文：燕翔、石琳

核心结论

事件：9月美国CPI同比2.4%，预期2.3%，前值2.5%；CPI环比0.2%，预期0.1%，前值0.2%；核心CPI同比3.3%，预期和前值均为3.2%；核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.3%。投资要点：能源价格大幅走弱，带动9月CPI数据下行，但食品和核心商品项大幅提升，叠加核心服务不弱，使得CPI降幅低于预期、核心CPI并未走弱：9月美国CPI同比较前值继续走弱（2.6%→2.4%），但主要源于能源项带动，其他分项则明显回升。从主要分项看，食品项环比边际走强（0.1%→0.4%）；能源项环比降幅扩大（-0.8%→-1.9%），主要受9月上旬油价下挫带动；核心商品转正（-0.2%→0.2%），其中服装（0.3%→1.1%）、运输产品（-0.3%→0.3%）环比明显提升，商品侧的通胀压力再度凸显；核心服务与上月持平（0.4%），服务项景气仍然不错，与9月服务业就业大幅提升相对应，其中住房租金项环比收窄（0.5%→0.2%），但医疗护理服务（-0.1%→0.7%）、运输服务（0.9%→1.4%）环比扩大。超预期的通胀数据，与前期非农数据一起，反映近期美国经济数据再度走强，往后看通胀有再度上行压力，对美联储决策或带来掣肘：（1）8月以来的美国经济数据再度走强，很大程度源于其金融条件的反身性：从历史经验看，金融条件领先美国经济基本面约一个季度，“美国经济下行→提前交易衰退/降息→美债利率下行→金融条件放松→美国经济上行”在过去两年多次出现。5月以来，美债利率一度下行约100BP，客观上起到提前降息效果；（2）9月通胀或是年内低点，后续或有反弹压力：按环比0.2%假设看，9月通胀或是年内低点，后续大概率反弹，去年11-12月基数偏低，以及近期油价再度走强、经济基本面反弹，均对通胀带来上行压力，意味着美联储决策中通胀因素或再度扩大；宽松交易阶段性受挫，对美债冲击相对更大，对美股和美元相对利好，但同样需警惕风险：（1）宽松交易受挫：超预期通胀数据发布后，市场降息预期继续回调，美债利率继续上行，美元走强；（2）美债：在衰退交易被证伪、经济边际走强的背景下，短期或偏震荡，再度下行需要看到美国数据走弱，目前看仍需观察；（3）美股：衰退交易证伪+本轮降息更接近预防式降息剧本，对美股总体利好，但短期需警惕估值偏高及市场集中度过高的压力；（4）美元：短期或企稳，再度下探空间有限。美国经济韧性仍然较强，叠加全球主要央行均已开启降息通道，对美元带来支撑。

风险提示：美国经济韧性超预期、美国通胀再度反弹、美联储表态偏鹰。

本文来自华福证券研究所于2024年10月11日发布的报告《核心通胀并未降温：美国9月CPI数据点评》。

分析师：

燕翔， S0210523050003

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