自美国2022年3月暴力加息以来，美元进入冷周期，两年期美债收益率持续高于十年期，最多时倒挂超100个基点，而两年期和十年期美债收益率倒挂一直被视作美国经济即将衰退的信号，加之从历史规律看，绝大多数加息周期后都伴随衰退，因此2023年上半年市场曾强烈预期美国经济将陷入衰退。
回过头来看，市场的预期存在偏差。一些发展中国家经济金融形势已岌岌可危，在美联储开启数十年最激进的加息周期后，美元兑非美货币汇率持续攀升，导致以美元计价的国际粮价和能源价格高企，依赖进口粮食、能源的非洲国家因此通胀跳涨，且美元外汇也不断回流美国。
非洲最大经济体尼日利亚的货币奈拉自2022年1月以来，兑美元已经贬值74%，第二大经济体埃及，最新通胀率已接近30%，净外国资产赤字高达8413.91亿埃及镑。其他状况更差的非洲沉沦在更严重的债务泥淖里。
在发达经济体中，欧元区、英国日本等反而先迈入衰退或停滞。
这种经济形势也给美国持续发动金融战，在货币紧缩周期尾声美元仍能维持在高档提供了基础。如果美国公布的经济数据可信的话，那么市场逻辑就需要纠偏。在笔者看来，主要源于两点：
1，美国财政赤字持续发力。
从疫情危机特朗普政府的直升机式撒钱，到拜登政府的刺激计划，截至2月底，美国国债接近34.4万亿美元。政府债务规模2020到2023年3年增长10万亿美元，而2013到2020年七年只增长5万亿美元。
在最近的一百天之内债务增加了1万亿美元，自去年6月以来，最近两次1万亿美元的债务跳跃都发生在大约100天以内。一次92天和另一次95天，总增加了2万亿美元的债务。按此速度，一年至少要印钞3万亿美元以上，如果再发生些什么突发事件，将会更多。
数据来源：美财政部-大约每100天增加1万亿美元国债
印钱发钱在刺激GDP增长方面发挥了效果，但前提是握有货币霸权，换别的国家就很难。美国的财政大放水，也导致通货膨胀飙升，但通过乌克兰危机转嫁出去了大部分。
2，乌克兰危机长期化加持
乌克兰危机已进入第三个年头，对于这场冲突，一千人心中有一千个哈姆雷特。在网络高度发达的今天，人们往往更容易陷在自己的信息茧房中，所谓信者恒信，不信者恒不信，时间长了，也限制了认知。但如果我们从受益程度来看待这场地缘危机，就不难得出一个结论：要破解美国的金融战，一个重要的抓手就是尽早结束乌克兰危机。
2023年11月，美国政府向国会议员散发了一份“军援乌克兰受益州”分布图，首次详细列出大约270亿美元对乌军援如何转化为对数十个州的军工业投资。分布图主要分为两部分，分别是“对乌军援带来的经济效益”和“政府对军工基地的直接投资”。
根据分布图，两部分叠加后，宾夕法尼亚州获益最多，拿到23.6亿美元；得克萨斯州获得14.5亿美元军火订单；亚利桑那州获得21.96亿美元军火订单，另有至少25个州的军工企业合计获得180亿美元订单。
2023年4月24日，据法新社报道，斯德哥尔摩国际和平研究所发布消息称，2022年欧洲的军事开支总额为4800亿美元，比2021年多出13%，在乌克兰冲突开始后达到了冷战以来最高水平。其军费增长让全球军事支出连续八年创下最高纪录，2022年达到2.24万亿美元。该数字没有考虑到急剧的通货膨胀率，这意味着实际支出甚至更高。
欧洲大幅增加了对美国军备和能源采购的同时，更重要的是，战场发生在欧洲，导致欧洲热钱流入美国，包括不可逆的去工业化。
图一：德国人均发电量
发电量是衡量一个国家工业化程度的重要指标之一，它直接反映了一个国家的能源消耗和工业生产水平。图1为欧盟经济龙头德国的人均发电量历史，在2017年之后逐步从900W下降至2022年的800W，到了2023年进一步降至640W，其中的损失主要来自天然气，甚至已低于1978年的水平。2月份最新的数据是，德国2023年第四季度GDP同比为-0.4%，自2022年第四季度以来，继续处于衰退中。
德国去工业化的最大直接受益方，当然是美国。图二为美国每年的工厂建设花费，2022年初的数据是800亿美元，到2023年底直线爬升至2100亿美元。
图二：美国每年工厂建设投资直线上升
与此同时，包括贝莱德在内的美国金融资本集团在乌克兰战后的重建过程还可以大赚一笔。何况只要乌克兰危机持续，北约的政治军事框架就始终得到强化，欧洲各国的经济外交主权就被弱化。
更别说在SWIFT的全球主权货币支付份额占比上，2020年10月欧元的国际支付份额占比一度达到了37.82%，超过了美元（37.64%）成为全球支付份额最高的货币。到了2024年1月，欧元（23.02%）降至不足美元（46.64%）的一半。
因此，美国庞大的财政赤字经济和收割欧洲带来的财富增量，创造了短期的经济繁荣表象，也是美国能够暴力加息，发动金融战的底气所在，这也部分解释了以美国财长耶伦在内的经济金融决策层仍在力推乌克兰危机长期化。
2024年1月SWIFT全球货币支付占比
在笔者看来，3-4月将是关键窗口。当地时间3月4日，据CNN报道，美国国会众议院宣布乌克兰600亿美元的援助计划将于3月底或4月在众议院进行辩论，本轮援助计划已经被共和党占多数的众议院一再推迟，由于援助法案陷入停滞，本周拜登政府考虑动用军费援助乌克兰。
与此同时，据美联社3月5日报道，美国国务院发表声明称，负责政治事务的副国务卿维多利亚·纽兰将于本月离职并退休。
据乌克兰“Strana.ua”新闻网称，纽兰的辞职，极具象征性地表明美国十多年来的对乌政策已陷入僵局。纽兰一直是美国对乌政策的实际设计者，被视为塑造美国对乌政策的最重要人物之一。纽兰对乌历次政治进程的影响远大于媒体的公开认知，纽兰也被认为是2014年乌克兰橙色革命的设计者，当年乌克兰亚努科维奇政府被推翻后，直接导致克里米亚危机爆发，也埋下了本轮冲突的火种。
被认为美国对乌政策的实际设计者-纽兰
报道称，当前美对乌援助迟滞以及美国自身内部政治矛盾急剧激化，让整个西方也感受到其对乌战略的困境，在此背景下纽兰的辞职是必然的。
正所谓久病无孝子，久战无盟友，美西方的援助迟滞对乌克兰危机的影响将是直接的，加之国际上调停斡旋的力量从未缺席，因此笔者认为3-4月份将是乌克兰危机的一个新转折点。
从这条逻辑脉络看，结束乌克兰危机显然是破解美国金融战的关键因素之一。某种程度上，一旦乌克兰危机结束的预期升高，必然同步提升全球对美国的经济财富增量无法填补债务成本的预期，美国金融系统出现风险的概率也将增加，美元信用风险亦将上升，美元指数过去两年的强势周期也面临终结的可能。
资产价格的波动周期往往提前于预期，近日国际上避险类、资源类等商品价格显著走强，就是对预期的反应。国际黄金价格月初以来短短一周多上涨超过150美元，刷新历史新高2185美元/盎司，而美元指数也开始显著回落。正是由于地缘政治局势变化的因，导致了美国金融政策预期调整的果。本周美联储主席鲍威尔在国会听证会上释放了两个信号：
1，呼应几天前美联储另一位重要委员沃勒（被认为有可能成为下一任美联储主席的人选）的“反向扭曲操作”，即美联储将增持短期国债，减持长期国债，以缓解两年期和十年期收益率曲线倒挂程度，市场将之解读为“新版QE”；
2，鲍威尔向华尔街妥协，为大投行开“绿灯”。据华尔街日报3月6日报道，与美国监管机构经常接触的八位行业高管表示，美国监管机构预计将大幅降低要求银行必须持有的额外资本。
数月前，以美联储为主导的银行监管机构公布了针对华尔街银行业加强监管的“巴塞尔协议III”提案，该提案将使大约36家受影响银行的总资本增加16%左右，这一度引发包括摩根大通在内的华尔街大行们强烈抵触。本周鲍威尔称正在寻求对该提案进行“重大”修改。这意味着，悬挂在华尔街头上的达摩克利斯之剑被拿掉了，同时也意味着，未来华尔街的投机行为将异常猖獗。
前几期文章中，笔者曾反复提出预警，美元的强势实则是再而衰三而竭，以及商品市场也可能进入一段泡沫化时期，资产价格的真实运行轨迹验证了逻辑的合理性。
强美元的衰竭是地缘政治局势和美国金融政策相互交织的必然，叠加华尔街头上的达摩克利斯之剑被拔除所带来的影响，未来一段时间华尔街的投机性交易行为将大增，全球金融市场波动性可能进一步上升，同时也充满许多陷阱，投资者应合理管控好风险。
