资本市场牛短熊长，需要改革，这是监管、投资者、市场人士的共识，但关键是改革着力点在哪里？我想是存在巨大分歧的，在于立场不同，利益诉求不同，结果是差之千里。

最近，吴清主席发表讲话指出，培育壮大耐心资本，做好金融“五篇大文章”，其中第一点就是：坚持用改革的办法破解制约资本市场平稳健康发展的深层次矛盾和问题，增强资本市场内在稳定性。

从个人观察来看，吴清主席还是抓住了资本市场的牛鼻子，在于尽管有国家队强力护盘，但市场并没有表现出内在稳定性，更别说形成牛市 的趋势，因此，需要采取更多的措施增加市场内在稳定性。

汇金公司一路增持到二季度在华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF中持有占比分别为58.7%、66.41%、68.17%、75.24%，超过一半的基金份额都被国家队买走，国家队能说护盘不积极吗？能说国家队护盘不尽力吗？截至二季度末持有规模分别达到1243.38亿元、933.4亿元、708.11亿元以及746.52亿元，国家队在4只沪深300ETF中持有份额超过半壁江山，合计持有规模接近3600亿元。加上其他ETF国家队持有的基金份额，国家队投入救市资金超过4000亿元应该没有多大悬念。

国家队如此卖力的护盘，市场走势又如何呢？截至7月19日，沪指报2982.31点，涨0.17%；深成指报8903.23点，涨0.27%；创指报1725.49点，涨0.45%。上证综指依然在3000点下方，很早以前，就有市场人士认为3000点已经成为地平线，结果现在指数还在3000点地平线下方，创业板指数也在1700点附近，科创板指数还一度跌破了700点，目前是749.47点，经历数年以后，股指与基准点1000点差了250余点。

可见国家队护盘并没有带来股指上升的动力，所为的内在稳定性依靠的是国家队真金白银的买进。以7月19日为例，股指是反弹了，但如果没有国家队护盘，指数是很难出现反弹的，股市内在稳定性也就消失了。当天4只沪深300ETF近290亿，9大宽基ETF合计成交额超460亿，ETF异动，明显是国家队进场托底。从另一个角度看，尽管ETF成交暴涨，但市场整体成交低迷，只有6700余亿元，扣除量化基金成交30%2000余亿元，成交量只有4700余亿元，绝对是地量水平。反映的是投资者参与度很低，交投意愿极为淡薄。要么是套牢无法动弹，要么是选择离场，不想继续交易，要么是不想追加新增资金，只是存量资金博弈。

为什么投资者不愿交易，或者是不想追加新增资金，在于尽管上证综指大致稳定，但市场赚钱效应不佳，往往是国家队深度参与的三桶油、三大电信运营商、长江电力、中国神华陕西煤业和六大行走势强势，但市场经常性出现3000家甚至是4000家股票下跌，投资者很难赚到钱，背后是国家队护盘没有能够提振投资者信心，也就很难与投资者产生共振。但背后真正原因是投资者对于股市交易制度、融资制度和上市公司治理现状不满意，交易制度缺少公平性，机构变相T+0、转融券做空、量化交易等有失公平性，融资制度更是长期遭遇投资者吐槽，大股东借助自身的地位侵吞上市公司利益的事情屡屡发生。

针对市场走势，管理层应该也是颇有感触，也是对股市走弱原因有所知晓，不断从改革端、投资端、交易端、融资端进行改革，改革政策出台之密集是历史罕见的，几乎每周都会有改革的新举措推出。但是这场从去年下半年以来的改革，对于投资者信心提振还是较为有限，说明改革没有得到投资者普遍认同，资本市场利益错综复杂，代表上市公司和融资者利益、机构利益的声音更容易传播，也更容易出现利益集团为之呐喊，但是代表中小投资者利益的声音，相对更为渺小，很难有知名人士为之呐喊，另外基于资本市场的历史定位的限制，资本市场改革更容易朝着有利于融资的方向进行，而忽视投资者的利益，所以改革着眼点经常性走偏，导致改革总是回到原点，那就是融资最大化，投资者利益保护很难得到落实，股市也就出现一次又一次的非理性波动，需要国家采取措施救市。

交易制度不公平，只是市场调整的一个表面现象，而不是市场调整 的内在因素，市场调整的核心是融资最大化、便利化而忽视投资者的感受，但是要触及这一长期困扰资本市场的核心，太难了，这不是管理层所能决定的，而是股市承担的任务决定的，各方赋予资本市场太多的额外功能，支持实体经济、支持提高直接融资比重、支持科技创新、支持民营经济、化解中小企业经营困难。

个人观点，股市改革，就是要移走强加在股市上的额外功能，赋予股市单纯的投资理财功能和资源优化配置功能，股市改革就是让资金配置到能产生财富增值的领域，让投资者得到长期合理的回报，那么股市何愁不上涨。

所以改革不在于繁多，而在于抓住改革的牛鼻子，一击成功，不抓住改革的牛鼻子，只是局部的修修改改，是很难提振投资者信心 的。