风险提示：一是美国通胀下行偏慢；二是大宗商品价格上涨；三是美联储表态偏鹰等。
报告正文1 降息25BP，符合市场预期利率决议降息25BP，符合市场预期，总计传递的信息有限，但对通胀的表述更加谨慎，略偏鹰派：（1）利率：11月决议将联邦基金利率下调0.25%至4.5%-4.75%，降息幅度较9月放缓，但基本符合市场预期。值得指出的是，9月议息会议中有一名委员反对降息50BP决议、支持降息25BP，而本轮降息25BP得到全体票委同意；（2）购债：继续按计划缩表，符合市场预期；（3）经济：与9月表述类似，对经济表态仍偏积极，认为在实现就业和通胀目标方面的风险大体平衡，对就业的表述更偏积极，新增“自今年早些时候以来，劳动力市场状况普遍有所缓解”表述；（4）通胀：删去了“委员会对通胀可持续接近2%的信心有所增强”的表述，反映近期通胀压力边际提升，使得美联储对通胀态度更加谨慎。
鲍威尔讲话再次强调降息过快和过慢的双向风险，表示比起逐渐调整至中性货币政策立场的趋势，降息步伐显得没有那么重要，同时重申选举不会对美联储决策带来影响，对市场情绪进行安抚：（1）利率：政策立场将随着时间推移向中性立场转变，美联储将继续采取逐次会议的方式做出决策。降息将有助于维持经济的强劲发展。政策在应对风险方面处于良好状态。如果经济保持强劲，通胀未能回落至2%，则可以更缓慢地调整政策；（2）通胀：总体看通胀方面有所进展。3个月和6个月核心个人消费支出（PCE）通胀数据显示出显著进展。非住房服务和商品的通胀已回到本世纪初的水平。住房服务成本上升，因为旧租约需要几年的时间才能赶上新的、较低的租金水平。对通胀向2%目标的回归充满信心；（3）经济：整体经济表现强劲，美联储将继续全力关注双重使命目标，致力于维持经济的强劲发展。对经济活动的整体情况感到乐观；（4）大选和政治因素：在短期内，选举将不会对政策产生影响。不会谈论与选举相关的任何事项。不清楚政府政策变化的时机和实质。因此，不清楚政策将如何影响美联储的目标。美联储不对财政政策发表评论。目前美联储并未对潜在的财政政策变化进行建模。2 市场更多反应特朗普交易退潮利率决议发布后，降息预期略有回调，目前市场预期12月或降息25BP、2025年降息50BP。利率决议和鲍威尔讲话后，市场隐含的降息预期略有回调，12月降息25BP概率由69.9%降至67.8%，不降息概率由29.5%提升至32.2%，对于2025年全年隐含降息50BP预期，调整已较为充分。
略偏鹰的议息会议结果公布后，美债利率反而大幅回落，主要源于此前经济边际上行+特朗普交易预期打满，在特朗普成功当选后，美债利率大幅回落。9月底以来在特朗普胜选概率持续提升背景下，大类资产中美债利率、黄金、美元明显走强，6日当天10年期美债利率一度上行19BP至4.47%高点。特朗普当选后，由于各类资产计价在短期已较为充分，因此尽管议息会议结果略偏鹰，但美债利率反而大幅回落。
往后看，美债进入击球区，美股中长期维持看好，但短期需警惕估值和拥挤度问题。9月下旬以来的美债利率大幅上行，一方面源于前期利率下行过快，金融条件反身性发挥作用，也即“美国经济下行→提前交易衰退/降息→美债利率下行→金融条件放松→美国经济上行”，另一方面特朗普交易持续升温，尤其是其全面加征关税、国内限制移民，以及减税和扩大财政赤字的政策组合，均意味着美债利率易上难下。但在10年期美债利率已升至4.3%以上的背景下，9月以来的利率上行意味着后续美国经济或有再度下行压力，叠加特朗普交易退潮且其政策推行仍需时间，后续美债利率的配置价值加大。对于美股而言，衰退交易证伪+本轮降息更接近预防式降息剧本，对美股总体利好，但短期需警惕估值偏高及市场集中度过高带来的压力。
3 风险提示一是美国通胀下行偏慢；二是大宗商品价格上涨；三是美联储表态偏鹰等。本文来自华福证券研究所于2024年9月19日发布的报告《从特朗普交易向基本面回归：11月FOMC会议点评》。
分析师：燕翔， S0210523050003新书推荐 |《追寻价值之路：1990～2023年中国股市行情复盘》本书系统回顾了自中国股市成立以来 1990～2023年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。每一年的行情复盘分三部分内容展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征。全书最后两章对A股市场投资框架方法论和焦点问题进行概况总结。
为了更好地做好复盘研究，新版《追寻价值之路》做了不小修订，具体包括：一是续写了2021至2023年最近三年的A行情复盘；二是将每年的策略专题进行重构，其中具有普遍意义的方法论部分，归纳到全书最后两章进行框架总结，以便读者更好地了解A股运行基本逻辑；三是大量增加专栏板块，对很多专题小问题进行思考探讨；四是增加归纳性表格和数据总结，突出本书的工具书属性；五是原有各章节内容均有幅度不小增补修订。总体来看，新版更新增补修订内容或不少于40%。
在当前我国加快建设金融强国、全面注册制时代开启、资本市场引发全社会广泛关注之际，我们衷心希望新版的《追寻价值之路》能够帮助读者更好地了解A股过去的历史细节，从而理性科学地判断未来市场的短期和中长期走势。
风险提示及免责声明
本公众号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华福证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。
华福证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据华福证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。华福证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本公众号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，华福证券均不承担任何形式的责任。
本公众号及其推送内容的版权归华福证券所有。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登和引用相关内容，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自转载、翻版、复制、刊登和引用者承担。
