人伊斯梅尔·哈尼亚近日在伊朗遇袭身亡，伊朗表示将实施报复。以色列黎巴嫩紧张局势也在升温。多国发布旅行警告，法国外交部2日建议法国公民“不要以任何理由前往伊朗”，并建议在伊朗的法国游客“尽快离开”。
此前，美、英、德等多国政府向本国公民发布旅行警告，敦促离开或避免前往黎巴嫩。瑞士航空、德国汉莎航空等多家航空公司8月1日宣布，将暂停往返以色列特拉维夫的航班。美国两家航空公司也已暂停飞往特拉维夫的航班。
外界担忧伊朗在未来几日的报复举措可能使得地区局势陷入恶性循环，8月3日，据CNN报道，美国向中东派遣军舰和战斗机中队，标志着自加沙战争初期以来美军向该地区的最大规模调动。
这个夏季注定不平静，一方面，市场对于美联储降息的预期随时转变，从而带动全球市场大幅波动，另一方面，全球地缘政治局势极其混乱，而背后又与美国今年的大选前景密切相关。唯一不变的是铁律是，美联储的每一轮政策周期即将切换时，对市场参与者而言，总是充满挑战和机遇。
