香港交银国际：中国电力 (2380 HK)重组水电业务至A 股上市平台带来估值提升预期，并继续中国电力（02380）整体回A计划。重组国家电力投资集团水电业务至A 股上市平台。公司公布出售持有的水电资产（5.9吉瓦，约60%持股） 至母公司国电投系内公司远达环保（600292 CH； 未评级）， 远达环保则计划发行新股予中国电力作为收购代价，预计中国电力在交易后将持有 50%以上远达的股权，并将于 10 月 18日左右公布详细的交易计划。已定出三年内进一步整合系内水电资产的初步计划。管理层表示，国家电投集团拥有水电装机 25.33 吉瓦，其中境内装机 23.3 吉瓦，主要分布在青海、湖南、云南、贵州、四川、重庆、广西和江西等地。目前中国电力持有的水电资产只占母公司整体水电装机约 24%，管理层表示在未来 3 年会把母公司余下约 20 吉瓦的水电资产整合在远达环保的 A 股平台，第一步应是黄河电力（水电装机约为 11 吉瓦）。至于日后在进一步的资产注入后，中国电力在远达的持股有可能降低至50% 以下。交易的逻辑及日后港股上市平台的定位。我们认为这次交易可视作公司水电资产回 A，而远达环保将成为国电投的水电平台。管理层亦解释这次交易是充分利用目前A 股市场对水电资产较高估值的特点。关于中国电力港股的上市平台定位，国家电投已将中国电力定位为水电、风电，太阳能发电和优质煤电为主的综合性清洁能源旗舰上市平台。至于中国电力的风/光资产，管理层明确回应会保留在中国电力，并继续整体回A 的计划。对公司水电资产应有估值提升的空间，维持买入评级。我们目前给予中国电力水电分部的估值为 0.75倍 2025 年市帐率，相对长江电力（600900CH； 未评级） 及华能水电（600025CH；未评级） 约3 倍的市帐率有明显折让。我们的初步看法是公司的水电分部估值有机会提升至 1.5 倍或以上市帐率的估值目标；计及持股的摊薄，对整体估值估计有每股 0.4-0.5 港元的提升。我们会在公司公布交易方案后作出估值修改。现暂时维持目标价4.56 港元不变，维持买入评级！