事件：清明假期期间本就走势强劲的大宗商品再度走强，铜博士与通胀之母石油发飙，全球权益市场再度陷入泥潭。

一是新技术发力背景之下，人工智能的崛起强化了对铜的需求预期。铜矿石紧缺导致铜加工费暴跌铜期货的暴涨，并由此引发了一波有色的大行情，通胀预期亦由此再起；

二是中东局势大变，以色列四处“点火”，催生了国际油价暴涨的预期，而国际油价又强化了再通胀的预期。货币是通胀之父,原油才是通胀之母。原油大涨使得美联储事实上被架在火上烤；

一、为什么叫铜博士

"铜博士"：作为重要的工业金属，在经济领域的广泛应用和其价格变动与宏观经济状况的密切关联。广泛应用于电力、建筑、家电、交通运输等多个行业，铜的需求和价格往往能够反映出经济活动的状况。当经济繁荣时，铜的需求增加，价格上升；而在经济衰退时，铜的需求减少，价格下跌。因此，铜的价格变动常被视为经济状况的晴雨表，而铜也因此被赋予了"铜博士"的称号。

"铜博士"因其预测全球经济转折点的能力而被誉为“经济学博士”。铜的需求常常被视为经济健康的可靠领先指标。由于铜在大多数经济领域的广泛应用，对铜的需求常被看作是经济状况的晴雨表。此外，第4篇文档2指出，铜与宏观经济及其余大类资产息息相关，被称为“铜博士”，并介绍了铜产业链及其供给核心要素。综上所述，"铜博士"这一称呼的来源在于铜的市场价值和其在经济预测方面的作用，被广泛接受并应用于金融和经济分析领域。

二、铜加工费暴跌引发加工企业停工检修

铜加工费的暴跌引发市场关注，凸显了铜矿石资源型企业的价值引发此类企业股价大涨。3月初，衡量铜冶炼环节利润率的进口铜精矿现货加工费在短短四个月内暴跌80%以上，从2023年四季度接近90美元/吨的高于年度长单水平，跌至3月中旬的10美元/吨左右的历史低值水平（3月底粗铜冶炼加工费为6.30美元/千吨，环比下跌42.20%）。这一显著的下降主要是由于铜精矿供给紧张和冶炼产能过剩的双重影响。

2023年初时市场对今年的供给增量较为乐观，主要是考虑到23年的新增产能较大，而疫情的影响正逐渐减小，但铜矿实际的供应大幅不及预期。根据ICSG数据，2023年度全球矿山铜产量为2221.1万吨，同比增加1.4%，增量仅32万吨，供给端增量十分有限，低基数下2024年增量较之前预测有所提升。

铜加工费在该价格下创2010年6月以来新低，冶炼厂已经处于普遍亏损状态。某大型再生铜杆厂恢复生产，北方再生铜杆厂由于原料不足，恰逢收到天气重度污染橙色预警而停产1-2天，但总体影响有限。若剔除大型再生铜杆厂产量，本周开工率为44.2%，环比下降3.19个百分点。随着铜价逐步上升，下游担心再生铜杆价格持续上涨，采购情绪上比有所改善，另外提货速度也在加快，再生铜杆厂表示除每日产成品全部发出，节后待提的成品库存也已经尽数消化掉，目前再生铜杆厂几乎没有成品库存。对于今日过高的再生铜原料价格，再生铜杆厂表示供应量虽然大大增加，但下游需求修复缓慢之下，采购情绪较为谨慎。

供给端的紧张主要体现在铜精矿的短缺上。全球铜矿的供应受到多种因素的干扰，包括矿商的生产问题和罢工事件。巴拿马政府在2023年12月初宣布关闭全球最大的铜矿之一Cobre铜矿。此外，国内铜精矿自给率的下降也加剧了原料的紧张状况，国内铜精矿自给率已由2000年的43%下降至15%以下。

在冶炼产能方面，中国大规模的冶炼厂扩张导致了产能过剩。2023年我国国内矿产粗铜产能达到998万吨，预计近两年还将新增粗铜产能约400万吨。这种产能的快速扩张造成了对铜精矿需求的急剧增长，进而加剧了铜精矿的供应短缺问题。

铜加工费的下降对冶炼企业产生了显著影响。根据国信期货的调研，考虑现金成本后，中国铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点一般位于60美元/吨以上。目前铜精矿现货加工费的大幅下跌，已经远低于盈亏平衡点，导致原料紧张供给及生产亏损，倒逼铜冶炼厂加大检修和被动减产。

冶炼盈利下滑严重，相关企业计划联合减产。针对冶炼加工费快速下滑的问题，中国有色金属工业协会于3月13日在北京召开“铜冶炼企业座谈会”，会议期间与会领导就继续推进铜原料结构调整、冶炼厂生产节奏和提高铜冶炼准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面达成一致，会上各个与会企业都对减产表达了决心。

回顾历史数据，冶炼加工费触底反弹后铜价通常会上涨，且当前加工费水平接近历史低位，反弹的弹性较大，预示着行情可能持续时间较长。

矿端紧张往冶炼端的传导，铜价涨势可期。冶炼端减产本质是矿端紧张往冶炼端的传导。目前铜冶炼厂减产多以停产检修为由，SMM预计停产检修影响精炼铜产量合计34.9万吨，停产检修结束时间在二季度的厂商合计影响精炼铜产量21.1万吨，供给端影响1%不到。考虑到后续或有铜冶炼厂商主动减产以支撑冶炼加工费回升，实际减产效果或仍需跟踪。

三、铜加工费暴跌后反弹往往带来铜价上涨

复盘历史来看，冶炼加工费触底反弹后铜价均上涨。2008年以来铜冶炼加工费曾经三次触底，分别实在2010年6月，2011年12月和2021年3月底，加工费最低位分别为8.66/26.66/28.4美元/吨，均为冶炼厂普遍亏损的价格。以三次时间节点为行情起始日期，三轮冶炼加工费的反弹过程中，冶炼加工费相比于行情起始阶段分别上涨978%、69%、22%，同期的铜价分别上涨65.74%、21.07%、20.63%，对应的行情天数分别为252/56/42天。当天初始冶炼加工费越低时，表明当时的冶炼端议价能力非常弱，意味着矿端相对更加紧张，目前的冶炼加工费位置接近第一轮行情的历史最低点，向上的弹性较大，预计行情持续时间将会较长。

增量的矿山端铜标的：

洛阳钼业（TFM、KFM铜产量25.4万吨，TFM、KFM钴产量2万吨，NPM铜（80%权益）产量2.3万吨，NPM金（80%权益）产量1.6万盎司，钼产量1.5万吨，钨产量0.8万吨，铌产量0.9万吨，磷酸一铵产量为114万吨，矿产贸易销售量为625.5万吨），

紫金矿业（铜储量3209万吨，权益储量/中国储量的比例达到92%；金储量1191吨，权益储量/中国储量的比例40%；碳酸锂储量为429万吨，权益储量/中国储量的比例43%。），

金诚信（预计2025年金诚信铜矿产量（金属量）将达到5万吨，相较2022年增加4.7万吨。金诚信拥有Dikulushi和Lonshi两座铜矿山。Dikulushi达产后铜矿产量（金属量）1万吨，根据公司公布的生产计划，2023年预计铜矿产量（金属量）为0.8万吨。Lonshi铜矿已于2023年9月投产，达产后年产4万吨铜矿（金属量）），

西部矿业（铜精矿产量14.4万吨，电解铜产量16.6万吨，锌精矿产量11.2万吨，铅精矿产量5.1万吨，铁精粉产量181万吨。）等；

铜陵有色（预计米拉多项目整体产能随米拉多二期项目的投产逐渐实现产能爬坡，铜精矿含铜产量由2023年9.2万吨逐步提升至2028年的19.8万吨，后逐步下降至2044年的8.1万吨，新增50万吨高端铜线材产能），

铜加工江西铜业，云南铜业等。

参考资料：

20240319-民生证券-铜行业动态报告：矿端紧张到铜产量下降传导即将完成，铜价进入主升浪

20240312-光大证券-有色金属：供给增速放缓，缺口渐趋显现

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