会议要点

1.半导体行业投资展望 市场整体调整期内，半导体与电子板块跌幅明 显，但2024年行业复苏预期较强，逐级改善趋势 得到确认。

在低估值和快速市场下跌的情况下，推荐投资者 关注相关优质标的，为2024年行业复苏布局。半导体设计板块已经出现业绩底部反转迹象，而 与行业大周期高度相关的公司华峰测控，虽然面 临压力，但下游增量订单潜力存有期待。

2. 业绩预测与增长趋势 公司功率半导体订单有2~3成来自赛道影响较 大，中短期业绩和订单受核心贝塔值压制。

四季度业绩预告显示环比恢复，收入端确认新订 单反映出下游客户需求景气度上升。

公司中长期规划明确，下一代测试平台STS8600 展出，预示着未来10年高端数字测试和存储能力 全方位覆盖。

3. 电子行业新动态与投资前瞻 相机模块上游厂商持续创新，推出更高阶产品，如3200万和5000万像素产品，部分已量产，未 来可能推出不同像素点参数的产品。

摄像头领域2024年预期看到高像素产品在旗舰手 机上的份额提升，关注是否能持续优化供应链资 源配置。

LCD面板行业价格已止跌并开始上涨，未来供需 改善将带动行业盈利能力提升，推荐关注估值较 低的行业龙头。

4. 北方华创业绩预期及增长分析 北方华创业绩预测:2023年预计实现营收210-230 亿元，同比增长43-53%；归母净利润预计26-42 亿元，同比增长53-76%，超出市场预期。

业绩增长主因: 1) 光伏客户积极扩产，硅料价格 下降带动产业链扩产。2)公司产品技术突破，如 集成电路刻蚀及薄膜清洗设备，市场占有率大幅 提升。

未来增长潜力:新签订单预计超过300亿元；2023 年新签订单70%来自集成电路领域；2024年预计 营收280亿元，2025年预计营收350亿元，净利 润分别预计55亿元和70亿元。

5. 封测代工业景气度与变革 封测代工行业分析：考虑当前手机和PC端芯片库 存，预计行业景气度2024年一季度将波动，二季 度将恢复。封测代工厂包括国内外企业正积极研 发扩产，尤其在AI芯片需求增长下，代工企业关 注先进封装技术如SiC、GaN等。

通富微电概况及展望：公司约50%-60%收入来自 AMD，与AMD收入和成本增速一致。通富微电 先进封装技术进展和国内客户增长为其市场关注 重点。预计会计准则变更将带来2024年利润超三 亿的增长。

顶层设备与材料需求逐渐恢复，随着封测产能利 用率回升，包括HBME和先进封装在内的高端封 装设备需求快速增长。整个板块在产业变革、技 术创新等方面存在众多机遇。

6. 消费电子投资新动向 全球市场情况：最新数据显示，中国市场出货量 下降1%，但全球手机市场增长8%，新兴市场如 印度反弹20%。预计2024年新兴市场将有超过大 盘的增长。

消费电子板块短期内存在误解，周度降幅大是春 节错配影响，实际无大幅砍单情况。产业链公司 交流表明，近期无大幅砍单，去年三季度有提前 拉货，目前持续正常水平。

重点推荐华勤技术，依据公司在ODM业务全球领 先，手机和平板升级以及PC市场复苏，预计将持 续成长。业绩预告显示23年利润有5%增长，当 前估值低，新业务未来有放量期。

7. 电子产业链投资机遇解析 公司估值与新业务：短期估值处于低位，长期新 业务（如汽车连接器和智能汽车）放量空间大，推荐投资。

通信设备板块分析：光通信板块表现优异，短期

业绩超预期；中短期产品（800g光模块）出货量 预期增长，24年预计达800~1,000万只。

1.6t光模块24年后有较大增长空间，预计25年出 货量超300万只，意味着市场销售额可能超300 亿；硅光技术被视为合适的技术方向，适应低成 本低功耗需求。

纪要来源：【文八股调研】小程序

8. 电信板块投资逻辑解析 模块端对硅光产业受益性分析：A股硅光受益标 的稀缺，但模块类标的如中新世创已开启硅光产 品小批量出货，且1.6t技术成熟度演进将影响落 地时间点。

光通信板块建议关注龙头公司如思创新、易盛 等，以及电信领域远距离传输优质企业如德克 力，随着十四五政策推进，国产化和东数西算将 加速光模块需求增长。

通信设备板块重点推荐低估值且具备业绩反转潜 力的海康威视、易联网络和中天科技，根据相关 分析，这些公司具备基于长期视角的优质股票配 置潜力。

会议实录

1.半导体行业投资展望 各位投资人晚上好，非常感谢大家每周日晚上 8:30准时参加我们的半导体掘金电话会议。经过 去年一整年的试运行，今年我们的品牌会更名为 电子掘金。去年，我们在市场热点变化的第一时 间，组织了科技硬件领域的同事进行汇报。今 年，我们会将电话会议扩展至整个电子掘金和更 广泛的科技行业板块。每周日晚8:30，我们会与 投资者分享对市场热点的看法，并进行及时交 流。

本周的焦点在于梳理一些低估值、预计今年会有 明确收益的子板块或个股机会。注意到，自今年 开年以来，电子板块的跌幅相当大。基本面上，许多公司在最近一到两周内发布了业绩预告。尽 管有些公司的业绩不太理想，行业内普遍认为，2024年半导体及电子行业将会逐步复苏和稳步向 上。即使像英特尔这样的头部公司短期表现普

通，市场对于2024年的逐季改善和整体展望确认 无疑。目前市场整体调整，伴随着市场疲软，早 先关于估值的担忧在市场快速下跌中逐渐消化。因此，在当前时点，我们认为投资者可以更加乐 观地看待2024年半导体行业，甚至是整个电子行 业的投资机会。一些股票在估值上已经显现出性 价比，在这样的时机下，我们建议投资者恢复信 心，并对相关优质标的做出适时布局。接下来，我们根据三个子板块：半导体板块的下游设计和 上游生产要素，消费电子板块，以及通讯设备板 块，由相关分析师进行详细汇报。我会先总体介 绍一些低估值标的以及我们认为较有潜力的方 向。

就半导体设计板块而言，整体行业预期巳经转向 积极，尤其在去年三季报业绩向好之后，相关股 价也有所兑现。然而四季度部分公司环比增长，多数公司受季节性因素影响，增长不持续。我们 认为业绩真正的提升将在二季度展现。华峰测 控，我们覆盖的一家公司，其股价长期不理想，受到其下游主要收入来源——诸如丰泽厂等资本 开支未达预期的影响。同时，公司现有的设计公 司客户主要集中在模拟或混合类芯片领域，受产 品价格下降与海外债务压力影响，国内企业也在 内卷，业绩与净利润都有较大幅度的下滑。

2. 业绩预测与增长趋势 在持续的基本面压力下，功率半导体为公司带来 了部分收入，约占2到3成的订单可能来源于某些 领域。这些行业的核心因素对公司的中短期业绩 和订单造成了显著影响。从四季度的情况来看，公司上周发布了业绩预告，我们也对此做出了点 评。主要传达的观点是公司的订单情形正逐渐恢 复，或者说有所增长的趋势，从收入端可以看出 这一变化。如果没有新增订单，通常不会确认新 的收入，因此收入端的数据基本能反映出下游客 户需求的回暖。

由于去年一季度订单可能处于最低点，我们认 为，尽管目前仍存在积极因素，但公司订单总体

同比应有增长，至少会好于去年。核心的信息 是，尽管业绩基数较高，但我们更加关注的是整 体订单情况的改善。过去一年受基本面压制或未 达预期的影响，现在四季度情況已经显著好转。

我们认为公司已经开始从最不利的时期逐步复 苏。

对于中长期规划，之前存在一些担忧，例如公司 在高端测试设备及平台的量产研发进展，以及产 品品类的全面布局等方面的问题。考虑到公司管 理层在行业深耕30年，我们相信他们对公司的中 长期战略有清晰的规划。公司去年在三维 Communications展会上展出了下一代综合测试 平台STS8600，展现的参数和设计都能满足未来 10年对高端数字测试、混合类测试和存储测试等 全方位能力的需求，中长期发展的逻辑不会改 变。此外，公司的海外规划预计在2024年逐步收 获。

长期受基本面影响的公司，包括一些通用类模拟 芯片供应商，值得关注。这些公司股价处于相对 低点，或即将触底，基于我们的盈利预测，2024 年的估值大约在30倍左右，具有中长期投资吸引 力。值得注意的是，华丰等公司从绝对估值的角 度来看，具备中长期布局的吸引力。

另外，图像传感器、CS等子赛道有值得关注的公 司。结构性变化逐渐明朗，产品向中高端过渡，这些公司的股价在短期内经历较大调整后，面对 中长期较高的成长空间，可以关注。下面请张晓 晨老师介绍图像传感器板块的具体投资情况。谢谢乔老师。大家好，我是中金科技团队的张若 晨，我来简要汇报CS及面板两个板块。基于下游 需求的稳定和存货周期的拐点，以价格因素考 虑，我们推荐这些板块。对于4S板块，尽管智能 手机需求疲软，但经过一年多的调整，终端销量 已经企稳。去年三季度有明显向好的趋势，并且 成本逐渐减少。今年可能会有新的代工成本影响 整体毛利率，带来环比持续正面影响。随着行业 价格回升，盈利能力有望同步提升。

对2024年来说，虽然智能手机预期不强烈，但行 业整体而言，基于存货周期变化，4S出货量有望 提升。考虑到国产份额迅速提高，如韦尔股份推 出的新产品，已在主流手机品牌中量产。这预示 着国产CS技术正在追赶国际水准，并可能在 2024年加快速度。

3. 电子行业新动态与投资前瞻 另外，除了韦尔股份，我们还注意到像格科威和 斯特威等公司也推出了一系列高阶产品并逐渐开 始量产。格科威从去年第三季度开始量产3200万 像素的产品，并在多个场合及公告中提及，未来 将推出包括3200万像素和5000万像素等更高阶 产品，且像素点可能不局限于0.9微米，还可能包 括其他参数。

整体而言，产品线布局显示出丰富多彩的态势。斯特威较早前推出了具备不同像素点大小的5000 万像素产品。我们预期在2024年能看到其在旗舰 机型中的市场份额提升。过去，大家可能关注的 是2023年内卷现象有所减弱。展望2024年及以 后，近期我们注意到国产替代正在提高市场份 额，目前尚未看到直接正面冲突。而在芯片领域 的某些部分，我们观察到了结构性的紧缺。因 此，未来半年可能会在产业链资源上看到不同厂 商之间的调整。总体来说，我们对整个板块持积 极看法。

三家公司我们建议关注，以此顺序为：韦尔股 份、格科威。同时，在LCD面板领域，近期表现 也超出了预期。我们观察到行业价格已经开始止 跌并回升。之前，投资者可能预计甚至到第二季 度末，TV或其他LCD面板的价格可能会出现环比 上涨。

事实上，在一月份，我们就看到了这样一个信 号。概括而言，我们认为LCD面板行业通过控制 整体提升动力来维持盈利。一旦面板价格超过现 金成本线，厂商所获的利润空间并不巨大，因此 价格下跌时的空间也相对较小。

目前稳定回升的趋势与当下市场情况相符，而且

整体的产能利用率仍然维持在较低水平，这也意 味着未来价格可能会呈温和上涨趋势，产能利用 率也将同步提升。我们建议关注2024年第二季度 整个行业供需改善的情况，并对应下游的旺季需 求来看待24年整个LCD面板行业供需的健康状 况。我们之前的LCD行业深度报告中也估算过，每一年LCD需求与供给之间的差距正在缩小，因 此行业的供需格局逐年改善。未来行业的整体盈 利能力有望提升，面板平均价格有上升趋势。建 议关注具有低估值的行业龙头公司，比如京东 方。我先说到这里，接下来的时间我们交给胡炯 毅老师。

4. 北方华创业绩预期及增长分析 各位投资者晚上好，我是中金科技硬件团队的胡 炯毅。基于低估值的推荐逻辑，我们最近比较看 好北方华创的后续股价走势。北方华创在1月上 旬发布了2023年的业绩预告，其中预测2023年 营收约为210到230亿元，同比增长43%到 53%，归母净利润预计在26到42亿元之间，同比 增长53%到76%。此业绩预告超出了市场预期。我们认为公司超预期的主要原因在于电子装备领 域，尤其是光伏半导体部分的收入确认超出预 期。公司还披露了2023年新签订单情况，总额超 过300亿元，同样超越了预期。其中，集成电路 领域根据公司公告占据整体新签订单的70%以 上，表现同样超出了预期。

我们分析北方华创2023年能实现高速业绩增长的 原因有二：一方面，得益于光伏电池片客户的积 极扩产，因为2023年光伏上游的硅料价格下降，带动了整个产业链的扩产；另一方面，公司在高 端集成电路刻蚀、薄膜清洗炉管等设备方面取得 了技术突破，并进一步扩展了量产应用工艺的覆 盖度及市场占有率。

根据我们产业链调研，公司在刻蚀领域ICP相关 工艺已经实现全覆盖。在Ccp刻蚀方面，虽是后 入场者，公司却瞄准了一些关键工艺并推出了相 关设备。公司还在薄膜领域推出了PECVD设备，

并在初期主要对接逻辑方面的客户需求，样机已 进入送样阶段。因此，我们预计公司不仅在传统 优势领域如ICT、PVD沉积、炉管设备维持领 先，新领域如CCD、CBD设备也将带来新的增长 曲线。诸如CCD、PCB等市场规模不小，公司在 这些领域的布局，包括新推出的12英寸单片气体 清洗设备，都是针对一些EOL相关工艺的，预计 会有一定的放量。

就2023年的新签订单而言，我们预计一部分来源 于光伏客户，但这一部分应当是有限的。我们推 测，新订单中约20%到25%可能是光伏订单，其 余多数来源于半导体客户，尤其是集成电路领 域。基于产业链调研，预计2023年四季度新签订 单主要源于新兴中小晶元厂及一些存储厂商。我 们对2024年公司持续订单增长保持最乐观预期。公司的净利率在2023年前三季度为20.39%，而 由于光伏订单确认比例的提高，三季度净利率略 有下降。参考公司业绩预告，我们可以估算2023 年四季度将呈现类似情况，仍有一定比例的光伏 设备收入。

基于我们所述，公司新签的订单以半导体和晶圆 制造设备为主，这部分通常具有较高的毛利率，因而我们预计公司未来毛利率将会有所修复。按 照预计，公司2023年、2024年和2025年的营收 分别达到220亿元、280亿元和350亿元，净利润 分别为39亿元、55亿元和70亿元。当前公司股价 约为1300亿左右，对应2025年的PE将不到20 倍，所以我们相信经过2023年下半年的调整，目 前股价具有较大的上升空间。我们对公司的长期 前景保持坚定的看好。

对全球半导体设备，我们的总体观点是，2024年 下半年有望看到整个行业的复苏。全球逻辑厂在 2024年的资本开支预计与2023年持平，例如台 积电，2023年的预计资本开支为300亿美元，2024年预计为280到320亿美元。存储方面，2024年预计会有增长，包括境外如三星、海力士 的积极扩产，以及国内存储厂商的扩产。全球半导体设备市场规模预计在2024年达到1000亿美 元，其中晶元制造设备约800到900亿美元，结构 性增长将促使相关厂商订单增长。我们建议密切 关注聚焦细分领域的厂商。

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至于国内晶圆厂，2023年是扩产的低点，预计资 本开支在120到130亿美元。预计2024年随着国 内外厂商大规模扩产，资本开支将恢复到大约 200亿美元左右。设备国产化率在2024年预计会 进一步提升，我们对国产设备厂商在2024年订单 与业绩增长持乐观态度。

以上是全套设备的观点，接下来请张云涛老师为 大家汇报封测领域的情况。

谢谢大家的关注。

5. 封测代工业景气度与变革 上周电子政策代工板块波动较大。我们基于当前 手机和PC终端芯片库存总额的分析，认为除去先 进封测技术，传统封测代工行业的景气度将在 2024年一季度进入正常波动，在2024年二季度 将呈现恢复态势。技术迭代角度来看，以"切克雷 塔"即Chiplet封装技术，尤其是沃尔夫森微电子（可能指的是Wolfspeed）等核心技术企业为代 表的先进封装行业，由于AI芯片需求的持续增长 而受到封测代工企业的关注。国内外代工厂、IDM和晶圆厂正持续加大研发和产能扩张的资金 与人力投入。

从产业链分工来看，国外高带宽存储器（HBM）客户主要是海力士、三星、台积电和英特尔等制 造能力强的企业。国内在该领域相对落后。未来 一段时间内，可能会看到金源厂（可能指金宝 通）、IBM芯片分销、色彩厂和模组厂等共同呈 现某一趋势。在板块估值和股价走势上，均受到 大客户的较大影响。以长电科技为例，其主要受 北美手机芯片客户所影响，占比一度约40%，市 场对该客户预期不强，引发投资者担忧。

国内其他综合封装厂，如永琪电子（可能指的是 永鼎股份），主要从事射频芯片、SoC及大型台 系客户订单的封测。科技汇成股份可能涉及驱动

芯片方面。通富微电，被公司业绩指引和对AMD 的担忧，市场情绪受到影响。通富微电最初是南 通华达微电子和日本富士通合资公司，收购AMD 的两个色彩厂后，带来显著收益，目前大约50% 至60%的收入来自AMD。

除AMD外，收入还包括约10%由台系客户主导的 5G手机芯片，10%为国产HP客户的高性能计算 订单。剩余部分来自驱动芯片、模拟芯片、射频 及存储等板块。市场关注点主要还是先进封测领 域，尤其是AMD资产和国内先进封测技术的进 展。

通富微电在AMD的封测份额约达80%，主要涉及 PC服务器芯片。我们对AMD的前景持续乐观，认为其作为英伟达在服务器领域的重要竞争对 手，将从国内高端芯片产能的缓解中受益。通富 微电近期公布会计准则变更，预计2024年带来超 过三亿元的利润增长。改变折旧准则后，利润率 有望得到显著提升。

关注点还包括通富微电在分册设备材料的情况。尽管过去几个季度产能利用率下滑，但订单情况 已企稳，我们预计封测产能利用率将逐步恢复。随着新技术的突破，包括切割、测试等环节也将 得到提升。整个封测领域无论是产业变革，还是 周期领域，亦或技术创新，都蕴含了众多机会。以上是对半导体板块的解读。接下来请韩静讲解 消费电子领域的情况。谢谢。

6. 消费电子投资新动向 好的，感谢怡康。晚上好，各位投资人。我会分 三个部分汇报消费电子板块的近期基本观点，包 括一些推荐的低估值投资标的。首先，我会讲述 大家关心的消费电子市场短期问题；其次，从全 年角度分析热点话题和投资方向；最后介绍一些 当前可推荐的低估值标的。

首先，近期消费电子市场有不少短期行业观点需 要判断。我们观察到，诸如IPC等机构陆续发布 了第四季度数据。尽管数据更新稍滞后，其中的 趋势可为我们今年的预期提供暗示。中国市场第

四季度降幅为1%，与之对比，全球手机市场同期 却增长了8%。这表明全球电子消费整体增长超出 中国市场，尤其是新兴市场，如印度第四季度增 长了20%。这延续了我们去年下半年的观点，预 计今年整体市场成长较弱，但新兴市场自2022年 以来下降幅度大，相对大盘跌幅更甚。鉴于今年 可能出现的降息周期，以及新兴市场较低的智能 手机普及率和较高的人口增长率，我们预测2024 年新兴市场的成长幅度会超越整体手机市场，这 与市场的出海策略不谋而合。

其次，近期消费电子板块下跌幅度较大，不仅是 大盘因素，市场也在关注季报和一些公司是否有 新变化。例如，市场关注到BCI等机构的周度数 据显示较大降幅，引发了关于安卓方面砍单的传 闻。通过与产业链公司的交流得知，实际上并未 出现大量砍单情况。去年从三季度开始，部分厂 商提前备货，使得四季度和一季度拉货节奏保持 正常。因此，我们对消费电子板块并不过于悲 观，并不认为市场状态比去年年底有特别差的变 化。

再者，考虑到今年手机和PC市场预计分别增长 3.5%和8%，我们认为整个行业性的机会较难寻 找。在这种弱复苏的背景下，更应寻找结构性机 会。我将在下一部分介绍今年值得关注的热点话 题和行业结构性行情。

其中包括AI和IPC赛道，最近三星和联想发布的AI 手机和PC预示了端侧消费电子的投资机会。短期 来看，如AI手机可能带来存储和SOC芯片的机 会。长期看，AI在端侧的实际应用，及芯片算力 和功耗的改进，将导致产品设计上的新变化，如 散热和续航等方面。因此，在消费电子领域，特 别是一些硬件构件和整机端有着良好的投资机 会。一些消费电子公司还涉足AI服务器，如工业 富联和华勤技术。

第二个值得关注的方向是MR，即混合现实。苹 果的VisionPRO发布预示了该领域的发展。尽管 软件端可能期望不高，但硬件就绪后，软件适配

会逐步跟上。因此，我们长期看好MR板块的发 展，但需注意题材演进过程。

第三个方向是折叠屏、钛合金、钢壳电池等主题 性机会。今年，我们预计将看到不少有吸引力的 投资标的。最后，我认为在年初大幅下跌后，很 多公司的基本面并未出现显著变化，某些公司的 价值反而变得更有吸引力。虽然部分公司短期内 可能难以迎来明显拐点，长期来看，那些基本面 良好的公司已处于价值低点，如立讯精密、华勤 工业、复联电子、电联科技、小米、传音控股 等。时间有限，我重点介绍华勤技术。

华勤技术是我们近期比较推荐的ODM公司，它在 传统ODM业务上维持全球领先，尤其是PC市场 份额的快速提升。结合今年AI电脑和PC市场的复 苏，我们预计公司的成长前景乐观。虽然存在元 器件涨价影响毛利率的担忧，但公司的众多产品 量增配合新业务如AI服务器等的成熟，将持续贡 献利润。关于新业务，公司的AI服务器去年前三 季度表现亮眼，营收约60亿。

最近公司发布了业绩预告，尽管消费电子整体表 现不佳，预计2023年公司利润仍将增长约5%，体现出逆势扩张特点。当前约450亿市值下，结 合30亿利润预测，市盈率大约15倍。鉴于公司的 低估和新业务逐渐放量，我们拥有理由看好华勤 技术的长期发展。

7. 电子产业链投资机遇解析 因此，综合分析来看，短期内该公司的估值较 低，而长期新业务的增长空间相当可观，我们推 荐这家公司，认为目前的股价水平较有吸引力。由于时间限制，我将对其他几家公司进行简要介 绍。

电连科技在今年汽车高频高速连接器领域有望实 现大幅增长。考虑其估值，并预见汽车智能化的 明确趋势，我们认为电连科技在高频高速连接器 方面占据龙头地位。

小米目前受港股恒生科技指数大幅下跌的影响，但我们预计小米今年的主营业务出货量将持续增

长，且其汽车业务预期在今年实现量产，因此值 得关注。

立讯精密的估值相对较低，在iPhone和Mac组装 上预期会持续增长。对于其它公司，由于时间原 因，我们将不在本次会议中一一介绍。

接下来，同事李世文将为大家介绍通信设备板块 的总体看法及具有低估值机会的投资标的。

我们认为光通信是重点关注的领域。在此，我想 特别分享我们对光通信板块的综合看法。三个关 键问题是：短期来看，核心投资标的的业绩兑现 情况怎样；行业短期和长期的成长性；以及除了 整体行业动态外，我们还看到了哪些结构性的投 资机会。

首先，就业绩兑现而言，我们注意到，最近年度 报告预告中，包括天风信息和中天科技在内的公 司，展现出了源自AI驱动业务的良好增长势头，业绩表现符合甚至略超预期。与其他子板块比 较，特别是能受益于海外市场的顶级供应商，短 期业绩确定性更强。这再次证明，AI业务增长是 关注光通信板块的重要原因。

其次是关于行业成长性的讨论。我们分析了短期 至2024年的行业情况，参考当日的中期业绩电话 会议，注意到公司提到了2023年四季度800G光 模块出货量环比增长50%，展现了迅速的交付能 力。凭借上游谨慎的原材料储备和对下游客户订 单需求的持续交付，预期2024年一季度将进一步 实现环比增长。

沿这一工业趋势，我们注意到自去年下半年起，海外部分顶级客户开始增加400G订单。短期内，预计包括400G和800G在内的高速光模块在2024 年将实现显著的增量增长。以数值为基础，预期 行业在2023年基础上的150万至200万件光模块 出货量，在2024年能够增至800万至1000万件。更远期，对于25年及以后整个AI硬件方向，尤其 是今天讨论的光通信板块持续性成长，我们整理 了一些信息。结合产业链调研，我们看到1.6T光 模块有加速趋势，预计到2025年至2026年出货

量将超过300万件。在这一趋势下，结合这些初 期的单价水平约为1万元人民币，为有能力供应 高速光模块的龙头厂商提供了超过300亿元的市 场机会。

除了产业趋势外，我们分析了市场对科技大厂资 本支出可持续性的看法，以及中期可能的催化性 事件，如年中GPT-5发布可能引发的技术变革，可能成为核心机构重估股价的关键。

最后，除了行业景气度以外，我们还看到了结构 性投资机会，这些包括硅光技术、1.6T光模块及 国产化进程。硅光技术的提升和800G海外多模产 品需求的增长，让我们认为低成本低功耗需求在 特定场景下会有显著提升。

最后，需要强调的是，市场对这一结构性变化的 方向存在争议。在后进企业方面，如果它们能够 在海外供应链中取得明显进步，将构成个股层面 的投资机会。总而言之，我们看到了一些具有较 强确定性的结构性机会，这些将重要影响后续投 资策略。

8. 电信板块投资逻辑解析 模块端是偏受益还是受刺激？在A股的产业链 中，挑选明确受益于硅光的高增值弹性标的非常 稀缺。我们看到，许多优质的国内龙头光模块企 业在硅光产业转型和布局中直接获取了硅光芯片 核心上游的产业价值。因此，我们认为头部模块 厂商在硅光时代下的整体变革将明显受益。比如 中新世创，在去年下半年已经小批量开始出货硅 光产品。

预计到2024至2025年，随着1.6T技术的推进，这个方向的渗透率将明显增长。第二个结构性变 化是与上游AI芯片的演进节奏相关，以英伟达 B100生态为例，还有供应链侧1.6TDSP等技术成 熟度的演进。第三个变化是国产化的推进，特别 是电信领域中有望增长的光模块需求。对于部分 二三线的电信远距离传输厂商而言，可能会带来 明确的增益催化。

整体来看，我们建议关注光通信板块的龙头公

司，如中光新世创、易盛、光迅化工和天福等，在电信领域推荐关注远距离传输的优质企业德克 力。

之后，我将报告一下对于通信设备板块中低估值 标的的分析。我们认为，通信板块去年获得了相 对不错的关注度，且新故事如AI相关话题已较为 充分讨论。在这个时间点，选择既低估值又可能 超预期的个股，将是更好的攻守兼备的配置。具体来说，我们分析了三家公司：海康威视、一 眼网络和中天科技。首先是海康威视，我们认为 其政府端业务在低基数效应下，以及新基建类政 府投资的潜在增长，2024年的同比增速有望持 稳。海康的创新业务在东盟和中东信息化建设的 加速下也有望快速扩张。根据我们的盈利预测，海康当前股价对应到2024年大约是18倍PE水 平，股息率超过2.5%，总体安全边际相对充分。然后是易联网络，其预计23年的扣非净利润同比 下滑10~15%，但其视频会议产品线增长稳健。我们认为公司三条业务产品线有望在2023年进行 充分去库存后增长，公司2024年的业绩水平相对 股价，对应约15.5倍PE，并且股息率超过了 3%，让其显得性价比较高。

最后是中天科技，核心逻辑是在海缆业务的增 长。展望2024年，公司的海缆收入有望呈现高速 增长，盈利能力小幅提升。将公司2024年净利润 预计放在40~45亿元区间，当前PE估值约为10 倍，相比历史估值明显较低，我们认为中天既低 估值又具有业绩反转逻辑。

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